刘晓博：这个数字，透露了高层的想法

大参考

　　本周市场回顾

　　刚刚过去的交易周（2015年9月7日至11日），股市盘面上没有太多的“惊奇”。但事实上，这一周暗流涌动，多空激烈博弈。

　　暗战不仅在股市上展开，还在期指、期权和外汇市场展开。到了周四，波及到了人民币离岸市场，终于激发出了剧烈的“短兵相接”。

　　这一周，是有形之手不断出击的一周。高层频繁喊话，三大交易所（深交所、上交所、中金所）不断出手，终于在非常时期稳定住了股市。

　　一个重要数字

　　9月11日，央行公布了截至8月底的金融数据。其中，广义货币(M2)余额为135.69万亿元，同比增长13.3%，增速与上月末持平，比去年同期高0.5个百分点。8月新增贷款8096亿元，符合市场预期。

　　M2是最为重要的金融数据，是观察央行货币政策走向的最好风向标，也是推测真实通胀率的工具。改革开放以来，中国M2增速一般保持在GDP增速的两倍所有，经济差的时候则可以达到3倍。最近两三年差距减少，仍然比GDP增速快5个百分点左右。比如这个月的13.3%，就比7%的GDP增速快了6.3个百分点。

　　我个人认为，M2增速减去GDP增速，可以简单地看做真实通胀率。中国货币供应长期偏快，这造成了人民币对内贬值。当然，这也意味着我们长期实施量化宽松。

　　今年年初，在全国两会召开之前，我猜测政府工作报告里M2增速目标的时候，这样写道：如果是13%，则跟2014年相同，走中间路线；如果是12%，则意味着改革色彩更浓一些；如果是14%或者以上，那么则意味着货币政策变得更宽松了。

　　后来目标公布，是12%。政府工作报告的原话是：“稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2预期增长12%左右，在实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些。”

　　今年以来，1到8月的M2增速分别是：10.8%、12.5%、11.6%、10.1%、10.8%、11.8%、13.3%、13.3%。可见，中央的确没有“大水漫灌”、超发货币。要知道，在2005年到2008年，M2增速一般维持在17%或以上，2009年达到27.7%，2010年达到了19.7%。那时，正是房价疯狂之时，也是人民币对内严重贬值之时。

　　也许有人会说，M2的高低，不仅仅跟央行有关，还跟企业贷款欲望和银行风险偏好有关。换句话说，当企业不愿意贷款、银行不敢放贷的时候，M2增速自然会下滑。这当然没有错，但央行毕竟手里有大把工具，MLF、SLF之类，此外还有降准、降息。所以，中国央行对M2的把控能力是超强的。

　　13.3%的M2增速有三个含义：

　　第一，货币政策的确比年初放宽松了，目前增速超出了年初的计划。原因很简单，因为今年是美元加息之年，变数很多，经济下行压力大，再加上股灾、救市，央行被迫给证金公司发钱，带动了M2的提升。

　　第二，这个增速其实不算快。去年的目标是13%，实际完成是12.2%。只要不上14%，就很难说货币政策发生了较大变化。

　　第三，在经济下行压力这么大的情况下，管理层仍然控制住M2增长的节奏，说明的确有定力，更希望通过改革解决问题。这是值得肯定的。

　　M2增速高了，固然便于稳增长，有利于短期股市、楼市上涨，后遗症也是明显的，这就是转变增长方式的进度肯定会被延缓。短期内，还会加大人民币贬值的压力。

　　展望

　　9月底之前的股市，都会非常特殊。年底之前，都是维稳期。而9月底之前，是维稳期中的维稳期。因为场外配资存量中的大部分，会在这段时间内撤离。

　　此外，就是1.9万亿元左右的股权质押。由于股价大打折扣，这些质押中隐含了较大的风险。如果股市暴跌，比如再次跌破2850点，还会引发新一轮平仓潮。

　　在这种情况下，管理层肯定希望股市稳定，不要出现大的风险。习总即将在本月访问美国，而美元加息也日益临近。未来几个月，是资本市场非常重要、微妙的时间段。