玉名：2015年行情的三大前瞻分析

大参考

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　　蓝筹股估值：历史最低区间，全球最低区间

　　虽然说文景之下、必有牛市，但是，宏观的因素必然需要微观因素的支撑，方能落地生根。而资产的估值，就是最重要的微观因素之一。A股蓝筹股自2009年起涨少跌多，但其估值情况和盈利能力却悄然发生变化。上证50指数、沪深300指数、上证综指的市盈率（PE）和市净率（PB）一直呈现下行趋势，目前A股的估值处于历史低位，低于历史最低2008年的估值。而以上证50指数为代表的蓝筹股指数族，如上证50指数、中证100指数等，估值更是低于市场整体情况。

　　从盈利的角度来看，目前蓝筹股的股权回报率（RoE）最大，高于其他指数。要想获得长期的高额回报，低估值时买入是重要的条件。因此，我们认为目前蓝筹股极具投资价值。整体来看，我国有望在新的经济增速平台企稳，宏观经济稳定为企业经营提供良好的环境，结构转型向经济注入活力，改革深化解开了发展中的束缚，同时投资者情绪推升市场估值水平，低估值、高盈利能力的蓝筹股将有比较优异的表现，我们认为2015年上证综合指数运行的上限为3600点。然而，在房地产市场重压之下，我国的经济形势仍不容乐观，若不能较好的处理房地产冷却周期，宏观经济环境可能恶化，给企业盈利造成影响，进而影响股市，我们认为2015年上证综合指数运行的下限为2200点。

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　　情绪正在累积：期待A股估值提升

　　随着指数的上涨，国内居民对于股市的关注度开始升温，新增股票账户数自7月份开始持续提升，参与交易的账户占比也逐步增加，目前国内的投资者的情绪已被点燃。同时，沪港通的开通，标志着“深港通”已无技术难度，若沪港通能平稳运行，后期有可能增加每日投资限额和总持仓限额，并可能迎来深港通的开闸。更进一步，监管机构可能推进联通其它海外市场的政策。这些额度受限制的人民币国际化过程，可能更受监管青睐。

　　与此同时，随着我国资本市场的成熟，A股纳入MSCI指数体系也将逐步提上日程，这又将进一步推动人民币国际化进程，并有利于股市的价值发现。在此情况下，我们可能会看到，增量资金的不断入场，将推升A股的估值。

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　　掘金金融行业：银行、保险、证券

　　银行：可以说，A股的蓝筹股市场，就是半个金融行业市场。我们以2014年三季报数据进行统计，银行股占到全市场净资产的35.46%，净利润占52.88%，2013年报分红占A股的33.10%。然而随着我国经济增速的下滑，银行业的风险会迅速增加吗？我们认为，当前的中国银行业远不到崩溃的地步，而即使房地产衰退、经济下滑，银行业可以回旋的余地也仍然很多。即使以最坏的考虑来说，假如全国经济真的是差到爆发出极多的不良贷款，银行板块也仍然可能成为表现最好的行业之一。因为在那时，目前市场上PE高达数十倍的小公司，基本面又会好到哪里去呢？

　　保险：如果看未来30年中国最有前途的金融行业，那么保险无疑会是其中为数不多的一个。目前，中国的保险需求仍然很弱，许多险种或者没有出现，或者没有被民众所接受。举例来说，住宅租赁保险的需求十分微小，而消费型身故险的需求也不多。

　　券商：在银行和保险以外，证券构成中国金融体系的另一极。证券行业目前可以说是竞争最为充分的行业。总体来看，这个行业的盈利能力并不强，全行业的平均RoE（净资产收益率）大概在6%左右，相对较低。而且，由于证券行业价格的行政管制较银行、保险行业都更少，因而证券公司之间的竞争也更为激烈，从而导致利润率更难抬升。而由于中国的证券公司很难触动欧洲、美国证券公司业已奠定的国际格局，中国证券行业在未来更有可能重走日本同行的路，即牛市表现靓丽、但长期投资价值不佳。此外，与许多其它行业一样，证券行业中的龙头企业更容易构筑更强的资本网络、吸引更好的人才，因而其在长期的股价表现也会优于一般的证券公司。

