格兰：又来利空！A股最折磨人的行情来了！

lameihua

　　昨天文章刚提醒过风险，没想到今天就应验。

　　看着账户在ICU和KTV里反复横跳，估计绝大部分人已经被折磨得受不了了，索性躺平。

　　不光散户，基金经理群里也开始哭天喊地，被震得七荤八素。

　　要我说，如果实在想找心理平衡，就扭头看看邻居韩国吧。前天下跌熔断，昨天上涨熔断，今天又下跌熔断。

　　不知他们会不会也哼唱着“我们的股市好像跳楼机，让我突然地升空又急速落地。”

　　不是大喜就是大悲，没有正常的时候。

　　话说回来，到底出什么事了，让全球科技股承压呢？

　　除了中东来回拉抽屉外，最关键的是，SemiAnalysis发表了一篇付费报告，直接看空CPO和800V架构。

　　这对AI的交易情绪打击非常大。

　　因为这次2026台北国际电脑展之后，AI基础设施链条里最受关注的两个方向，就是共封装光学CPO和800伏高压直流供电800VDC。

　　按SemiAnalysis的意思，这两条线是过去几个月中，被市场按2027年大规模放量去定价的，可不管预期多高、多好，真正的落地时间可能没有那么乐观。

　　分开来说。

　　CPO方面，SemiAnalysis质疑的点主要集中在良率、系统集成和可靠性上。

　　它给出的关键推演是，行业现在比较乐观的估计，是单颗光引擎贴装良率大约95%。如果一颗交换芯片上要搭载32个光引擎，那么整套系统的良率就会被连乘效应拖低，95%的32次方算下来，最后只剩大约19%。

　　按照这种说法，只有单颗光引擎良率达到99.5%，整机系统良率才能达到85%左右，

　　显然现在距离这个水平，差距还是蛮明显的。

　　不光是良率的问题，报告里还提到了英伟达Spectrum 6 CPO交换机因为插入损耗超标，交付时间已经延后超过了两个季度。

　　这个信息对市场冲击相当大。

　　因为华尔街此前对CPO的出货预期非常高，scale out横向扩展原本预计2027年CPO交换机出货量可能达到6万到10万台，scale up规模扩展则被认为会在2027到2028年进入大规模上量阶段。

　　可现在成了scale out出货可能低于市场原预期，scale up真正放量可能要推迟到2029年。

　　放谁身上也会破防。

　　800伏直流也是同样的道理。

　　在SemiAnalysis的调查里，英伟达主推的800V高压直流架构，下游客户响应一般。

　　原因是在Rubin Ultra之前，GPU计算托盘接入电压仍然是50V。如果先从350到450伏直流升压到800伏，再降压到50伏，短期应用的必要性并不强。

　　需要等到2028年Rubin Ultra计算托盘接入电压直接升级到800伏时，800伏直流才会有真正应用必要性。

　　这个判断本身并没什么意外。因为英伟达800伏直流架构原本就是计划在Rubin Ultra阶段全面上。

　　从柜外到服务器内部电源全部兼容800伏，并不是Rubin阶段就要全面大规模出货。所以800伏直流延后，更像是市场原先预期过快，而不是产业方向被推翻。

　　而且从产业发展方向来说，800伏直流仍然是长期绕不开的，物理极限摆在这里。

　　当单机柜功率到600kW，如果仍然用48V供电，电流会高达12500A。这个电流规模下，铜损、发热和线缆空间都会变得难以接受。

　　如果用800伏直流，电流就可以降到750A。这样算下来，同等条件下，损耗可以降低约278倍。

　　降低电损还只是表面收益，更大的价值在于释放机柜密度，减少供电链路占用，最终可以算进降低Token成本里。

　　把CPO和800 V DC放在一起看，SemiAnalysis实际上只是在说一件事，终局方向没有问题，但投资节奏错配了。市场需要给AI节奏重新定价。

　　很多资金此前默认，CPO会在2027年快速放量，甚至成为AI交换机和高速互连里的核心升级方向。可现在产业端暴露出来的问题说明，从客户导入到大规模量产，中间还有一段不短的路要走。

　　这中间最容易被忽略的，就是“量产”这个词本身有很多层含义。

　　对公司来说，小批量出货、客户验证、导入生产，都可以被称为进入生产阶段。对产业链来说，有订单、有测试、有样品、有试点，也能说明技术路线在往前走。

　　但对资本市场来说，量产往往意味着收入开始大规模确认，上游器件、材料、设备、封装、测试等环节都开始进入订单兑现期。

　　看出来了吧？都叫量产，可说的根本不是一码事。产业链和资本市场的认定差别，造成了对于AI基础设施预期的差别。

　　实际上，这本来就是投资里利最难的地方。

　　新技术发展，从来都不是一路顺风的。

　　每一轮产业革命刚开始的时候，总会有各种各样的声音，代表着各个阶层、各个行业的看法，吵得很厉害。

　　有人说这是划时代机会，有人说只是新一轮泡沫；有人看到需求爆发，有人盯着成本、良率、交付节奏和商业模式看什么时候进入正轨。

　　这种争论本身并不奇怪，甚至可以说，技术越颠覆，争议越大。

　　这是没有办法的事情。新技术从来不是第一天起就能把所有问题都解决好。

　　一定会经历试错、反复、延期、降预期，也会有一堆看起来很专业、但普通投资者很难判断的细节。

　　即便是灯泡这么方便生活的东西，从发明到推广，也花了很久的时间。凡事哪有那么容易的。

　　普通投资者最容易犯的错误，是当自己看不懂的技术方向出现利空时，会想当然的把它看成泡沫，等待破裂。

　　这是很幼稚的。

　　因为技术路线被看好，交易预期也有可能过热。产业趋势没有被证伪，交易节奏可能会重新定价。这还没有算上政策、资金、风偏等因素的影响。

　　可这些最多算是短期扰动，并不能阻止一个产业从萌芽到成长，从成长到成熟，一步步扩大自己的渗透率。

　　当巨头们的资本支出带来实质性收益回报时，AI产业链的景气周期才会被继续验证，股价和估值也才有继续向上的基础。

　　不要因为质疑产生恐惧，618之前震荡一下，本就是在预期之内。

　　这种行情里，没有必要和自己较劲。市场本身就很难，不是每一笔浮亏都代表自己水平差。

　　5月到6月这波行情，如果只是把之前的利润回吐一些，没亏大钱，就已经战胜很多人了。

　　如果还能在这样的行情中守住核心资产，那么就相当于守住了下一轮上涨的资格与筹码。

　　账户能走得远，从来不看某天拿到多少涨停。是在一轮又一轮的波动、一次又一次的顶底中，还能保持清醒，认清局势，在洗礼中找到应对市场的方法。

　　这个过程是漫长的，也是考验心性的。

　　当前市场的任务，不是马上拉红，继续欢歌笑语，只要能横住就好了。

　　距离美联储会议这个关键节点还有最后一周时间，用震荡和时间反复摩擦、消耗。等浮躁的人让出筹码，市场才有机会完成出清。

　　这个过程一定不舒服，但却是最常见的修复方式。

　　能坚持下来的人，已经很了不起了。