安邦智库：整顿违规不应损害市场发展

大参考

　　1月19日，黑色星期一。经历了上周五（1月16日）证监会对“两融业务”所开展的一系列监管措施后，A股迎来了大跌。19日，上证指数以5.94%的跌幅低开，并保持低位震荡。截至收盘，上证指数大跌260.15点，跌幅高达7.7%，创出2008年6月11日以来最大跌幅。受到政策影响最大的金融股成为领跌板块，其中，证券、银行、保险板块的跌幅均超过9%。深成指下跌761.87点，跌幅为6.61%。

　　虽然今天的股市下跌在预期之内，但跌幅之大、下跌范围之广仍然让市场惊心。上证指数的跌幅，上证A股有876支股票下跌，119支跌停，220支股票跌幅超过8%；深市有1148支股票下跌，97支股票跌幅超过8%。

　　触发此次股市大跌的直接原因，是证监会整顿“两融业务”违规。1月16日下午，证监会对12家大小券商给予了不同程度的处罚：中信证券、海通证券、国泰君安证券采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施；对招商证券、广发证券采取责令限期改正的措施；对安信证券、中投证券采取责令增加内部合规检查次数的措施；对民生证券、广州证券、新时代证券、银河证券、齐鲁证券采取警示的监管措施。由于两融交易在A股成交金额中的占比已达20%左右，证监会整顿两融业务造成的冲击，对A股无疑是一大利空。

　　银监会日前规范商业银行委托贷款的举措，也是影响国内股市表现的原因之一。银监会日前下发《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，对委托贷款的资金来源、资金用途和风险管理进行了规范，要求商业银行应严禁接受下列资金发放委托贷款：一是国家规定具有特殊用途的各类专项基金；二是银行授信资金；三是发行债券筹集的资金；四是筹集的他人资金；五是无法证明来源的资金。规定严格禁止商业银行受托发放的贷款不得从事股本权益等投资。很显然，此举表明监管层对信贷资金进入股市保持高度警惕，试图防止资金大规模进入虚拟经济而非实体经济。

　　这两个规范类的政策还会发酵一段时间，对国内股市的打压作用也将会持续。而市场想知道的是：有关规定是否代表了高层对股市发展的政策？国内股市受到的影响将会持续多久，是否会被打回“原形”？

　　在我们看来，从部门工作出发，证监会和银监会的整顿与规范都没有问题。事实上，一个规范的资本市场必然要有一系列严格的监管机制配套。不过，从国内资本市场的发展来看，今年在政策面上还是应该维持整体向上的发展势头，这应该成为今年国内金融领域的政策基调。换句话说，我们要把股市发展与股市中的违规问题区分开来。比如，如果券商在“两融”操作中有问题，那么整顿处罚的应该是券商个体，而不是整个股市。再比如违规资金入市的问题，问题并不出在股市而在股市之外，在于中国的融资市场不畅，透明度不够，事前监管不足，对违规者缺乏足够的监督。因此，对于影响股市的市场乱象，板子应该打到直接责任者的屁股上，而不能让整个市场来承受代价，这就像倒洗澡水时连同孩子一起倒掉。

　　安邦（ANBOUND）一向强调，发展金融市场对中国极为重要，在2015年尤其如此。一旦搞活了金融市场，不仅能有效提升金融资源的配置效率，还能增加投资者的财产性收入，提振市场信心。股市上涨能在一定程度上改善上市企业的资产负债表，增加金融机构对上市企业的信用评估。金融市场活跃意味着信用链条更加有效率，意味着市场信心活跃。这对于今年面临下行压力的国内经济来说，具有十分关键的意义。

　　我们还认为，规范和整顿国内资本市场，既要有创新，又要顾及历史；既要关注单个问题，更要注意改善系统缺陷。长期以来，中国的资本市场和实业投资领域都习惯了投机交易，习惯了看政策“吃饭”。投资行为往往一窝蜂，股市一有机会，各种资金就杀入股市；房地产一有机会，各种资金就涌向房地产。投资市场的这种不成熟，需要在系统改革中慢慢调整。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　“1•19”A股大跌不是2015年中国A股的宿命，监管部门规范整顿市场是在尽职，但政策基调还是应该促进包括股市在内的中国资本市场大步改革、发展。