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　　低估值与高壁垒；夕阳无限好，未必近黄昏

　　2015年可以寻找的另一个投资领域，我们认为，是结合了强大护城河、壁垒，同时估值由于行业被市场忽视而有足够安全边际的传统产业中的龙头企业。举例来说，煤炭、石油石化、交运、发电、水电、汽车、家电，这些行业多属于成熟行业，但是其或者情况已经足够坏，或者估值足够低，同时进入成本却很高，寡头垄断已经形成，新加入不易。同时，这些传统产业多有强大的规模效应，即越是龙头的企业，规模越大，单位成本越低，议价能力越强，客户对产品越放心。在这种情况下，此类传统产业中的龙头企业，其盈利能力也就往往高于平均水平。不过另一方面，在选择传统产业时，我们认为，对那些黄昏期已经比较明显的产业，要有所谨慎。比如：高端白酒、房地产。

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　　注册制与小市值股票：赚指数不赚钱的时代？

　　2013年，创业板可谓一枝独秀。从2014年7月份开始，受益于沪港通、国企改革和宽松的货币政策，蓝筹股开始了一波迅速的上涨，而在此期间，创业板也呈现出探底回升态势，逐步走高。为何创业板能每次都收获利多、而摒弃利空因素呢？在盈利能力稳步提升的情况下，创业板的估值逐步脱离了基本面。虽然泡沫可能仍有空间，因为投资者相信这次不一样，但是期望能把筹码在最高位置出手，不是所有投资者能拥有的能力。

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　　转型期的政策解析：2015政策解析

　　随着经济的发展，政府将引导市场向着健康的方向前进，而这些引导措施主要以政策来体现。国家战略的布局方向，将吸引资本进入，同时也会引起市场的追捧。我们大致梳理了2015年的主要政策方向。

　　国企改革

　　为了提高经营效率，激发竞争我们认为国企改革将成为2015年的主题方向。从行业上看，竞争性行业将成为国企改革的排头兵，如食品饮料、交通运输、家电零售等行业。从区域看，上海、广东、安徽、贵州等地的国企将是改革的重点地域。国企改革过程中的关键问题是民营企业和民资如何参与改革进程，和如何激发他们的活力。我们认为改革在供给方面的改革较多，而在需求方面的改革措施和激励仍然不强。

　　一带一路

　　APEC会议期间，习近平主席发表演讲，明确提出要加快推进“丝绸之路经济带”和“21实际丝绸之路”建设，尽快启动亚洲基础设施投资银行，深入参与区域合作。习近平主席还提出以开放的形式设立思路基金（中国出资400亿美元），鼓励投资者参与“一带一路”建设。我国的资本输出战略平台逐步建立。“一带一路”的实施初期，重点在基础设施建设方面，如公路铁路网络、石油管线，电信以及港口等。基础设施的完善，有利于提高贸易的便利化，为进一步的合作做好准备。我们认为，一带一路对相关行业的影响更多是战略层面上的，为我国打开了国际市场的资本和产能输出空间。如果依靠海外基建投资化解国内的产能过剩，仍言时过早。

　　户籍制度改革

　　十八届三中全会将深化户籍改革作为了重点项目。户籍制度的改革，将促进我国城镇化率的提升，广大中小城市的农民工将是户籍制度的最直接收益者。长期来看，户籍改革有利于我国产业机构的调整和人口红利的释放。户籍改革的推进，将提升我国的广义消费水平，提高城市基础设施建设和医疗教育需求。城镇化的大趋势下，农业的现代化进程和规模也将得以推进，从而体现为对农机和农资的需求释放。

　　土地流转

　　2014年11月，国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》，在稳定完善农村土地承包关系、规范引导农村土地经营权有序流转、加快培育新型农业经营主体、建立健全农业社会化服务体系、信息化升级等方面给出了指导意见。目前的土地流转政策以经营权为核心，聚焦在保护土地流转过程中双方的权利和义务，目的是推动我国土地流转进程和规模化经营。以经营权的流转作为土地价值的估值标准，将有利于土地租赁价格的市场化。土地流转制度将推动种植业规模化的提升，提升农垦经营效率，增强农资行业的集中度。经营规模的提升，有助于推动种业的发展，同时增加了农资行业技术服务行业的需求，服务营销模式有望在行业中推广。

　　节能环保

　　随着我国经济发展，能源的消耗越来越大，环境问题也逐步显现，大气污染、水质恶化、土地沙化给我国的经济发展和人们生活带来了巨大的影响。

　　2014年11月12日，中国和美国在北京发布了《中美气候变化联合声明》，提出了两国在减排方面的目标。随着中美协议的签订，碳交易可能冲洗提上日程。实现节能和低碳的主要途径，是改善能源结构，提升能源利用效率，推广节能产品，增加废弃物的使用效率。新能源、生物质能和工业节能行业将从中受益。