张敬伟：降准的市场准星在哪？

大参考

　　“央妈”年内第一次降准。2月29日，中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　去年年底和新年伊始，市场就预测央行会降准--去年年底的中央经济工作会议将货币政策定位为稳健基础上的“灵活适度”。这意味着今年的货币政策要比去年更灵活，但猴年春节后才迎来今年第一次降准，何也？

　　一是年初的股市没有那么糟糕；二是相对于利率市场化的基本完成，汇率市场化引发的资本大鳄做空人民币的企图是政策面关注的重点；三是针对春节前后的流动性不足，央行是以反复进行MLF中期借款便利和SLF短期借款便利等中短期货币操作工具来解决的；四是楼市在首付降低和税负减免上连续出台去库存新政，使得楼市呈现阳春景象--虽然更多体现在一线城市的“热”上。

　　春节之后，股情并未平稳。即使证监会换了掌门人，在初始的人事行情涨后，股市再现千股猛跌的颓势。糟糕的股市，亟需挹注实质性的干货和市场信心。降准，释放的流动性，肯定会有相当部分流向股市。这要比单纯的人事变动对股市的作用更大。此外，虽然美联储加息的节奏放缓，但依然处于加息周期。因而，中国的外汇占款也有相当的缺口，有统计认为基础货币存在着1.6万亿元的缺口。1月份央行通过各种政策工具释放的短期流动性，可谓“近水解不了远渴”。此番央行降准0.5个百分点，其实就是为了解决流动性不足的根本问题。

　　更要者，主要经济体日本和欧洲依然维持继续宽松的货币政策。传导之下，中国也需要跟上主要市场的货币政策节奏。上海G20政策会议，央行行长周小川提出中国货币政策以我为主和稳健略偏宽松。可见，此番降准是符合政策面和市场面逻辑的。

　　降准释放的流动性，到底流向哪里？是否有准星？

　　这个问题并无标准答案。以降准频次较多的去年为例，每次降准包括降准、降息的“双降”，央行都有核心指向--如定向到实体经济，解决实体经济的融资难和融资贵的痼疾。也希望流向三农和小微企业，一方面解决其资金难的问题，另一方面希望激活大众创业万众创新。但是，货币宽松释放的流动性，一旦进入市场环节，就会被趋利因素所制约，被利润多但风险更大的虚拟市场所截留。定向降准、降息的流动性有多少能够破解实体经济的难题，实在是不好评估。

　　货币政策宽松的市场效果和政策关切不合辙，是“央妈”面临的直接尴尬。正因为如此，“央妈”在货币政策工具的选择和宽松的频度和力度上，并不想日本和欧洲那样孤注一掷地量化宽松，而是谨慎小步和多手段运用。

　　本次降准，“央妈”较之前两年恐又多了更多的思虑。中央经济工作会议提出了五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。这些任务需要深化改革--尤其是供给侧改革来去疴。然而，这五大任务的改革，也增加了稳增长的压力。中国经济持续下行，传导给全球市场的失信心的对华悲观情绪。这种情绪反过来影响中国股市和人民币汇率。因而，和日本与欧洲别无他顾的货币政策相比，中国货币政策工具虽然多，但央行必须保持谨慎和节制的态度。

　　股市依然波动，投资者对沪深两市也没有信心。楼市同样不乐观，各种政策利好，带来的是一线城市的虚火，对于三四线城市的去库存，效果并不明显。而且，人民币汇率也面临着资本大鳄的觊觎，全球市场也紧盯着人民币汇率。刚刚闭幕的上海G20政策会议，与会各国吵吵嚷嚷中达成了不能竞争性贬值的公报共识。在美联储加息暂缓的情势下，全球市场都在看着中国央行是否真的能够维持人民币汇率的稳定。

　　“央妈”此刻而非在“两会”降准，市场可以解读为救股市、去楼市库存和定向实体经济释放流动性，但归根结底还是提振市场信心。股市、汇市和楼市都希望“央妈”有所作为。不过，降准释放的7000亿元流动性，远不能消除市场的焦虑。

　　调结构或者说供给侧的改革是新常态下的治本之举。但是股市、汇市和楼市释放出来的焦虑信号，则需要政策面看得见的政策利好去安抚，更需要宏观经济的稳增长去安慰。因而，政策面既要把握好深化改革与经济增长的关系，又要掌握好具体政策调节市场的节奏。

　　可见，降准的准星，不是定向的一点，而是多维的面。