格兰：A股创下新纪录！科技还能走多远？！

lameihua

　　市场现在翻脸的速度，明显快于翻书。昨天带头砸盘的AI方向，今天就有个股续创新高。

　　从盘面上看得更清楚4000多只个股绿油油的，上涨的那1000多家，几乎全都是AI权重抱团股。

　　这种极端行情下，一个焦点问题反复被讨论。

　　AI，尤其是持续大涨的AI硬件，到底是百年难遇的产业革命，还是惊天泡沫？

　　嘴上争论是最没有意义的。资本市场，当然要用脚站队。

　　用脚站队的前提，是看到实打实的景气度。

　　目前地球上最尖端的AI芯片，只有台积电一家能捏出来，我们可以把它看成整条AI产业链的“终极风向标”。

　　景气度如果是真的，就会变成实实在在的订单，源源不绝地送到台积电的产线上。台积电也会因为订单过多这种“幸福的烦恼”，不断抬价寻求更多的利润。

　　这个逻辑，今天得到验证。

　　Tim Culpan发了一篇关于台积电涨价的报道，他是前彭博专栏作者、常驻台湾的知名供应链记者。

　　注意，这次涨价扩及7nm及以下所有先进制程，整体涨幅5%到10%，影响的范围占比高达75%，不是只收最高端的晶圆制造费用。

　　这样算下来，台积电全年毛利率能再拔高2个百分点，2026年全年营收预计轻松突破1600亿美元。

　　更耐人寻味的是，台积电的“吃相”变了。一般来说，厂家涨价时都会诉委屈，说什么材料成本涨价了，设备磨损太大了之类的。可这次台积电直接把涨价和“价值主张、技术优势”挂钩，讲起了价值定价。

　　一家重资产代工厂，敢张嘴提价值，底气在哪？

　　本质上是它清晰地看到了科技巨头们的资本刚性开支。

　　涨价本身就是一个极其明确的信号，手里握着全球最好的晶圆制造技术，门外大把订单等着成交，这足够给台积电底气，让它把价格硬顶上去，且笃定客户不会跑。

　　涨价新闻如同一发子弹，击碎了市场最大的心病，怕科技巨头们烧钱烧到一半，突然“拔管子”不玩了。

　　现实是，这帮巨头不仅没拔管子，反而因为生怕在算力军备竞赛中掉队，正疯狂地把真金白银往台积电的账户里砸。

　　3nm产能被挤到爆仓，台积电甚至满到要暂时停止3nm新案的启动。盖厂扩产的速度，赶不上客户的需求增加。

　　连台积电董事长都诉苦：“要满足需求一直赶不上，一直盖厂也远远不够。”

　　如今的尖端代工环节，已经彻底沦为一个极其强势的“卖方市场”——不再是代工厂看金主的脸色，而是金主们得求着代工厂给产能。

　　台积电涨价这里面藏着一条叫“溢出效应”的线路，和A股比较相关。

　　台积电把最优良的资源、最好的人力全砸向了最赚钱的先进制程和先进封装。最顶级的产能已经排满，那些被台积电拒单的、排不上号的相对次高端需求，被迫向外寻找代工厂。

　　结果就是“成熟制程”和“外包封装”这一档，有了新的需求缺口。

　　所以你能看到今天A股的盘面上，代工和封装涨得很好。

　　这一套验证下来，足以证明AI的景气度并不是一般的高。也顺便击碎了AI见顶的争论？

　　自从6月以来，可能是市场波动开始变大了，不管是小作文还是事件冲击，科技成长这条线虽然领涨市场，但普通散户根本没有足够的勇气坚定持有。

　　每天的留言里我能看出一二，一边是看我文章比较久的同学，守在科技里，信心很足，一边可能手里拿着一些非科技方向的个股，每天都在说我死多头，科技只要有调整就来发泄情绪。

　　实际上我对这种负面情绪并不是很在意，更多的是在思考怎么把研究中得到的有价值的观点分享给大家。

　　以光模块为例，龙头股价涨得很高，几十倍的PB摆在那，是不是泡沫？

　　在我看来，拿"估值贵不贵"去衡量AI到没到头，从一开始就拿错了。

　　钱的性质不一样、打法不一样、想拿多久也不一样，对"贵"的理解自然大相径庭。

　　当年戴尔PB冲到将近50倍，但从数字上看肯定不算便宜，但是ROE稳在80%上下，仍有人追着买单。

　　直到全球硬件库存堆成山，神话才轰然倒掉。

　　所以，长期来说，否定一个行业的，是产业自己走到了头。

　　说白了，杀死那轮行情的不是"太贵"，是景气本身见了顶。

　　这事搁今天看AI一模一样，别老盯着PB自己吓自己，要盯的是产业景气什么时候真的拐头。

　　那拐点到底怎么看？这里有张图。

　　这张图把一轮景气行情拆成三段。

　　头一段是"戴维斯双击"，增速往上冲、估值跟着抬、股价顺畅地涨，这个阶段你纠结即期估值高低，意义真不大；

　　最后一段是"双杀"，增速一路向下、估值垮、股价垮。

　　最磨人的是夹在中间那段，增速还在高位，但开始上下震荡，赛道越来越挤、博弈越来越重，很像现阶段。

　　今年，中间段的特征被市场演绎到了极致。

　　这张表，把全部A股按各种财务和估值指标分成十档、再统计今年涨幅。

　　营收增速、扣非增速排在最前面那一档的公司，今年平均涨幅超过40%；反过来，估值越低、股息越高、现金流越好的那几档，反而跌得越狠。

　　今年的市场，尤其是最近，是在拼命奖励"增长"、惩罚"便宜"。

　　谁长得快资金就追谁，跟贵不贵几乎不挂钩。

　　看AI这条线，别再用"贵不贵"这把旧尺子量了。

　　真正要盯的新东西是——景气增速的边际拐点、龙头ROE还撑不撑得住。

　　在这几样东西明确转弱之前，单一个"估值高"，吓不死这轮行情。

　　退一步说，现在的股价位置，还能出现两融余额历史首次突破3万亿的现象，不正是确定性最好的证明吗？

　　从突破2万亿到突破3万亿，只用了不到一年时间。杠杆资金的进攻欲望，写在脸上。

　　当然不用担心发生资金断链的踩踏，从总量看，两融占流通市值比重约2.4%，远低于2015年高点。

　　今年以来，电子是吃到融资净买入最多的行业，累计两千四百多亿排第一，通信、机械、有色金属跟在后头。

　　跟盘面也对得上，科创、创业领涨，红利低波垫底，钱在极致地向成长扎堆。

　　哪里能证明未来有美好发展，资金扎堆哪里，这是市场交易的常规戏码，不要不当回事。

　　AI的逻辑没变、基本面还在变强，中美科技战的底色还在，在交易上要做的无非是在确定的大方向里去弱留强，跟着产业链的发展调换仓位，而不是因为前排太挤就干脆下桌。