徐倬讯：反弹何时开启？

lameihua

　　可能会有一波反弹

　　短期层面我认为这里应该是有一波反弹的。

　　急跌之下必有反弹。华尔街有一个著名的死猫反弹理论，其实说的就是急跌必有反弹的意思。就算是一只死掉的猫，从楼上掉下来的时候，也是会反弹一下的。市场的反弹有时候并不需要多么深刻的理由，跌多了、跌急了，自然会有资金进场博弈，自然会有空头回补，这是市场的物理规律。

　　在考虑整个7月份科技股大部分都是接近30%到40%跌幅的情况下，这个位置我觉得见底可能会迎来一波反弹，可能能持续数周时间。

　　当然了，短期可能迎来一波反弹，跟长期我觉得6月底的位置就是顶部，这两个视角并不矛盾。

　　但这一波反弹到底是什么性质，反弹之后会发生什么，可能比反弹本身更值得想清楚。

　　一般情况下，反弹结束位置是顶部到底部距离的中间一半左右，有一些人会把这个叫做黄金分割。比如说顶部是100块，底部是50块，那么弱反弹到50加上跌幅乘以0.382，也就是50+（100-50）*0.382=69.1的时候，反弹就结束了。如果是强反弹的话，到50加上跌幅乘以0.618，也就是50+（100-50）*0.618=80.9的时候就结束了。

　　这个规律不是玄学，而是群体心理在价格指标上的投影。当抄底的人觉得赚够了，当套牢的人觉得解套有望了，买卖的力量就会在这个区间重新找到平衡。

　　参考21年2月18日茅指数见顶，随后市场在3月25日找到阶段性的底部，也就是一个月出头的时间，随后市场开启了一波反弹，反弹到高点到低点中间的位置。如果把6月30日定义为顶点，那么其实本轮科技股也调整了一个月了，时间上也接近了。

　　从这一轮高点下来，我觉得幅度上基本上已经足够了。至少光模块的幅度上是足够了，芯片的话，我觉得可能离我心中的预期还差个10%-20%的样子。但不管怎么样，反弹的位置已经快了。

　　至于15年牛熊转折点，按照深证成指来算的话（当时上证有点失真），6月12日开始调整，7月8日阶段性见底，基本上也就是一个月不到的时间就到位了。随后开启了一波暴力反弹，只是再也没抵过上方的抛压，只是反弹到高点和低点之间40%分位数的水平，呈现一个弱反弹。

　　参考15年和21年的回调持续时间，我感觉当前这个反弹已经很接近了，可能最近就会到来。因为我们这边退潮晚于外盘，外盘基本上6月中旬就开始退潮，但我们一直撑到了6月30日。所以我认为我们这边的反弹也会晚于外盘，时间维度上还差一点，但接近了。

　　当然这个反弹不是一蹴而就的，中间也有震荡和摇摆，然后就看最终是选择15年的剧本还是21年的剧本了。

　　最后的逃命窗口

　　但是这个反弹，坦白说，我觉得是最后的逃命机会。如果反弹结束后没有走的话，可以参考历史上的21年顶部的白酒医药，阴跌了5年后，直到现在才开始有见底的迹象。

　　要知道之前科技股的顶部是凑齐了天时地利人和的。当时全世界都在讨论人工智能，热度达到最高，加上海外传导过来的半导体景气周期，再加上我们这边的资金抱团，所有资金都去冲了A股科技股。这三个条件中的任何一个单独拿出来，都足以催生一轮行情，而当它们叠加在一起的时候，市场几乎不可能找到比那更好的卖点，这一轮的电子板块估值是突破历史极限的。

　　但是半导体这个东西，因为本身就是研发一代、储备一代、量产一代，从设计制造开始就有绝对的产业周期。下图是全球半导体行业协会的半导体行业收入与增速，半导体行业呈现出明显的周期性，且每一轮周期在波峰后必然迎来负增长的波谷。而这一轮是历史上增速最快的波峰，很难想象后面的周期性变化。

　　当波峰过去之后，往往都会迎来波谷。这不是股价的问题，也不是基本面的问题，而是产业规律本身在起作用。

　　在见证了历史上的最大周期之后，大家可能对未来的线性外推过度了一些。但周期的力量在于，它从不缺席，只是每次人们都会在顶部告诉自己"这次不一样"。

　　在周期上升阶段的时候，看什么都是星辰大海；在周期下行阶段的时候，看什么都是供给过剩。在海外互联网大厂已经需要发债和增发来维持AI资本开支时，我觉得周期上行周期最快的那一段已经结束了，所以才会出现Meta跳船这样的事情。

　　其实增速预期下滑并不是大事，本身是预期中的。但当所有人都想着是高位震荡未来降速的时候，总有人会想着先卖了再接回来。可一旦所有人都这么想了，往往就会变成A杀，毕竟没有人愿意当最后一个站岗的人，于是每个人都在抢跑，每个人都在比谁跑得更快。从一致看多到一致抢跑，中间往往只需要一次Meta的跳船。

