杨国英：周期悲凉，出清才是解药……

lameihua

　　今日市场大跌，其实并无太多值得深究的增量信息。

　　市场主流解读，将下跌归因于 ASML 三季度业绩不及预期，拖累纳指期货走弱，进而传导至 A 股。

　　这种事后找理由的日内式点评，本质只是为了点评而点评，缺乏底层逻辑。

　　一个简单的反证：此前美股巨头业绩超预期、海外市场上行阶段，A 股并未同步走强；何以海外企业业绩小幅不及预期、纳指期货短暂回调，A 股便应声承压？

　　所以，这种单向的日内归因，没有任何讨论价值。

　　近两月我反复强调，当下经济正处在一段悲凉周期。

　　A 股当前最核心的矛盾，并非外部扰动，而是盈利预期的持续走弱：

　　内需疲软，行业内部内卷加剧；出海赛道虽打开增量空间，但海外贸易壁垒抬升，外卷压力接踵而至。

　　内外双重挤压之下，上市公司整体盈利承压，这才是市场的底层症结。

　　一边是企业整体预期赚钱能力的趋弱，另一边 IPO、定增持续放量，市场陷入典型的僧多粥少格局。

　　在此背景下，加速完善并强化退市制度，2027 年推进资本市场存量出清，十分必要。

　　通过存量上市公司的优胜劣汰收缩供给，缓解市场资金稀释压力，是修复 A 股生态的一环。

　　但相比资本市场的存量出清，产业端的产能出清更为关键。

　　只有完成结构性产能出清，优质企业的盈利底才能抬升；优质企业盈利能力修复，中国产业的全球竞争力与 A 股指数的结构性支撑，才有坚实基础。

　　传统周期行业，如是。

　　钢铁、水泥的产能出清已经推进十年，虽取得一定成效，但对照未来五年人口与基建需求的长期下行预期，现有产能仍需再出清约 30%。

　　新兴赛道，同样逃不开这个命题。

　　新能源汽车产业，从国内购置税优惠到出口增值税退税，长达近10年的政策托举，造就了全球第一的产销量。但是体量登顶，行业整体却难以盈利，属于典型的大而不强。

　　本周财政部、税务总局发文，自 2027 年 4 月 1 日起新能源汽车出口增值税退税率由 13% 下调至 9%。

　　在我看来，这一出口端优惠收缩力度，还可以更强一些，进一步拿掉政策保护，加速弱势产能出清，强者方能在全球市场争取定价话语权。

　　工业软件赛道，亦是如此，CAD、CAE、EDA 属于卡脖子核心领域，国家层面持续扶持本无可厚非。

　　但是，各地分头出台本土扶持政策，资金撒胡椒面，国内工业软件企业数量膨胀至一两百家。

　　这种带有地方保护色彩的分散扶持，只会催生同质化竞争、价格内卷，难以孕育未来能够参与全球竞争的龙头。

　　放眼更广，当下大部分行业都深陷内卷困局：传统行业存量内卷，新兴行业遭遇外卷，还有不少新兴赛道，内卷预期正在逐步兑现。

　　所有行业的内卷，最终都会映射到资本市场。

　　只要产业端的低效产能持续堆积，企业盈利就难以持续改善；盈利不见起色，A 股就很难走出持续性行情。

　　所以，资本市场的退市出清是修容器，产业端产能出清才是根本。

　　在这悲凉周期，值的期待的，其实不是短期政策托底制造的反弹，而是一场真刀真枪的产业出清，通过产业出清，催生一批真正具备全球盈利能力的本土龙头，这才是 A 股未来结构性牛市的根基。

　　今天就写这么多。

　　最后讲一句，对于成熟投资者，当下市场的持续悲观下跌，其实挺好的，部分真正靠谱的好公司，越下跌内在价值也就越明显了。

　　锁定靠谱好公司，渐进加仓吧。