凯恩斯：为什么整体大牛市不会立即开启？

大参考

　　对于目前股市的位置，目前市场有两种截然不同的观点。乐观的观点认为，沪指2850就是底部区域，市场将展开一轮牛市。悲观的观点认为，沪指反弹到3373-3500点之后，还会下跌，再次回落到3000点以下。

　　如何看待以上两个截然相反的观点？

　　首先，从技术指标来看，目前三大指数都已经突破了双底结构的颈线位，并且形成了岛型反转结构，这是双底结构形成的最明确的信号。不过如果沪指继续上涨将面临密集成交区的压制。我们知道，沪指第一个底部是3373点，跌破这里之后才产生了恐慌。所以3373-3500点区域是沪指反弹的阻力区域。不排除沪指冲击这个区域出现回落，不过个人判断，沪指再次跌回到3000点以下的可能性极小。大盘形成了底部结构，也不代表接着开始牛市。大家可以去看看，在2012-2013年沪指一直在2000点上下200点的范围内，横盘整理运行了2年之久。

　　其次，新一轮沪市的大牛市行情也不会立即到来。目前困扰股市的因素是经济数据的不理想，存在经济下行压力。以及国企改革低于市场预期。回过头来看，你会发现南北车的合并上市是沪指见顶的一个重要的标志。我们在中车上市前两天就提示中车的估值真的，仅仅价值10元，结果大家都看到了，中车三个月后跌破10元，然后反弹。国企改革为什么低于预期，我想，如果国企改革都像南北车合并这么简单，那么当初国企拆分，鼓励市场竞争就是错误的。

　　为什么整体的大牛市也不会立即开始呢？

　　从中国的经济形势来看，传统上认为，中国经济有三架马车，首先问题最大的是出口。美元指数从去年的80上涨到了96，涨幅20%，而美元兑换人民币，一直没有大的变动，所以导致人民币跟随美元被动的升值。虽然最近人民币出现了波动，大致贬值了4%左右，但是相对于涨幅，基本上没有作用。而考虑到人民币国际化和稳定货币市场的需要，人民币出现大幅贬值的可能性极小。所以人民币的被动升值，必然导致出口产品的价格和市场竞争力降低，所以出口下滑就在情理之中了。短期很难有效果。

　　为了稳定增长，政府的确出台了很多的措施，也施行了积极的财政政策。但是效果非常有限，甚至可以说，这一轮稳增长政策基本没有太大作用。主要原因在于两个方面。首先是财政刺激措施遇到了产能过剩，基础设施过剩和房地产产能过剩的三大问题。2008年推出的4万亿经济刺激措施，大部分都投向公路、铁路、建筑安装工程等、其次就是房地产，这些投资的结果是现在二三线城市房地产的空置，库存非常高，房地产的消化还是很长一段时间，未来2-3年房地产投资还是一个下行的趋势。现在出台经济刺激政策，直接遇到的问题就是没有有效需求，无法再像2008年一样继续刺激经济。而房地产需求不足，直接导致地方政府的土地财政收入下滑，地方债问题突显，也导致地方政府，没有钱可以刺激经济。

　　第三架马车是消费。中国的消费对经济增长的贡献超过50%，不过过去几年消费的增长一直比较缓慢。消费的最大的问题不是中国人没有钱消费，而是体制政策阻碍和供给跟不上。过去几十年中国人通过房产增值积累了大量的财富。目前市场中也是资金泛滥，去年一个余额宝的货币基金规模就做到了接近万亿的规模。今年股市融资融券规模也超过了2万亿。现在的问题是北京上海房产和汽车的限购政策导致汽车和房产消费不会出现大幅提升。现在上海，北京已经重度拥堵，也无法放开政策，不可能刺激汽车消费。其次是医疗、养老、金融、教育、文化娱乐等服务性消费由于制度和政策原因，消费跟不上来，存在严重的供给不足。

　　比如医疗改革。看病难、看病贵、医患矛盾突出属于典型的供给不足。但是由于医疗改革牵涉到的面极广，牵涉到医保体系，医疗体系，药品制造和流通体系，牵涉到每一个人的切身利益，所以医疗改革非常艰难。最终医师执业制度和放开民营医院的医保报销范围，恐怕是未来改革的重点。但是医疗改革的最初，是医疗消费价格的上涨而不是降低，这恐怕是医疗改革需要经历的阵痛：现在比较好的民营妇幼医院，生一个孩子要十几万，是政府的妇幼保健医院的十几倍，但是可以提供更好的服务。

　　民营医院的改革已经开始，而教育、文化娱乐、金融服务的改革恐怕牵涉到更多的制度因素，改革维艰。不过随着改革进入深水区，这些领域也终将进入高层的视野。

　　鉴于以上所说的，经济形势摆在这里，三架马车都面临动力不足的问题。所以当经济基础不具备条件的时候，股市的上涨会一直受到经济增长的拖累。未来半年到一年，只有结构化的行情而不会再有整体的牛市。

　　我们对中国经济的长期并不悲观。虽然中国已经是世界第二大经济体，并且面临着中等国家收入陷阱的问题。但是人均GDP水平依然比较低，从而空间还是很大。目前中国人均GDP相当于日本68、69年的水平，韩国80年代。

　　我们对近期A股的走势也很乐观。从华尔街的经验规律来看，每年10月都是买股票的时间，5月都是卖股票的时间。而从A股的规律来看，每年的国庆节放假，都会导致股市低迷，成交量大幅度减少，从而在9月底形成一个股市的低点。国庆节期间，没有什么重大的利空，则10月资金回流市场。股市也就出现了近期的行情。而由于每年的年初市场的流动性最好，所以上涨会维持到明年一季度。到时有大量的银行贷款释放出来，流动性极度充裕，股市上涨也就到来了。而从目前的经济周期来看，仍然处于利率下行周期，存款准备金率仍然在17.5%的水平，货币政策存在很大的空间。根据历史规律来看，当利率处于下降周期的时候，资本市场流动性都是充裕的，没有长期持续的熊市基础。

　　未来将是结构化行情。股市是为效率而生的。哪些企业最有效率，资金就会流向那里。过去的十年中小板指数从1000点涨到了10000点，就是中小板民营企业的效率远远高于国有企业，所以我们从中小板看中国股市，实际上是十年大牛市。

　　而未来股市的机会在创业板，目前大量的创新型企业集中在创业板。十年之内，创业板从1000点到1万点是大概率事件。中国的互联网企业创新商业模式已经不落后于美国，在技术上基本是与硅谷同步的。东方财富网、兰斯科技、汇川技术、掌趣科技、碧水源、光线传媒、机器人、网宿科技、卫宁软件、乐视网等一批优秀的技术创新企业已经出现。随着中国企业的技术水平迅速提高，未来必然诞生一皮世界级的企业。当然中国创新仍然面临一些体制和机制障碍。美国像水和电一样，已经实现了免费高速WI-FI信号覆盖，网络成为整个社会的运作基础——所以我们看到苹果、耐飞的股价一飞冲天。而一旦网络降费得以实现，机制体制创新障碍得以消除，中国企业的创新精神一定会爆发出来。

　　中国股市也在经历转型，这种转型是一种新兴产业的蝶变，结构化行情已经开启，创业板到万点不是梦！