刘晓博：想抄底？淹死的都是会水的！

大参考

　　刚刚过去的一周，上证指数下跌了11.5%，俨然是一场不大不小的“股灾”。周末在朋友圈里，看到有朋友扬言下周要筹集资金“抄底”，不禁为他们的安全感到忧虑。

　　这轮A股的下跌，表面看是两大原因：

　　一是救市告一段落，证金公司“收手”，从“接盘侠”变成了“监护人”，加上IPO和再融资早晚要恢复，市场压力增大；

　　二是美元加息临近，人民币贬值带来一轮全球货币贬值潮，从而引发了大宗商品市场的雪崩和国际股市的调整。

　　若事情真的这样简单，则“抄底”的想法是成立的。理由如下：

　　美元加息带来的国际资本市场再平衡，已经进行了一年，最近的动荡其实是加速消化。如果真的加息了，短期内反而利空出尽。A股这边，证金公司托市托出了“政策底”，如今变成监护人，则需要有一个“市场底”。若A股“市场底”走出来，美元加息尘埃落定，则A股理应有一波反弹行情。

　　但中国跟其他任何一个经济体的情况都不同。我们后面还有更大的事情要办：IPO注册制改革。

　　我再重复一下IPO注册制改革的背景和意义。中国改革开放以来，经济增长模式走过了两个阶段。第一个阶段，是“制造业+出口”的增长模式，在加入WTO前后达到高潮；随后，这个模式逐步向“城镇化+房地产+地方债”模式转换。

　　我把第二个阶段命名为“印钞票时代”，其特征是通过货币超发，让购房者产生资产增值的快感，未购房者产生“被时代抛弃的恐慌”，从而加速了城镇化的进程，维持了过去10多年经济的高速增长。这10年，我们不仅吃了自己应该吃的蛋糕，还吃了未来10年的蛋糕。换句话说，房子建得太多了（一线城市和部分强二线城市例外），城镇化的前景已经被透支。

　　2014年之后，中国房地产出现了拐点，绝大多数城市房屋出现了过剩，房地产对经济的拉动作用开始见顶。中国的发展模式需要转换，新模式就是迈入“印股票时代”，通过IPO注册制改革，降低上市门槛，引爆“大众创业、万众创新”，从依赖房地产切换到依赖实体经济上（当然还需要调整高估的人民币汇率，进行政府审批制度改革，收回政府乱伸的手等等。）。

　　在这样一个新时代，中国的资本市场将分为主板、创业板、新三板、各地股权交易中心（四板）、众筹（五板）5个层次，而且都实施注册制。股权可以在各个层次市场上交易的企业，将达到数十万家。这样巨量的股票上市和挂牌交易，必然打破审批制时代，因为上市名额稀缺带来的“审批溢价”。

　　在真正的IPO注册制下，会发生什么情况？所有的公司只要符合程序，都可以发行新股或者再融资，想发多少发多少，只要有人买，你可以卖出去。当然，可能会出现这种情况：股票太多了，你稍微卖高点都没有人买。你的“互联网+”概念不错，但IPO的时候8倍市盈率都卖不出去，股价再低自己都觉得没有意思了，干脆不发新股，直接存量上市。

　　到那时，10倍左右市盈率的股票大把，僵尸股遍地（没有多少成交量），退市股成群（每年也许数百只退市）。但真正的大牛股，真正靠创新、靠专利，不靠人情、贿赂的NB企业，将在这个市场里不断涌现。虽然比例不高，但层出不穷！

　　最近这一轮人为的政策牛市，以及随后的暴跌、救市，使得IPO注册制改革被迫延后。但从最近中央领导强调“实体经济”，以及媒体突然热炒“两只鸟论”来看，高层显然对楼市、股市的问题进行了反思。未来，将会更加重视实体经济，以及IPO注册制改革。

　　在这种背景下，维持现有股市的估值就显然意义不大。目前股市事实上成为改革的绊脚石。让这个市场涅槃重生，显然是更重要的。当然，前提是不爆发金融风险。

　　所以非常明显：未来半年到一年，股市的任务是挤出“审批泡沫”，向IPO注册制之后的市场化估值靠拢。弥合旧股市（目前股市）和新股市（IPO注册制之后的股市）之间的“估值悬崖”。我个人的看法，上证指数需要下跌到2000点到2500点。也就是基本回到这轮牛市的起点，而这是我一贯的观点。

　　为了不引爆金融风险，A股的价值回归之路肯定是反弹、下跌交错进行的。如果你能抓住机会，踏准节拍，当然可以抄底。但无奈未来半年到一年，国际环境风云变幻，随时飞出黑天鹅。在这种市道里玩“抄底”、“抢反弹”的游戏，你多半会是输家。

　　如果你准备下周抄底之后，进行价值投资、长期持股，那只能说你傻到了极致。如果非要这么做，可以在提前在夜半无人的时候，到街边给自己烧烧纸钱，省得将来身后寂寞。

　　淹死的多是会水的，还有少量傻瓜。这句话永远不过时！