格兰：周一，开盘必读！

lameihua

　　本周市场和大家开了一个不大不小的玩笑。

　　周一指数上涨，市场都在讲牛来的故事，可周三的百点下跌又把高涨的情绪拉回现实，大家纷纷吐槽被大A这个渣男骗了，4000点收费站签到、付款，没有丝毫拖泥带水。

　　实际上，这里的震荡完全在预期之内，再来回顾一下上周日《周一必读》的内容。

　　观点很明确，这里要重新形成相对稳定的筹码和资金结构。

　　筹码和资金结构到底有没有夯实？美债危机对市场会造成多大影响？4000点整数关口该如何突破？来看今天文章的分析。

　　老规矩，先从宏观开始。

　　老美那边眼看美债问题越来越严重，开始琢磨新招了。

　　老美开始重新讨论一份在7月份没能落地的方案，重新让黄金进入自己的债务体系。这样一来，拿着美债的投资者未来便有了一个要美元还是要黄金的选择权。

　　相当于让投资者同时持有普通美国国债和黄金看涨期权。

　　实际上，这个设想并不是最近才冒出来的，它背后有一条老美延续了四十多年的线索。

　　这事儿最早可以追溯到1981年。

　　当时，美国刚经历了20世纪70年代的高通胀和美元信用动荡。当时还是私人经济学家的格林斯潘提出，美国财政部可以试发行五年期黄金兑付国债，让债券的本金和利息与黄金挂钩。

　　同时发行两类期限相同的政府债券：一类按美元偿还，一类按黄金偿还。通过观察两类债券之间的收益率差，市场就能直接判断，投资者究竟有多担心美元贬值。

　　2012年，朱迪·谢尔顿在这一思路基础上，提出了更加完整的“财政部信托债券”Treasury Trust Bonds，简称TTB。

　　与格林斯潘设想的黄金本息债券相比，谢尔顿的设计更接近现代金融市场中的结构化产品。

　　她提出，财政部可以小规模发行一类零息债券。投资者买入时按照折价支付资金，持有期间不领取利息，到期后则拥有两种兑付选择：按照债券面值领取固定数量的美元，或是按照发行时确定的兑换比例，领取固定重量的黄金。

　　债券持有人始终有权选择价值更高的兑付方式。

　　前些日子，她又提出在7月4日《独立宣言》发表250周年之际，发行一只50年期黄金可转换国债，并在2076年美国建国300周年时到期。

　　也就是文章开头讨论的那个方案。

　　这种债券最大的好处，就是能够帮助老美扩大美债的买家范围。

　　老美的实际情况大家都看在眼里，即便给出再高的利息，也未必能够打动那些不愿承担美元长期购买力下降风险的资金。

　　特别是一些央行、主权财富基金，如果让他们在美债和黄金之间做选择，他们会毫不犹豫地选择黄金。

　　现在有了这个和黄金直接挂钩的美债，对资金的吸引力还蛮大的。

　　不过这种债券也不能随便发。

　　按照美国财政部的统计，老美手里持有2.615亿盎司黄金，也就是8133.5吨。按当前国际金价计算，差不多值1.2万亿美元，只相当于40万亿美元总债务的3%左右。

　　还是没法真正解决问题。

　　分析下来，黄金的中长期逻辑仍然成立。各国央行持续买金，美国财政信用受到讨论，实际利率和美元流动性也会影响金价。

　　但短期市场已经集中交易了很多“美元信用下降”和“美联储转向”的预期，继续追涨的性价比没有前面高。

　　回到市场。

　　本周最根本的转折是周三的大幅调整。

　　随着周二美国科技股调整，费城半导体指数单日下跌近5%，叠加油价上涨、30年期美债收益率一度升至2007年以来高位。

　　长期无风险利率越高，投资者越不愿意为遥远未来的利润支付高价，成长股、科技股和其他高估值资产也就越容易承压。

　　可以明显感受到，全球权益市场的风险偏好明显下降。

　　现在的问题就变成了，这个位置震荡，后面还能不能有比较亮眼的行情？

　　在我看来，外界因素虽然有一定影响，但更多的是市场筹码修复没有想象中的快。

　　参考2007年、2018年和2021年的几轮典型行情来看，当市场完成一轮相对充分的拥挤消化时，前5%个股的成交额集中度，通常需要较最高水平下降8至10个百分点。

　　截至周五，成交额排名前5%的个股，占全市场成交额的比例只是从此前接近50%的高位，下降到了47.7%。

　　显然还是有空间的。

　　快速下跌可以迅速降低股价和估值，释放短期交易风险，但机构持仓、成交集中度和投资者行为的调整，需要更长时间。

　　我们可以简单理解成，价格已经跌了一大截，调整得差不多了，但里面的筹码还需要在反复震荡中慢慢交换。

　　这种修复不一定需要通过连续的大幅调整才能完成，更可能出现的情况是，市场在一定区间内反复震荡。

　　一部分前期获利资金退出，另一部分资金逢低进入，热门板块的集中持仓逐步分散，资金开始向其他方向扩散。

　　在本周后半段，我们已经可以隐隐看到这种影子了。

　　指数在高位来回震荡，板块一天一个样，前一天最强的方向，第二天可能就开始分化。半导体、军工、AI硬件、创新药、资源轮流表现，看上去每天都有机会，但真正能持续赚钱的主线并不清楚。

　　这通常说明市场里不是没有钱，而是没有稳定的增量资金，更多还是原来的资金在不同板块之间快速切换。

　　这也是我为什么总是强调勤做T、不要傻站的原因。

　　我知道这阵子的行情很折磨人，大家的心态无非两种，要么是震来震去觉得没啥意思，索性躺平等行情来了再重新关注。要么是明知道震荡行情可以抓住机会降本，无奈分析和交易能力不行，越做成本越高，最后彻底炸了。

　　眼下国内最关键的就是成交量能不能重新放大，而且不是只放大一天，海外最关键美国长期国债收益率能不能回落，给全球成长股松一口气。这俩问题满足了，九月的行情就有可能继续向上。

　　所以我对下周以及九月的基本看法很简单，还得保持观察，等待主线产生。

　　从924行情前的越跌越买，到一步步抵达第一目标位、第二目标位。从中美贸易摩擦时的不必恐慌，到美联储货币政策不盲目看加息。从年初对黄金的精准做多，到3月份以来的科技主线，再到4000美元黄金进入最佳击球点。

　　在宏观研究和行业判断上，我一直在用我的真诚与勤奋，把最前沿、最深度的投研内容分享给大家。

　　下周，美国财政部长贝森特将举行新闻发布会，“全球股王”英伟达公布最新业绩，美联储主席沃什也将在杰克逊霍尔年会上发表主题演讲。

　　重要事件一个接着一个。

　　不用担心，我会一直陪伴着大家。明天下午来直播间，具体聊聊市场应该怎么看。

　　最后，祝大家周一开盘大吉！