黄利明：一次大崩盘预演的启示

大参考

　　一张亲密照，让“我们”上位了；一次暴跌，让股民错位了；一份请辞，让汇金老总出位了。

　　大暴跌之后，证监会的微博一度关闭了评论，减持四大行的中央汇金老总解植春的请辞，却被误读为因减持而挨罚的免职。其实，人们不关心谁去谁留，只关心为什么救股民的底，还砸股民的盘。只许涨不许跌的投资思维，映出的也正是中国股市的非理性泡沫。

　　德林社一直认为，泡沫虽会继续。但在杠杆放大之下的两次暴跌，我们能看到，这很可能是未来中国股市崩盘的一次预演。

　　A股的我们，是拥抱泡沫的中国股民。

　　6.5%，A股历史性的5·30暴跌幅度，8年后的5月28日被复制了。更令人恐惧的是，5月29日开盘之后不久，上证指数还一度继续暴跌4.08%……

　　这一轮牛市的顶点在哪里，是个未知数。因为，货币与财政的双宽松，储蓄与房地产投资的股市搬家，借钱炒股的融资余额推升，推动本轮牛市的三大资金基础，在可预见的未来还没有改变迹象。

　　不管是汇金减持，还是清理场外配资，也都只是监管层短期调控节奏、泡沫的一种方式。否则就不仅是汇金对过往增持部分的减持，也不仅是对配资的钳制，出的可就是加印花税了。

　　如果这一次的暴跌，看成是一场大崩盘的预演。未来这一波牛市终结时，可见是如何的惨剧。我们习惯于将此比喻为股市踩踏。这一次两个交易日，一度累计10.32%的暴跌，无疑是一次严重的股市踩踏。

　　在中国股市，泡沫已经不是分析师和股民们所避讳的词语。本轮牛市最大的特色就是，融资融券下的杠杆牛市。融资融券令借钱炒股的余额从去年11月的7000亿，一路飙升至今的20000亿元。同时，各种场外配资——非常规的借钱炒股资金，也被认为有近2万亿元。

　　数次听金融圈人士谈起，这一次牛市之中，如此庞大的融资盘，监管层是否有能力防止踩踏惨剧。答案是，至少从现在看来——没有。

　　这一轮牛市暂没有盈利支撑，只是资金的堆砌。

　　中国股市一直就是一个“疯狂的赌场”。价值投资只是一个口号，投机性的赌场才是现实。在牛市时，贪婪使人们无视风险，不断买入推高价格，泡沫化则是必然结果；而熊市时，恐惧又使人们忽略内在价值，不断卖出压低价格，大崩盘也是必然结果。

　　本轮牛市，借钱融资的上限在哪里？参照台湾股市，面对A股60万亿的总市值，两融需求上限为3万亿元，未来也会水涨船高。看起来，如今两万亿的融资盘纪录也只是暂时的。

　　在今年119清查两融风险的7.7%暴跌之后，本次股市暴跌，再让中国股民领教了融资融券杠杆的另一面。因追加保证金而抛售套现将造成更猛烈的暴跌，5月29日短促的188点暴跌可见一斑。杠杆资金放大市场跌幅的效果，也令今年沪指1.65%平均跌幅，位列全球十大股市之首。

　　不要只见贼吃肉不见贼挨打。在拥抱泡沫之时，我们更需要对防范崩盘式暴跌的风险，谨慎使用杠杆。永远别想着完美的卖在高点，抄在低点，否则投资就不是一场快乐的旅行。

　　虽然接下来将是一波震荡，但德林社依然坚信，牛市虽还在，但毫无疑问，融资融券的杠杆，在未来崩盘时将进一步加剧市场的踩踏和雪崩。雪崩时，没有一片雪花觉得自己有责任。