格兰：外围多重利空！A股能撑住吗？！

lameihua

　　昨天刚刚推开天堂大门的A股，今天便摔进地狱。

　　指数大跌56点，如果没有券商强硬护盘，估计不光会把昨天涨幅全部吐回，还得搭进去不少。

　　到底出什么事儿了？

　　我总结了一下，全都是大利空。说心里话，今天A股这个跌幅，已经算是很能抗了。

　　老美那边的问题，出在美银突然“叛变”了。

　　这事对市场影响大，最本质的原因是变脸太坚决。

　　一周前，美银还是坚信美联储全年按兵不动的。今天就转头说美联储要加息，而且还要年内加三次，反差太大，类似于刚进蜜月期就开始冷战。

　　是什么导致美银性情大变呢？

　　我观察下来的结论是，对美联储政策规则的理解。

　　过去老鲍任期内，美联储政策思路很直接，动作基本都摆在明面上。面对油价、关税和地缘冲突带来的通胀，通常会先观察，透风声，不会马上行动。可沃什没有这种耐心，根本不屑于给市场做预期管理，市场反而要反过来去猜他。

　　既然要猜，索性就猜个狠的。

　　美银的经济学家Aditya Bhave分别从通胀、就业和经济增速三个方向论证，认为当前老美经济已经具备加息的条件。

　　简单说就是增长不弱、就业稳定、通胀重新抬头，去年老鲍不是为了防范就业风险降了75个基点吗？现在该收回来了。

　　雪上加霜的是，德意志银行也来凑热闹。

　　发布研报判断美联储加息50个基点，相当于加息两次。

　　值得注意的是，德意志银行之前的观点，同样是今年不加息。

　　哼哼，又一个“叛变”的。

　　不过德意志银行给出的说法，完全是根据沃什这个人出发的。

　　按他们的说法，沃什在第一次以美联储主席身份主持议息会议时，已经释放出明显的鹰派倾向。

　　原因是沃什反复强调，美联储需要解决当前仍未结束的通胀问题。把“观察”改为“解决”。这个措辞变化，代表美联储对物价水平的容忍度在下降。

　　对市场影响最大的，是德意志银行制造出了一种紧迫感，说美联储最早可能在7月份开始加息，比美银预测的九月份提前了两个月。

　　唯恐天下不乱了属于是。

　　市场真的怕老美加息吗？

　　其实不然。市场怕的是流动性突然变紧。

　　从去年10月份以来，市场已经经历了三轮类似的冲击。

　　去年10月至11月，美元指数第一轮明显上涨，市场担心的是日本央行加息，同时老美财政部集中发债。一个在海外抽走流动性，一个在老美国内吸收资金，两股力量叠加，市场开始担心全球资金成本上升。

　　今年2月至3月，美元指数迎来第二轮上涨，核心矛盾变成全球降息周期即将结束。市场此前一直在交易降息，资产价格也围绕宽松预期运行。一旦投资者开始怀疑降息还能不能继续，高估值资产自然会承受压力。

　　到了现在，美元指数进入第三轮上涨，市场开始恐慌美联储加息周期重新开启。战争可能导致能源供应出现问题，油价上涨可能推高通胀，美联储为了压制通胀，可能提前采取预防性加息。

　　发现规律了吗？

　　每次美元指数突破100，总有些幺蛾子。

　　美联储到底加不加息，最核心的问题不在油价、也不在就业，在于AI到底能不能带来真正的生产力提升。

　　如果大量AI投资没有转化为生产效率提升，只是推动数据中心、芯片、电力和专业人才需求快速增长，那么结果就可能是供需缺口扩大。这种情况下出现的价格上涨，更接近纯粹的通胀。

　　可反过来，如果AI投资真正提高了生产率，情况就完全不一样了。

　　企业虽然增加了投资，也提高了工资，但员工可以完成更多工作，企业可以提供更多产品和服务，经济供给能力同步提高。即使需求增长，价格上涨的压力也不会那么强。

　　眼下大家看到更多的是第一种情况，AI带来的生产力提升有限。当前阶段看，AI还没有让整个经济体系的产出能力出现明显跃升。

　　所以鬼故事才会一个接一个地冒出来。

　　除了老美外，韩国也在这个时候添乱。

　　韩国金融监督院院长李灿镇表态，正考虑针对个股杠杆ETF采取单独稳定措施。

　　怎么回事呢？

　　今年4月的时候，韩国金融服务委员会放开单一股票杠杆ETF，允许产品追踪三星电子、SK海力士等符合市值、成交量和衍生品流动性要求的大型股票。

　　5月27日，韩国市场一次性上市了16只单一股票杠杆ETF和2只相关ETN，产品主要追踪三星电子和SK海力士的单日两倍涨跌幅，初始上市规模超过4.3万亿韩元，接近190亿元人民币。

　　光看这个资金规模，我们就能感觉出不寻常。

　　正常情况下，一个新的金融产品上线，应该先小规模运行，观察流动性、申购赎回、做市能力和投资者行为，再慢慢扩大。

　　韩国这次却是多家基金公司同时推出多只产品，同时争抢同一批个人投资者，相当于在市场最热门的两只股票上，一次性安装了16台杠杆发动机。

　　不用想也知道，后面必然面临着资金失控。

　　从5月27日到6月12日，相关产品市值从4.5万亿韩元增加到9.6万亿韩元，短短12个交易日翻了一倍多。个人投资者净买入8.2万亿韩元，占净买入规模的92.7%。

　　本来想把韩国股民投向海外杠杆产品的资金吸引回来，没想到弄巧成拙，不仅对稳定韩元汇率效果有限，还增加了韩国股市波动。

　　这有点像我们2015年的时候，上涨的时候，杠杆会让赚钱速度变快。可一旦市场转向，杠杆同样会放大亏损。

　　现在韩国监管层出手，反倒是件好事。

　　准确地说，监管层是在压制杠杆，并没有否定半导体产业趋势。监管政策要解决的，是市场交易过热的问题。股价上涨太快，即使基本面没有问题，也需要通过调整消化筹码。

　　一连串暴击下来，我们A股回调一下，也不是不能接受。

　　更何况，在6月30日这个时间节点前，资金层确实有压力。

　　除了昨天文章中提到的公募基金"粉饰报表"外，银行同样要接受MPA宏观审慎考核。

　　不要小看这个考核，它会直接决定银行接下来可以获得多少资源，更关系到未来的资金成本、业务规模和发展空间。

　　因此每到季度末，银行都会提前调整资产负债表，让各项指标尽量符合要求。

　　其中最直接的做法，就是回笼此前向券商、基金等非银机构提供的短期资金。这样一来，券商手里的流动性便会减少，最终削弱市场买盘力量。

　　至于我们紧盯的科技主线，我是不担心的。

　　周日的书院《周策略》里写得很清楚。