任泽平：动荡时刻，要让理性占据内心

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　　8月美国PPI、CPI数据反弹，市场押注9月加息，一度出现悲观情绪。

　　动荡时刻，要让理性而非恐慌占据内心。从长期看，通胀和加息扰动都是噪音。对于三大主线而言，靴子落地，布局机会。物极必反，否极泰来。

　　1、核心CPI环比超预期

　　8月CPI同比3.4%，与7月持平，但环比从7月的0.1%反弹至0.4%。核心CPI同比2.4%，较7月下降0.1个百分点，但核心CPI环比从7月0.1%升至0.3%，高出预期的0.2%，这是本次数据最关键的“预期差”。

　　2、能源与核心服务是主要推手

　　8月能源指数环比上涨2.1%，其中汽油价格环比大涨3.9%，单汽油一项就贡献了整体CPI月度涨幅的三分之一以上。8月美伊冲突再起波澜，布伦特原油从78美元/桶最高升至9月10日109美元/桶。8月PPI同比上涨5.4%，高于预期。

　　8月住房指数环比上涨0.3%，较7月的0.1%明显加速。通信指数环比大涨2.3%，机票价环比上行2.7%，教育成本环比上涨0.8%，二手车价格上涨0.4%。通胀有往下游传导趋势，并呈价格黏性，引发美联储加息担忧。

　　3、加息预期升温，靴子落地，美元冲高回落，黄金、美股先跌后涨

　　数据公布后，市场预计9月加息的概率从70%骤升至88.8%。

　　美元指数短线拉升约20点，但随后磨平涨幅。短端美债收益率上涨，长端美债收益率下跌。现货黄金急跌后上涨触及4400美元/盎司。美股三大指数期货涨势扩大，涨幅均超1%。

　　这一走势反映靴子落地，市场已经消化了加息利空。

　　4、加息不可持续，长期注定货币超发

　　9月15-16日美联储议息会议临近，此前沃什多次强调2%的通胀目标是“坚定且不可动摇的”，捍卫央行信誉。如果不加息，市场将质疑美联储的抗通胀决心。

　　如果加息，经济承压，财政恶化。美国经济K型分化，8月低端就业数据差；7月零售销售环比下降0.6%，为2025年5月以来最大降幅。美国国债突破40万亿美元，利息成本巨大。

　　9月加息仍可能反转，特朗普再度TACO称中期选举前后将结束美伊冲突。即使靴子落地，美国经济基本面和财政状况难以支持持续加息。从长期看，面对高达40万亿美元的巨额债务，最终只能债务货币化。

　　5、动荡时刻，要让理性而非恐慌占据内心

　　市场经常放大短期事件冲击和情绪，这是人性使然。但理性终将促进均值回归，长期主义虽然反人性，但却是战胜市场的关键和唯一方法。

　　在噪音和压力面前，克服人性弱点的最佳方式是长期视角。站在9月，我想和大家说，虽然市场非理性的时间和程度可能超出想象，但理性终将回归三大主线。面朝大海，春暖花开。