张湧：下跌的原因找到了

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　今天，A股再次跌破3800点，上周科创50下跌超15%。

　　3700点是上一轮牛市（2021年）的顶点位置，是一个比较重要的心理关口。

　　4开头的A股，人们更多会向未来找参考系；

　　而37开头的A股，难免把人拉回到过去找参考系。

　　AI的势头在，4字开头问题不大；

　　如果AI退潮，37开头或许更加合理。

　　不过，这波下跌内因是其次，主要原因需要从韩国那边说起。

　　01

　　韩国终究没有躲过牛市的反噬。

　　A股的AI板块，甚至全球的AI板块，现在都要看韩国的“脸色”。

　　因为全球目前AI投资一个重要的特点，就是“杠杆交易”。

　　韩国股市的杠杆尤其严重。

　　最近韩国股市的大跌，已经造成大量加杠杆散户的爆仓，引起了一定的恐慌情绪。

　　所以，韩国股市有可能成为全球AI杠杆交易的“爆点”。

　　韩国目前有多疯狂？

　　今年7月份，韩国股市的融资余额约37.7万亿韩元，而在2026年之前的最高水平也只有26万亿韩元。

　　说明，跟着股市涨上去的，还有韩国散户的杠杆水平。

　　韩国最大的风险，除了杠杆的覆盖面广之外，主要是韩国人加杠杆太简单了。

　　只要买入单股票杠杆ETF，比如今年以来大面积出现的两倍做多海力士、三星的ETF，就可以。

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　　在A股加杠杆，还需要开两融，或者开期货账户，这些都有资金量和开户时间的要求，相当于给杠杆交易增加门槛。

　　但是韩国散户加杠杆不用自己去操作，直接买入带杠杆策略的ETF就行。

　　更严重的是，如果投资者先自己向券商借钱，已经加了一倍的杠杆；然后再买入两倍做多ETF，两次叠加，相当于加了4倍的杠杆。

　　4倍的杠杆，25%的下跌就可以爆仓。

　　而韩国股市从6月的最高点起，在不到一个月的时间，已经跌去了大概30%。

　　当韩国人相信三星和海力士只涨不跌的时候，加杠杆就是0风险，不加杠杆反而就是保守。

　　更要命的是，韩国领导人甚至还公开表达，韩国股市估值远远低于合理水平，进一步强化了散户对市场的信仰。

　　所以，全世界投资AI的人，都应该了解一下韩国股民的情况，看一下加杠杆炒股，而且还是最热门AI的后果。

　　02

　　韩国目前的状态，和A股2015年上半年的状态很像。

　　A股2015年是典型的杠杆牛，当时融资融券、场外配资、伞形信托等杠杆资金大量进场。

　　等监管意识到风险，想出手干预的时候，已经开始左右为难了：如果不管，泡沫越来越大；要管的话，容易把市场直接带崩。

　　最后还是以暴跌收场，进入股灾。

　　虽然韩国市场是有基本面支撑的，但是杠杆高也是事实。

　　目前，韩国也意识到了这个问题，开始主动压降杠杆，包括暂停新增单股票杠杆ETF申购；同时提高保证金，从1000万韩币，提升到3000万韩币。

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　　目前韩国其实已经骑虎难下了，需要去杠杆，但是又怕引发崩盘。

　　杠杆爆仓是个资金问题，平仓线一到必须卖，基本面再好也拦不住。

　　目前韩国的股市已经比最高点跌去了30%，但杠杆率只下降了7%左右，这个远远不够。

　　这7%，多数还不是自己主动降下来的，可能是被动爆仓。

　　更多的人会选择死扛到底，不会主动认输的。

　　从结果来看，韩国AI基本面给的信心，反而可能害了这些加杠杆的散户。

　　03

　　在我看来，韩国股市目前下跌了30%不见得是坏事。

　　只要在没有发生股灾前提下，逐步去杠杆，对韩国是好事，对全球的AI投资圈也是好事。

　　韩国那边已经爆仓的杠杆资金，相当于给A股和美股这边的杠杆资金上了一课：韩国股民的遭遇说不定哪天真的会轮到自己，起码现在降杠杆，还来得及。

　　我们现在虽然没有韩国那么极端，但是我们现在的资金也高度集中在AI产业链，融资盘的规模接近2.9万亿；

　　如果不是咱们这边盘子足够大，估计现在的跟韩国的情况也差不了太多。

　　我们这边AI的抱团和情绪化，没有韩国那么极致，也是因为很多资金被锁在老登资产里；

　　我们这边挺AI的声音虽然也是主流，但市场始终有一定的分歧，不像韩国那样一边倒。

　　再好的行情，也扛不住全民疯狂加杠杆。

　　04

　　从AI的基本面来看，最近这波下跌也是有原因的。

　　AI仍然在增长，这个没有疑问。

　　但是增长的速度，没有以前快了，这个也是事实。

　　股市最赚钱的时候，是加速增长的阶段，估值和业绩不断上修预期。

　　AI从“小甜甜”变成“牛夫人”的过程，是投资者最赚钱的阶段；

　　因为质变，本来预期你考60分，结果你考了80分。

　　目前这个阶段已经过去。

　　目前AI核心玩家已经成为牛夫人了，市场预期你就应该考90分，甚至考100分，市场也不觉得太意外。

　　所以，台积电业绩很好，美股开盘照样跌。

　　Meta出租算力的事，本来是个误读，但是市场还是选择相信。

　　因为市场需要一个理由，给拥挤的资金和获利盘一个出口，筹码需要换换手。

　　目前的AI，从极致的抱团，进入一个高波动洗盘的阶段。