格兰：周一，开盘必读！

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　　下周再有2个交易日，6月就结束了。

　　截至本周五，市场指数没有过于夸张的单边上涨或下跌，但个股真实体感很差。中位数单月下跌12.96，也就是说，大多数股票本月的跌幅在13%左右。

　　尤其是周五，指数跌幅近百点，再加上周末消息，老美和伊朗又重新动起手。市场能在7月开个好头吗？后面是否会有更大的风险？中报行情又该如何应对？

　　我们用今天的文章好好聊一聊。

　　老规矩，先从宏观开始。

　　这两天圈里聊的比较多的一个数字是18.8%。

　　这18.8%说的，是今年前5个月的全国规模以上工业企业利润总额同比增长。利润总额达到3.14万亿元，数据相当不错。

　　相比于2025年全年工业企业利润只增长0.6%，今年前两个月增速已经升到15.2%，一季度升到15.5%，前4个月进一步升到18.2%，前5个月又升到18.8%。5月单月利润增长21.1%，说明利润修复还在加速，没有出现明显掉头。

　　这里需要判断本轮的利润回升，是依靠利润率推动的盈利改善，还是需求全面爆发带来的收入扩张。

　　这两种增长模式的意义有很大差别。

　　如果利润增长主要依靠销量，说明下游需求广泛改善，企业产品卖得更多，产业链中的大部分企业都有机会受益。

　　如果像现在一样，利润增长主要依靠利润率，就要进一步观察利润率为什么提升，到底是整个工业体系经营效率提高，还是少数高利润行业占比快速上升。

　　从行业数据来看，后一种特征更加明显。

　　5月份，采矿业利润同比增长63.4%，制造业利润增长18.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降6.0%。

　　总结成一句话，上游掌握价格，中游承担成本，下游等待需求。

　　再看得细点儿，真正托起5月份工业企业利润增长的，是计算机、通信和其他电子设备制造业，以及有色金属冶炼和压延加工业。

　　看出端倪了吗？

　　计算机电子行业排在第一位，背后的逻辑很清楚，是全球科技投资和AI基础设施建设。

　　全球科技公司算力扩张继续，对高端算力芯片、服务器、存储芯片、光通信设备、PCB、电子材料需求增加。相关需求会直接传导到国内电子制造业。

　　国内企业向全球供应链提供零部件、设备和成品，订单增加之后，收入和利润自然改善。

　　AI基础设施不仅需要电子产品，还需要大量电力、铜、铝以及其他工业原材料，这又把需求传导到了有色金属行业。

　　所以，计算机电子和有色冶炼虽然属于两个不同的行业，背后其实是同一个需求来源：科技投资增加，先带动电子产品和设备需求，再带动电力系统、数据中心和原材料需求。

　　电子行业赚的是科技基础设施建设的钱，有色行业赚的是科技产品材料的钱。

　　这样解释了我为什么一直看好科技成长方向，算来算去，真正有景气度，拉动经济的，还是科技。

　　回到市场。

　　本周A股确实惊心动魄。

　　周二跌、周五又跌，每次遇到回调，我就会收到铺天盖地的私信，问的问题无非两件事，4400点什么时候来，科技行情是不是结束了。

　　4400点的问题，我在北京电视台的端午节特别节目里讲过了，这里不再重复。科技行情是否结束，我们可以重新梳理一下。

　　6月底的扰动非常多。

　　有基金季末再平衡，有TRS限制，有国家队ETF减持，有韩国科技股高杠杆波动外溢，还有国内存储龙头上市带来的虹吸担忧。再加上科技赛道前期浮盈比较厚，一旦海外有风吹草动，资金就容易先兑现。

　　所以这周很多走势，不能完全用基本面解释。

　　它更像筹码和资金结构造成的波动。实际上没有出现AI产业层面的重大逆转叙事。

　　之前在交流AI的时候，普遍问题都集中在需求上，也就是到底有没有AI需求。现在看着大厂们不断抬高的资本支出，资金的问题又转移到AI需求产生的利润最后归谁，谁能够把收入变成现金流，谁又会被上游涨价挤压利润。

　　简单说，开始算细账了。

　　市场再也不是只要能和算力、AI沾上边，股价就能一通乱炒的时候了。资金们开始逐个环节检查，云厂商能不能持续花钱，模型公司能不能赚到钱，Token价格下降会不会压缩利润，上游涨价会不会反噬下游，资本开支能不能形成稳定回报。

　　从粗放交易进入精细定价。

　　这个阶段个人投资者最容易犯的错误，是过于想当然。

　　只要产业趋势没有结束，股价就应该一直涨。只要AI订单还在增长，光模块、PCB、算力、半导体就不应该跌。只要利润还在改善，股价每一次回调都应该迅速创新高。

　　显然，资本市场从来不是这样运行的。

　　产业方向决定一家公司值不值得研究，盈利决定这家公司长期值多少钱，估值和资金结构决定短期还能不能继续涨。产业趋势好，不等于股价每天都要涨。盈利增长快，也不等于任何价格都可以买。

　　每天在书院提醒同学们手勤点，不要傻站，无非是希望大家能用学来的技术分析，在波动中尽可能的降低持仓成本。

　　但这不意味着科技行情见顶。

　　依据有二。

　　一是产业需求没有消失。

　　市场争论的是投入回报率，不是AI还有没有需求。只要模型训练、推理调用、主权AI建设、企业应用仍然需要算力，服务器、存储、网络、电力和半导体设备就会一直有资金交易。

　　二是货币政策预期和产业趋势拐点并不一定同步。

　　最近很多人都在说日本加息、欧洲加息、美联储可能也要加息的事儿。利率预期上升，会压制高估值科技股，这一点无法回避。

　　但这不能当做科技行情结束的理由。

　　2021年6月，美联储表态偏鹰，市场开始提前交易加息。9月份以后，加息预期继续上修，11月末美联储正式转向鹰派。

　　影响当时的新能源行情了吗？并没有。

　　原因在于，产业景气和流动性定价是两个不同的交易逻辑。利率上升会压估值，订单增长会抬盈利。

　　当盈利上升的力量强于估值下降的压力，产业行情仍然可以继续。只有当流动性收紧和产业景气下行同时发生，趋势才更容易真正反转。

　　当前，我对AI的判断是：AI不是结束，而是进入分层。弱AI、伪AI、纯情绪AI会被淘汰；真正有供需缺口、有定价权、有二季报验证的硬科技，会继续成为市场主线。

　　明天下午，我会在视频号有个公域直播，记得来聊聊。最后，祝大家周一开盘大吉！