冉学东：新三板市场面临重大考验

大参考

　　新三板做市指数已经从四月初的2673点跌到如今的1600点附近，指数跌去近四成，成交量也从年初的30亿跌到现在5亿左右，市场人气极为涣散，投资者信心大失。

　　新三板正在经受前所未有的挑战，一个方面是其本身已经在大幅调整，指数下跌，股价下跌，成交量萎缩，融资能力弱化；另一个方面主板市场开始了疯狂的去杠杆运动，股价大幅度下挫。两个市场大幅调整的最核心的原因还是抽血过多，估值过高，市场被过度透支，然后市场反过来教训投资者和监管层。

　　由于金融市场之间资金来源相同，市场主体重叠，主板市场如果持续下跌，将会互相影响，可能对刚刚成长起来的新三板造成毁灭性打击。

　　新三板为什么会出现如此调整，其实道理和主板一样，涨幅过大，抽水过多，股价过高，市场被严重透支，市场兴旺起来的时候监管层才知道完善市场，完善制度，必然要对一些违规行为采取查处措施，这恰好给空方提供了一个绝好的做空机会，于是两个因素形成叠加，本来就很脆弱的市场，根本就不堪一击。

　　问题的根本不是这些监管行为，而是这些监管行为来得太晚。市场就如同一个婴儿，需要呵护和培养，但绝不是溺爱，尤其是新三板这样的市场，监管层有意无意在新三板刚刚成立时为了活跃市场，对一些违规行为睁一只眼闭一只眼，或者干脆纵容。

　　首先是对挂牌公司的定位发生偏离，许多挂牌新三板的企业根本就已经过了创业期，只是在主板上挂不了牌，只能去新三板圈钱解围，这样就淡化了这个市场以扶持创业型企业发展，作为科技型小微企业“孵化器”的基本功能。

　　新三板挂牌的低门槛和自由的交易规则，原本是吸取主板市场政府过度控制的弊端，但是某些市场力量的过度投机行为对市场的破坏力是不容忽视的，比如某些机构或者投资者在协议成交的制度下，大肆进行具有诱导性的超高报价，导致市场定价机制完全失灵，从而令其他投资者对于新三板市场的有效性产生怀疑。再比如某些挂牌公司无休止地以市场化的名义进行融资等股本扩张活动，这导致了市场的供求矛盾，让投资者对这样的市场产生怀疑。

　　新三板最近两年尽管成功了，但是隐患却依然存在，市场发展节奏过快，上市家数过多， 上市增发和再融资过度，这些都是透支了整个市场的功能。

　　现在市场广泛流传着诸如新三板将大幅度降低投资者门槛，还将实行内部分层，并允许一部分股份实行竞价交易，以及将公募及私募基金等各种投资机构都纳入做市商范畴，新三板挂牌公司在一定条件下可以转到沪深证券交易所上市等各种信息。新三板市场成立以来的成果来之不易，以上这些作为一个市场应该有的功能希望监管不要过度犹豫，应该及早出台，以挽救投资者的信心，从而让市场良性发展。

　　作为现代经济最高级阶段的股票市场，有搞的很成功的，也有搞的不死不活的，比如美国的纳斯达克就是伟大的市场，从某种意义上说，是它缔造了美国本世纪初以来美国的再次崛起，尤其以信息技术为主要内容的新技术革命，可谓世界经济发展的发动机。也有搞的不成功的市场，比如香港的创业板，自创立以后一直就处于不温不火的状态。一个市场的成功，当然与创业文化有关，但是监管制度体系的设计尤为关键。

　　中国的新三板是真正的创业板，他代表的是中国经济的未来，中国经济目前处在结构转型的阶段，结构转型的要义就是要从传统的以大规模投资为主的周期性行业转移到的新兴技术为主的服务性的行业上去，新三板的创立以及今后其在资源配置中的有效性，将在某种意义上决定此次转型的成败。

　　因此新三板制度监管者一定要认清自己所承担的历史重托，做到敬畏市场，并呵护市场。