格兰：重磅企业要上市了！A股会怎么反应？

lameihua

　　看着今天的新股申购，心里其实挺感慨的。

　　最早关注到宇树，还得追溯到好几年前，王兴兴带着他那条四足机器狗在网上四处刷屏的时候。

　　在一众热衷于讲PPT和炒概念的同行里，这位90后青年企业家和他那个能跑能跳的铁疙瘩，仿佛带着极客的执拗。

　　只是那时候，大家更多是当个前沿科技的热闹在看，真没几个人敢想，这帮埋头死磕硬科技的人，能这么快就站到资本市场的绝对聚光灯下。

　　今天，宇树科技正式申购，发行价150.80元，对应发行后市值大约610亿元。

　　按照去年归母净利润计算，它的首发市盈率（PE）达到了惊人的219倍。

　　用大白话说，如果只靠它现在的赚钱能力，你买下这家公司得等两百多年才能回本。

　　当然了，宇树估值逻辑肯定不是算静态的账本。

　　资本市场虽然时常狂热，但那些操盘的机构并不傻，他们从来不会为干瘪的现状买单，只会为性感的未来下注。

　　在资本眼里，一家2016年成立的机器人公司，凭什么在十年后，愿意拿600多亿元给它定价？

　　所有的故事，得从王兴兴和那条机器狗说起。

　　宇树早期的路线其实很朴素。

　　2016—2019年，先解决电机、驱动和运动控制；

　　2020—2023年，开始不断压低成本、扩大产品线，Go1卖到1.6万元，Go2进一步把价格打进万元以内；

　　2023年之后，再把积累多年的四足机器人技术迁移到人形机器人，推出H1、G1。

　　所以我一直觉得，宇树最值得研究的，并不是机器人能后空翻，毕竟翻跟头翻不出商业模式。

　　宇树真正可怕的地方，是它极其敏锐且极早地搞明白了制造业最核心的一件事：技术再牛，只要成本降不下来，就只能永远躺在实验室里当个昂贵的玩具。

　　像G1人形机器人的物料成本，大约只有8976美元，税前售价约2.73万美元，对应毛利率接近67%。

　　更重要的是，公司核心组件自研自产率已经超过90%。

　　机器人里面最贵的东西之一，是执行器。

　　它相当于人的关节和肌肉，一台人形机器人的BOM里面，执行器价值量可以占到50%—70%。

　　宇树走的是QDD准直驱路线，通过“大扭矩电机+低减速比行星减速器”替代更昂贵的传统方案，测算成本可以降低约80%。

　　自产电机的成本，甚至可以做到同规格西方电机的30%—40%；自研激光雷达相比外购方案，成本还能再降45%—55%。

　　低价如果来自补贴，那早晚会出问题，比如曾经的光伏。

　　低价如果来自工程能力、供应链整合和规模制造，就变成了护城河。

　　很多人对宇树还有一个认知停留在过去，第一反应还是“机器狗”。

　　实际上到2025年，公司人形机器人已经贡献8.68亿元收入，占主营收入52%，正式超过四足机器人，成为第一大业务。

　　2025年，宇树人形机器人出货量达到5511台，智元5168台、乐聚4659台。

　　同期Figure AI和Tesla分别约150台。

　　制造业算来算去，最终永远逃不过最后一道大题，一年到底能交多少货。

　　不同厂商产品结构、发展阶段并不一样，这个数字当然不能简单理解成“宇树比特斯拉强几十倍”。

　　但它至少说明一件非常重要的事：

　　我们机器人真正可怕的地方，可能不是Demo做得有多漂亮，而是真能从生产线上一台一台造出来。

　　宇树还有一个容易被市场低估的东西，生态。

　　现在人形机器人的主要客户之一，仍然是科研和教育。

　　目前已经有上千篇IEEE会议论文以宇树机器人作为研究对象或实验平台。

　　今天一个学生拿G1做课题，明天他进入机器人公司、实验室或者制造企业，自然会继续使用自己熟悉的平台。

　　硬件卖出去，只是一笔收入。

　　如果越来越多研究者围着你的硬件做开发、写论文、训练模型，那才开始有平台生态的味道。

　　宇树这次IPO募集资金怎么花？

　　其中最大的单一项目，是智能机器人模型研发，计划投入20.22亿元，占募资总额48.1%；再加上11.10亿元机器人本体研发，两项合计占募资总额约74.5%。

　　以前宇树最强的是“身体”和“小脑”。

　　电机、关节、运动控制，解决的是机器人怎么走、怎么跑、怎么摔倒以后自己爬起来。

　　下一步，它想补的是大脑。

　　让机器人从“会运动”，逐渐走向“能理解任务、能做决策、能自己纠错”。

　　所以，600亿里面最贵的那部分东西，也恰恰在这里。

　　市场不是只把它当成一家高端装备公司。

　　真正给高估值的前提，是市场相信它未来有机会从一家机器人整机厂，逐渐变成：核心零部件+整机+模型+开发生态的平台型公司。

　　再回头来看那个219倍PE。

　　贵肯定是贵。

　　但成长股的特点就在这里，你不能只看今天。

　　有券商预测，宇树2026—2028年归母净利润分别达到6.6亿元、12.6亿元和22.4亿元。

　　如果这个预测最终兑现，按照610亿元左右的发行市值计算，公司PE会从2025年的219倍，快速下降到：2026年92倍、2027年49倍、2028年27倍。

　　如果三年以后真有20多亿元利润，那今天这个价格就没有看起来那么吓人了。

　　有些股越跌越贵，有些股越涨越便宜。投资的乐趣不就是在种种不确定中，找到那些最接近真相的逻辑，并坚守它们直到实现嘛。

　　由于宇树的申购，A股科技方向又一次被吸血。市场整体看似一片祥和，4000多家公司红盘报收，可科技股表现并不好。

　　易中天的下跌拖累算力情绪，上周五大涨的创新药冲高回落，双创能看到明显压力。

　　但这并非资金出逃，实为普反后的良性获利回吐。

　　上证站上3750点已确立右侧反转，防守资金开始切回进攻，正稳步向4000点试探。

　　3900-4000点是筹码密集区，突破前必然伴随高强度的换手与板块内部再定价。

　　近期的震荡实为向上的“火力侦察”，旨在夯实地基以缩减未来的回调纵深。面对此处的结构性分歧，市场需要时间消化。

　　科技的动作类似“换气”，对于AI算力无需悲观。

　　尤其是国产算力，产业链层次丰富，光模块拥挤度出清之际，大概率孕育出新行情。

　　同时，半导体零部件及设备等国产链今日逆势抗跌，印证了底层产业逻辑的坚韧。

　　总体而言，科技未塌方，非科技有承接，盘面交投良好。

　　没必要过分在意单日的波动，应聚焦筹码沉淀后具备新逻辑支撑的方向。