黄凡：下一轮牛市会很快来吗？

大参考

　　6月中旬以来，A股大幅回调。参与者普遍损失惨重。大家都在追捕导致股市下跌的元凶，“境外势力做空”、“股指期货”、甚至连近期热播的系列剧《花千骨》等都被指为股市大跌的凶手……

　　其实，股市大起大落是因市场参与者“贪婪”与“恐惧”的基本人性所致。今年上半年，特别是二季度，6月初创业板平均市盈率一度为150倍，市净率10多倍，这样的估值在全球股市的历史上也可以算得上是登峰造极了，投资者其实明知估值非常高，依然因贪婪而跑步入场追涨，到了6月中旬以后，大家又因恐惧下跌而争相逃命造成踩踏。

　　记得在5、6月间，敝人反复提示风险，然而能听进的投资人寥寥。投资者普遍认为，就是要欣然享受泡沫，在泡沫中获暴利，等市场转势时，会果断退出的。其实，说这话的投资者过于自信了。既然明明知道这是会随时破灭的大泡沫，却让贪婪战胜自己的理性而去拥抱泡沫。到泡沫爆破之际，能战胜自己的贪婪与恐惧而顺利逃脱吗？答案我们现在是知道了：不可能的。

　　《花千骨》被认为是元凶，确实是“躺着中枪”了，因为与“滑千股”谐音。投资者好不容易等到《花千骨》热播完了，股市也终于迎来反弹。大家开始兴高采烈。问题是，《谍中谍》（谐音“跌中跌”）又即将上演了，怕不？

　　怕与不怕，还是让我们理性地分析一下决定股市中长期涨跌的根本因素吧：

　　一是物极必反原理，涨多了要跌，跌多了要涨。从一年前上证2500点起步，到现在的3200点，是涨多了还是跌多了，投资者可自行判断。

　　二是价值规律，估值太高会跌，估值太低会涨。现在如果剔出权重蓝筹股，上证指数平均市盈率30多倍，中小板50倍，创业板75倍，是高是低，各位可以自己衡量。我可以给一些参考数据：2000年纳斯达克指数泡沫顶峰时平均市盈率是70多倍，然后？就没有然后了……；目前港股恒生指数平均市盈率10倍左右。

　　三是供求关系，求大于供推涨，供大于求推跌。现在是IPO暂停，大股东限制卖出，算是供求暂时平衡吧，然而，这样的临时性限制可持续吗？还不考虑是否要实行注册制了。

　　四是宏观基本面，经济增长加速利好股市，经济增长减速则相反。现阶段经济增长如何？投资者自己查查公布的数据就知道。事实上，上半年上市公司的业绩增长是呈放缓趋势的。至于美国是否加息，人民币的汇率走向，我们暂不考虑也罢。

　　不少人认为，政府支持股市的决心大，力度强。这一点诚然。然而，干预可以减少波动，但是不会改变方向，这是一个基本常识。期望大牛市很快到来的逻辑，是否与预期“一个病人昨天才在ICU奄奄一息被抢救，明天就能在运动场作百米冲刺”一样？

　　一年有四季交替，市场有涨跌轮回。在等待股市去泡沫的冬眠中，我们除了诗和远方以外，以货币市场产品、固定收益产品、海外投资产品构成合理的资产配置还是能成为投资者过冬的棉袄的。

　　有一点我们可以肯定：漫长的寒冬过后就是下一个春天。