　　但产业需求端都出现了跳船，你很难说半导体未来的景气周期能够持续了，毕竟当前AI的超额收入是建立在头部互联网大厂的资本支出之上的。

　　救市的边界

　　本轮宽基ETF大规模流入，国家队官宣救市，绝对力度上看其实已经超过了去年4月7日。从全市场ETF净流入的图上看，其实非常明显，流入幅度已经超过了去年4月7日救市的水平。

　　但这次手法发生了变化，以前的买法基本上是密切放量的红柱，其实就是顶着右上角买，这种买法会在分时图上呈现阶段性的红柱。参见去年4月7日沪深300ETF底下的量柱就会发现非常明显，都是密集的红柱。

　　但是现在我认为是换了买法，现在虽然有放量，但是不再有那种非常密集的红柱了，基本上藏在每天的成交额里，只能从最终的净流入情况上来判断最终的流入情况。这一轮救市和去年4月7号最大的区别在于买法并不相同。

　　托而不举，可能是当前的主要手法。

　　当前是3800点，而去年4月7号是3000点。中间800点的差距可能大部分都是由科技股贡献的，如果不撑住科技股，那么指数就无法撑住。但如果撑得太厉害，科技股容易从ICU进入KTV。所以当前就进入这种托而不举的模式，使得市场在这个位置震荡消化，等待市场自然分化和企稳。

　　我感觉现在国家队简直跟老父亲一样。每天算着融资盘、看着资金流入流出的底牌，看着科技的盘面，最终选择买多少ETF，选择里面到底买多少创业板和科创50。从ETF的资金流向上来看，甚至还进行了一定程度的微操，比如说，周四的时候科创板创业板因为大跌，科创50ETF净流入89.78亿，创业板指ETF净流入89.78亿元。而周五的时候，因为高开，创业板和科创50ETF都是流出的，科创50ETF净流出67.97亿，创业板指ETF净流出67.78亿元。这种精准到具体ETF的操作，背后是对市场情绪的精细化管理。

　　毕竟，救市不是让你从ICU直接进入KTV的。

　　以前看《铁齿铜牙纪晓岚》，和珅救灾的时候选择把一斤口粮换成了三斤麸糠。这个细节很有意思，救灾是救急，是让快饿死的人活下来，换点麸糠也能吃饱，但可以让那些其实没那么饿的人自己走开。本质上是舒缓流动性，但并不是逆转流动性。当前的救市操作，逻辑是一样的。

　　你不会认为救市就等于发钱吧？你不会认为救市就等于你手里的股票能够立刻大涨吧？你不会认为救市就应该让科技股再创一次新高吧？

　　托住指数，等市场自然企稳，这个可能才是最重要的。救市的目的是防范化解系统性风险，而不是帮每一个参与者解套，更不是制造一轮新的科技全民狂欢。理解了这个边界，就不会对救市之后的行情抱有不切实际的期待。

　　托而不举，这四个字里包含的克制与耐心，可能正是当前的主旋律。

　　龙头谢幕与风格回归

　　按照之前21年白马股和15年移动互联网的退潮经验，龙头第一波往往会有一波极速反弹，但是持续性一般，一般情况下只能持续数周时间。在这一轮有周五这样创业科创ETF流出的情况下，我怀疑持续性会更差一些。

　　这一波反弹结束之后，龙头开始进入阴跌模式。在阴跌的过程中相当于是在下降通道中持续失血，但是龙头本身成了其他股票的血包。其他股票会有一定的补涨，也就是传说中的风格回归。水往低处流，当一个池子不再有吸引力和号召力，高处的水会自然流向更低的洼地。

　　龙头的反弹结束，不代表市场的反弹结束，在光和芯片里面的资金出来之后，其他股票往往会得到一波补血。指数有可能会走出一个双顶甚至会创新高，但是会分化的很厉害，未来上涨的可能不再是之前的龙头。

　　这是一个需要仔细分辨的阶段。第一阶段反弹是普涨，这件事本身可能会给人带来一种牛市还在继续的错觉，但第二阶段市场就会进入分化阶段。

　　分化的本质，是资金在用脚投票，重新定义下一阶段的主线。

　　写在最后

　　其实我周五已经又把仓位打满了。我承认自己有点着急，感觉有点追高了，尤其是周五的趋势被打断后，可能再等一等有更好的位置。

　　但总感觉这个位置想抄到尖尖的底也比较困难，尤其是震荡维稳的力量其实也较强，找一个合适的能够接受的价格可能更重要一些。

　　在这种维稳的局势下，很难有极致的杀跌给你抄底的机会，接下来每一轮震荡性的阶段性低点，都可能是不错的位置。

　　这个位置，我认为是机会大于风险的，但过了这个位置，等这一波反弹结束之后，如果没有选股能力和交易能力的话，我建议是以休息为主，或者直接选择一个指数基金代替自己会更好。