冉学东：中国神车和深发展对于A股的意义

大参考

　　在不长的A股历史上，有两个上市公司是值得投资者深刻记住的，一个是2002年引入美国PE基金新桥资本入主的深发展，一个是中国南车和中国北车合并，最终形成现在的中国中车，成为当前A股的一个重要风向标。

　　深发展为何如此重要，那是因为作为一家地区性银行，作为中国经济命脉的金融业，第一次试图将股权出售给一家外资，尽管这家外资仅仅是一个财务投资者，仅仅想获得一个投资收益。但是就是这个行为，在当时中国的社会中掀起巨大波澜，更是对A股市场造成重大影响。

　　2002年9月，深发展正式发布公告宣布引入战略投资者美国新桥资本。然而双方的谈判却一波三折，直至2004年5月底，深发展和新桥双双发布公告称，已完成17.89%深发展股权的交易，新桥以每股3 .546元、总计12 .53亿元价格买下4家国有股东手中持有的约3 .48亿股深发展国有股和法人股。

　　起初资本市场也报以极大热情，深发展带动A股大盘接连上涨，不过这次上涨幅度并不大，最终在不断的谈判中，投资者的热情被耗尽，深发展最终没有扭转A股的熊市格局。

　　深发展引入外资是在当时特定的历史背景之下的特定事件，2002年国企脱困，圈钱之心昭昭然，当然高层在改革开放上的试探心理也是很明显的，着意国企搞活，引入境外资本，进行一定程度上的对外开放。深发展引入境外投资者是金融业对外开放的开始，也是国有股权适当退出，引进民营外资资本，搞股权多元化，也就是所谓的国退民进。

　　不过十多年之后，中国的国企再次进入必须改革的时候，这首先是由于经济下滑周期没有多少资源可以养活这些庞大的垄断集团，改革事实上就是要通过什么手段逃避这段经济周期，类似于动物的冬眠状态，等春暖花开的时候，再出来活动。

　　比如深发展那轮国企改革采取的措施是断臂求生，就是卖掉股权给民营资本或者外资，其中还有一个抓大放小的说法，就是把中小的国有企业私有化民营化，大的国有企业所谓命脉行业的国有企业则牢牢控制在国家政府手里，许多大型国企为了引入竞争机制，被强制拆分，比如中石油中石化，四大通信运营商，航空公司、轮船公司，铁路建设公司等等，国企改革的思路就是要引入竞争，搞活经营。

　　最终国企改革棋至中盘，被香港一个偏执狂和基于出名的所谓教授给搅浑了，这就是所谓国有资产流失的说法，随着政治生态的变化，以及再一次经济周期的来临，身处垄断命脉行业的国有企业如同力大无穷的巨人开始疯狂吸收外界资源，国企改革逆转，国进民退如潮水般袭来。

　　在中国这个老大帝国里，笔者不知道这样的轮回还要上演多久，不过此次国企改革却不会采取上一轮所谓卖给民资或外资的做法，而是采取了强化组织管理，政府的管理，强化审计，监督体系，相比上一轮国有企业的改革，这次仿佛更像冬眠，他将不会采取外延式的扩张措施，而是从内部挖掘现有组织和体系资源的潜力，利用组织和信仰的力量，最终躲过此轮经济下滑周期，并且把国企牢牢掌握在组织手中，至此，此前确定的所谓混合所有制，政府管资本，其他都放开的思路，就此基本结束。

　　这个做法一来是响应社会上所谓国有资产流失的激烈情绪，一个是回避此前俄罗斯的休克疗法，俄罗斯的所谓私有化，就是在法治不彰，腐败恒生，社会秩序紊乱的情景下，实行的一次失败的试验，并未俄罗斯整个国家的转型埋下了祸根。

　　而中国中车正是在现有中国经济格局的探索中不断总结出来，并最终影响了高层关于国企改革的思路。中国南车和中国中车本来是在上一轮国有企业改革中被拆分的，这两家企业正好遇上了中国大建高铁的历史阶段，而国外关于高铁的一系列技术系统臻于成熟，这时候通过各种非常规的或者跨越式的模式，南北车以极其低廉的成本取得了高车系列技术，并且在中国高铁建设上创造了奇迹，并且其技术和服务还可以输出，扩张境外市场，与国际同行一争高下。

　　两家国有企业业务重合，在国外出现互掐的价格战，高层为了制止这种恶性竞争行为，干脆将两个合并。这以合并可不得了，恰好遇上中国A股此次大牛市，资本市场报以极大热钱，资本蜂拥，两家公司股价一路从宣布筹划重组停牌前、去年秋季的5、6块钱，涨到正式合并前的30多块，分别是原来5到6倍，市值也一路水涨船高。这于是启发了中国国有企业改革的一个思路，合并重组，借助资本市场的力量不也可以把一个企业搞的很好吗，此后合并重组就成了国企改革的保留节目，而资本市场则持续为此火上浇油。

　　6月8日，中国中车股份有限公司(中国中车)在上交和香港联交所鸣锣上市，同步登陆A+H股。复牌后，中车A股一字涨停，市值达8841.56亿元(约合1425亿美元)。H股涨4.53%，市值为4278.88亿港元(约合552亿美元)。中车A+H股市值达1977亿美元，超过波音+空客市值。

　　于在此时，A股已经正好跨越了5000点大关，涨停后的中国中车开始大幅下挫，连跌两天后，今日更是放量跌停。这让股民想起当年让AA股在6124点开始成为顶部的中石油和中国平安。

　　中国中车真会如此吗，这个还真难说，从A股此轮上涨的原因来看，似乎逻辑尚未改变，首先是央行的宽松，利率极低，其次是房地产作为投资价值消亡。这两个逻辑目前还在，所以A股还会惯性上冲。

　　当然A股现在最大的问题还是许多股票股价估值过高，未来只有央行的持续宽松才能支撑这个估值，而中国地方政府的债务正在置换，估计央行的宽松不会止步。不过即使是宽松停顿，可能对A股的杀伤力都会非常大。

　　目前未来的风险只有一个就是物价的上涨，如果通胀起来，给央行的紧缩造成口实，A股必跌无疑，只不过目前还可能在原来的惯性下上冲一个阶段，因此中国神车很可能不会简单复制中石油。