易宪容：5000点股市是顶还是会继续上行

大参考

　　上海综合指数，上个星期三就逼近5000点，但上个星期四的暴跌6%，很快就把指数回落4600点，但是经过这几天来的激烈争夺，昨天（6月5日）上海综合指数终于上涨1.5%，收报到5023点，为7年半来首度重上5000点，成交量大增到2.3万亿元。而且，这个星期上海综合指数累积上涨411点，涨幅达8.9%，为今年以来最大一周涨幅；深圳成分指数上涨9.6%、创业板指数累积上涨9.7%。

　　至于这个星期国内股市之所以大涨，有人归结为超过3万亿IPO申购资金6月5日解冻；5月最后一周两市新增A股开户数高达442.8万户，再创历史新高，即场外资金持续进场；今年以来新基金首募超过8000亿元，这些资金在大盘暴跌时逆势杀入等。再加上下个星期三摩指（MSCI）即将宣布是否将A股纳入新兴市场指数，不管能否纳入机会有多高，但这时谈纳入MSCI则是给当前火红的中国股市添柴加油。

　　不过，当上海综合指数重新站在“5时代”，市场多空看法更加分歧，股市的暴涨暴跌将成为新常态。比如，国内市场多数分析认为，当前中国股市上行的趋势基调并不会因为股指上了5000点而改变，因为，本轮牛市持续上行的逻辑并没有改变，比如传统经济转型、新经济崛起、政策宽松、改革红利等。但是，对于外国的投资者来说，对当前中国股市行情直言看不懂，认为中国股市正在掀起一场“投机性泡沫”。

　　法国巴黎银行（BNP Paribas）首席亚洲经济学家理查．伊利（Richard Iley）就表示，中国股市上涨速度之快、规模之大，都显示出这是一场严重的“投机性泡沫”。因为，当前中国股市如此快速上涨，根本找不到任何上涨的理由，也看不到有任何明显的技术、金融及宏观创新等因素来推动。

　　伊利认为，在历史上的投资性股市和信贷泡沫中，至少还可以看到铁路、无线电、互联网、证券化、高超管理或生产技术作为推动力，甚至可以从举办奥运会中寻找原因。但是，当前中国股市的大涨除了政策之外还是政策，或除了杠杆之外还是杠杆。伊利指出，当前中国股市的融资交易金额占国内生产总值（GDP）的3.5%，远超过当前美国的水平。正因为如此，这也是当前中国股市暴涨暴跌的原因。

　　现在的问题是，无论是对当前中国股市做多的分析还是看空的解释，双方都能够找出自己认为的理由，不过，至于这个中国股市的泡沫能够持续多久，是没有人能够知道答案的。因为，任何一种分析都无法知道如此多的投资者的预期是会如何变化。而市场投资者的预期是无数投资者的心理因素所合成。一个人的心理因素都无法用一种量化指标来准确地来测定，更何况股市无数投资者的心理因素呢？

　　正如我昨天所指出，对于当前中国股市，投资者要掌握的唯一的因素就是要看到大势短期趋势或走势，而这种趋势最为决定的因素又在于两个方面。一是当前中国的经济是不是走向持续健康发展之路，或已经步入持续发展之正轨。如果这样，政府的各种经济政策都会回归常态，刺激性的经济政策会陆续退出。如果经济增长还在下行，政策仍然要通过经济政策刺激增长，那么股市上涨的脚步就可能不会停止。就当前中国经济形势来看，政府的刺激政策短期内并不会退出市场，因此，中国股市上行趋势短期内不会改变。而这点外国投资者是看不明白的。

　　二是投资者是不是在退出市场。就目前的情况看，国内投资者与外国投资者正好相反。国外投资者一方面认为中国经济前景看好，但另一方面已经不敢进入中国股市。这不仅表现为有外国投资者声称要做空中国股市，而且表现为国外投资者根本就不敢进入中国市场。即使是香港的H股市场，也开始远离，从而使得沪港通之后，AH股之间的溢价越来越大。

　　但是国内投资者则与国外投资者形成强烈的反差。因为当前股市有强烈的赚钱效应，从而使得进入国内股市的投资者越来越多，越来越踊跃。这不仅可从股市开户数急剧增加可以看到，也从整个社会把关注的焦点转向股市可以看到。如果越来越多的国内投资者涌入这个市场，那么国内股市上涨趋势岂能停止？如果进入股市的投资者退潮。这也可能是结束股市上行的节点。

　　当然，投资者更是应该注意的是，股市重上了5000点，股市暴涨暴跌更是会频繁。面对这种股市的暴涨暴跌，如果投资者把握不好，在当前中国股市无风险套利的情况下同样会颗粒无收。因此，投资者关注的并非仅是股市指数上行或下跌在哪里，而是其持有的个股是不是更有投资价值，比他人更能看到其他投资者心态。看到别人的投资心态，也就找到了自己制胜的锁匙。这时，5000点是顶或再上行也就不重要了。