董登新：疯牛为何忌讳“注册制”三个字？

大参考

疯牛为何忌讳“注册制”三个字？

——股评人士为何闭口不提“注册制”？

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

　　今年6月和9月，证监会两次公开表态：今年年底前拿出注册制改革方案。今年11月19日，国务院常务会议明确提出：“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件。”这表明推行注册制已是箭在弦上、不得不发。今年11月28日，证监会宣布注册制改革方案初稿已完成，随后两日内上报国务院。

　　然而，令人吃惊的是，在如火如荼的疯牛传销的各种战斗口号及利好借口中，所有股评人士及券商对“注册制”三个字都是闭口不提、故意回避，让人百思不得其解。

　　注册制是A股市场的一场革命，是最大利好！如此重大改革举措，这些股评人士及券商为何只字不提、视而不见呢？这就是利益集团出于自身眼前利益的考虑，因为他们害怕注册制破坏他们正在营造的疯牛氛围！

　　注册制就是要革“疯牛”的命！同时，也是要革“核准制或行政审批制”的命。行政审批的核准制让中国股市不再是市场，而是变成了赌场，变成了机构和大户共同掠夺散户财富的场所。

　　证据一：新股发行定价不是由市场决定，而是被迫接受“窗口指导”管制；

　　证据二：企业何时发行股票没有自主权，更不由市场决定，而是由证监会决定；

　　证据三：投资者没有新股申购的自由权或自主权，它只能根据持股市值按计划供应；

　　证据四：证监会不允许IPO超募，因此，IPO定价实际上受证监会直接管制；

　　证据五：只有难中签的新股申购，没有失败的新股发行，这是世界的唯一或笑话；

　　证据六：新股上市首日开盘“秒停”，散户根本不可能买进；新股上市后普遍都要连拉若干个涨停板，散户无法买入，这同样是世界级的荒唐或奇葩；

　　证据七：牛市一哄而上、一步到位，熊市一哄而散、哭爹骂娘闹事；（俗话说：愿赌服输。）

　　证据八：垃圾股死不退市，炒壳重组游戏疯狂之极。垃圾股价格普遍高于大盘蓝筹股价格，为了规避行政审批或行政管制，企业宁意花血本从垃圾股中买壳上市，也不愿排长队IPO。

　　事实证明，行政审批的核准制存在重大制度缺陷，并直接导致了中国股市的系列顽疾，主要表现为：新股不败，新股三高，IPO堰塞湖，暂停IPO，重启IPO，饥饿营销模式下的IPO节奏控制，新股上市“秒停”，新股上市连拉20多个涨停板，垃圾股死不退市，上市难、退市更难，短命的疯牛、快牛，绵绵不绝的漫熊，疯牛喊妈、慢熊骂娘。

　　面对上述股市顽疾，如果不能彻底打破行政审批或行政管制特权，任何修修补补的改良都是无济于事的，也是白费的。只有注册制，才是真革命，它遵从“市场决定、依法治市”的理念，尊重市场与投资者，管住政府的手，它能让一级市场真正“去行政化”，还原市场属性，进而实现卖者有责、买者自负的市场约束机制。

　　注册制是A股市场的一场革命，其主要标志在于：

　　（1）注册制将终结少数精英企业的IPO特权或专利，它将赋予大多数企业尤其是小企业平等的IPO权。因此，注册制不再是精英IPO，而是大众化、草根化的IPO。

　　（2）注册制最重要的特质之一，就是她所具有的包容精神，这种包容精神可能无法避免“泥沙俱下”，但一定可以“大浪淘沙”、优胜劣汰。到那时，上市与退市将是“大进大出”的新格局，新股不败的神话自动消亡。

　　（3）注册制既然可以让IPO平民化，当然就能让IPO身价大跌，还原IPO的真实与平常，IPO定价重心下移，发行市净率与市盈率会同时发挥约束功效。到那时，新股三高也会自动消亡。

　　（4）当IPO身价大跌时，二级市场的小盘股及垃圾股的股价重心也会下移，相反，大盘蓝筹股的投资价值就会显著提升。这将在极大程度上改变股民偏好“炒小”、“炒新”、“炒差”的陋习，进而导向市场的价值投资和长期投资理念。

　　（5）注册制不仅可以消除IPO堰塞湖，还可以消除炒壳游戏，让垃圾股的壳资源价值分文不值，到那时，不仅一元股会成为垃圾股的代名词，而且一元退市标准将会大显神威。

　　（6）注册制不是不审，更不是没有门槛。在注册制下，IPO标准（即IPO门槛，包括财务标准和流动性标准）将由证交所独立制定，并交由证交所独立审核；IPO材料的完备性、真实性及有效性则交由证监会审核。不过，证交所IPO标准审核应作为证监会注册审核的前置条件，证监会有一票否决权，但不再对发行人好坏进行排队、打分。

　　（7）注册制的最低要求：IPO节奏市场化、IPO定价市场化。这是注册制的底线要求，不能达到这一底线要求的注册制，就是自欺欺人的。这是注册制十分关键的外在标志。

　　最后结论：没有注册制，就不会有A股市场的“慢牛短熊”，也不会有投资者的成熟，更不会有市场的成熟。