冉学东：债券市场的脓包刚开始挤

大参考

　　美联储才刚刚启动第二次加息，而央行的货币紧缩还是试探性的进行了大约两个多月，而且央行非常小心，比如资金投放采取了锁短放长，其实是警告那些拿了短期资金去做长期资产的机构。因为他们知道这个市场的泡沫有多大，脓包有多少，怕揭脓包过急，会伤了整个身体，即使如此，债券市场的脓包也爆了，央行不得不第二天赶紧进行放水。

　　媒体报道近日国海证券召集了众多机构在北京腾达大厦25楼国海证券会议室，召开国海证券相关债券违约处理商讨会。

　　整个会议就是众多机构就对张杨在交易时候的身份问题进行问询，同时质疑在交易时，张杨是否仍然代表国海证券，现在国海证券是否需要承担浮亏。

　　国海证券查到交易协议用印竟然不是公司的，是伪造的公章，而交易员张杨已经是离职员工，交易员郭亮投案自首等等。

　　有机构问国海证券：你们国海现在明显是准备不认账了，那两个人怎么就已经离职了呢？那为什么证券业协会网上查询到的信息，张杨和郭亮还是你们国海证券的员工呢？他们至少在签订协议时还是你们的员工啊！

　　机构说可能国海有8到10个亿的浮亏，而国海此前说是因为技术问题，大概5个亿，不存在违约，现在看来真的是违约，而且国海还说，国海证券今年增发100个亿，这点钱不会还不上，但最终还是没还上。

　　此前市场传言这部分债券是廊坊银行代持的，不过廊坊银行公告称，并不存在传言中所谓的“债券代持”业务。此外，廊坊银行表示，债券业务一直遵循合法合规运营的原则，所有业务运营正常，并不存在传言中的亏损。

　　出了问题，当然大家都撇清关系，基本都不具有多少可信度。债券市场的黑幕在过去两年曾经被严厉整肃过一次，其中最主要的是代持养券的模式，其中查处过多名金融业人士，但是这个恶习仍然没改。目前国海证券的事件不知道是否于代持养券有关。

　　这几年由于央行货币宽松大幅放水，利率低位，造成了持续多年的债券牛市，把这个本身收益相对比较低的行业，变成了一个暴富行业。2014年博时基金固定收益团队公募债券型基金的平均收益率为66%，货币型基金平均收益为5.42%，但在过往年份中，固收产品的收益都是较为稳定和持续的，累计年化收益回报在6%—7%的水平。

　　这导致债券交易员收入大增，有些公司招聘投研人员和债券基金经理，开出的价码是80万~300万元。如果是固定收益部总监或部门负责人，年薪能高达五六百万元，收入并不比股票部投资总监低。”

　　2015年年初，就有基金公司给明星债券基金经理开出高达近400万元的年薪，而到了年底，价码已经抬高至500万元以上。

　　债务产品都是固定收益，收益率一般都偏低，但是他们能够取得以上业绩，主要是加杠杆，杠杆中套杠杆，反正借了钱去炒债券，最终都是赚的，因为利率总是要降的，而价格总是涨的。自从2013年钱荒以后，央行的货币政策已经让市场坚定了这个信念，有些券商由于这个行业过于赚钱，因此疏于管理，非常混乱才导致目前这种状况。

　　由于过渡流动性的背景下再叠加了结构性流动性失衡，资产收益率普遍缺乏吸引力的情况下，大量银行资金通过表外理财和委外加杠杆后涌出，而比股票更大规模的就是债券市场，各种由此造成债市杠杆率的不断攀升。债券市场里面的各种利益的盘根纠结，各种加杠杆的玩法也是屡见不鲜，银行间同业互放存款以及银行与非银委外互加杠杆，这都为系统性风险埋下了隐患；银行与非银委外间的相互去杠杆，终使债市脆弱资金链趋于不稳定，并造成恐慌性踩踏行情。

　　估计今后的央行政策是跟踩刹车一样，先踩一脚油门，救一下将死的机构，然后等缓过劲来，再踩油门，总之最终要通过这种一紧一松的模式把杠杆去掉，这中间那些杠杆过重，期限错配严重，资金实力不强的机构会被震荡出局。