莫大：小调整无碍反弹继续

大参考

　　提示：大指数上证指数周五高点完成反弹第一段上行，其后预期会有小级别调整，下方隐性缺口或为其目标。故下周初该小级别调整可能继续，结束之后预期仍有一同级上行段运行。

　　市场到底是积弱太久，阶段性反弹出现时，参与的新增资金实际并不是很多。资金的成分比较杂，一部分为长期资本通过低位增持介入，另一部分则是原来长期驻足市场的空仓资金。虽然中登公司的新增开户数有所增加，但集团性资金介入的力度仍然有限。我们从市场的板块轮动，大约也能看出目前的行情还是短多为主导的局部行情。从板块指数的区间波动可以看出，本次区间反弹中高价与低价股的表现略好，而中价股却明显有重心下移的现象。出现这样现象的内在原因，似乎和沪市与深市市盈率差异有关。深市市盈水平一直以来就比沪市高，流通率低于沪市是一个原因；另一个原因就是深市平均市盈因创业板与中小板个股众多有关。由于阶段反弹往往低价股走势更好，其中,低市盈大市值群体出现反弹时，必然会出现资金游移于板块间的挤压效应，因此，市场定位略高的成长股，必然成为市场弃高就低的杀跌对象。从长远看这与投资无关，只与市值管理有关。在特定的市场缺乏增量资金支持的情况下，容易出现这样此起彼伏的情况。

　　本次低点反弹之后，从外围的情况了解到，此次参与的非主流资金多是市场老油子，真正的新增资金除主流的保资与QFII外，基金主力并没有在市场中投入大兵力。而债市仍然保持坚挺，部分债基甚至回到了上半年高点附近。这种现象表明，债市仍然提供着较好的收益率，大量的资金仍然不看好A股市场而存留于债市。一批私募对后市依然很不看好，此番反弹，甚至是空仓以待，他们在等更低的低点。造成这样情形的原因，还是市场无法提供持续的盈利效应。国家的项目审批虽然不断，但迟迟未见实质的货币供应量增加，这对证券市场而言的确不是好现象。因此，几年下来亏惨的机构，此时的谨慎也是正常的事。不过，我个人不太认同无限看空市场的态度，这市场是存在很多问题，但不太可能只跌不涨，阶段性的反弹还是需要的，至于是不是参与则因人而定。

　　长假期间，跟一些机构投资人交流，多数人的状况都不乐观。但有个共同特征，就是仓位都极低。除债市大量持仓外，现货仓持有的很少。前面我们在论及M0社会活钱的投向时曾经推论过，债市、理财市场与PE市场占有大量的资金，是证券市场无法出现大规模行情的主要原因。而未来何时会有大行情，得观察债指的走势。预期年内不会有大级别上行行情，也是跟债市走牛有关。但我们此前强调的是，证券市场的波动是有生命的东西，过分地抛售必然会令一部分个股因超跌而出现套利机会，这里面主要集中了国家未来产业政策反偏重的行业之中。而就我们了解，目前社会的私有资本，基本是集中在大量的理财产品。公有资本则在实体需求不畅的情况下另寻投资之道，除回购股份的意愿增强外。大量央企资金还积极参与地方的BT项目，而地方基建方向则是它们主要的投向。长假期间的高速拥堵，以及令人瞠目的节日消费，多少也说明其实经济状况并没有想像的那么差。

　　我们还是认为，从货币供应的角度看，9、10月间应该就是年内的低位。尽管我们前面以93年海南地产泡沫破灭后，M1供应量花了大约61个月才恢复正常来作比较。本次起于07年末的调整，虽正常情况下可比拟于61个月，但在预调整与定向微调的干预下，可能实际并不需要花那么长时间。而且，对于十几年前的那次调整，期间也是有过一次干预性的放松。因此，我们推测在未来一个多月的时间里，政策性的放松一定会出现。虽然在时值年末放松货币供应量，并不会使银行有意愿放出更多的钱。但是，这个信号如果出现，能给予市场信心的提振力度会超出人们的预期。并由此推论，证券市场可能在今年年度结算时，将出很多年看难得一见的不缺钱现象。

　　指数本身的走势并无甚意外，得承认上证指数还影响众多投资人心态的主要指数。我们从波动细节看，本级起于9月27日的上行，实际上也不是上行推动，其后的细节演变是个三波段的上行，而这个三波段上行至周五高点已经完成，其后可以预期的是同样一个三波段整理。对于这个整理，我们预期是个平台型整理，它的小c段下行的预期，在上证指数上就是下方的隐性缺口。从博弈的角度看，多头在这个整理段是不能给予空仓者太多机会。因此，预期的下行幅度不会很大，它或者是将整数关口小破一下制造点恐慌气氛，而后再度拉起。

　　从本段的走势，我们注意到超低价且流动性较好的中大盘股的走势相对要好些，这里面或者表现出市场复苏的前期迹象。人们既怕踏空又怕套牢时，往往选择的品种会相对注重流动性。实际上我们对地产与保险、券商类金融股，还是保持更为谨慎的态度。就目前而言，行情主要出现在未来国家产业政策支持的一些诸如基建、能源类板块，消费类的则是消费电子与智能电视走势相对稳健。而我们一直以为，板块的运动也需要有个高位去库存的动作。在前面市场整体下跌时，相对较强的板块，目前反而是资金流出的方向。而其迁徙的方向，从主流的动作看，会攻击更靠谱的能源与大消费类品种。而我们注意到，这类品种的上涨的典型特征就是业绩足够好，上行趋势于9月初已经开始形成。说这些并不是建议现在参与它们的炒作，而是在描述目前能够走出独立行情的个股特征。在非的外来因素刺激下产生的趋势行情的个股，必然其未来的发展符合国家产业政策，且其业绩在今年宏观经济那么不好的情况下，依然保持着稳定的增长。

　　鉴于上述的特征描述，我们建议目前投资人最应该关心的不是指数的趋势，指数本身的反弹结构没有完成前，只要市场依然处于可操作区间，就更应该关注企业的内在价值与其业绩增长。尤其是一些三季度可能预增的品种，预期在未来的反弹结构中可能唱主角。而市场的存量资金，会出于市值管理的目的，在预增与预减的板块中寻求平衡。由于双节长假的刺激，消费总量比往年的突增，会使经济局部出现平衡状态。对于快消费品类的企业的业绩提升，会是个好的现象。总体上，我们还是认为电子消费品、医药类、能源、基建，未来会更值得关注。

　　策略细节上，我们认为可以简单地将8日均线定义为参照线，在其上可择股做多；反之在其下则转攻为守，直到出现低点上行推动细节，再转为进攻。对于受消息刺激而上涨的一类品种，遵守小周期高点背离状况的减仓原则。本段反弹尤其应该注意的是高位放大量者，切不可再回调时介入，这段行情的特征决定，不放量慢涨的都是好标的，只要一放量，即可减仓还将回去。至少现在的市场，还不是真正尊崇价值投资的时候，你可以以价值投资的眼光买股，最好还是以投机的眼光保有利润为好。