马光远：美国30年国债收益率突破5%，一个时代的终结

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　　2026年5月20日，美国30年期国债收益率盘中一度触及5.20%，创2007年以来最高水平，后续虽有回落，但仍稳定在5%以上的高位 。

　　美国三十年国债的收益率被视为全球无风险利率，这个利率一旦突破5%，意味着全球无风险利率水平达到了一个历史性的高位，一旦无风险利率达到5%，意味着，其他风险资金的收益要求会更高，也可能意味着大家习以为常的低利率时代的结束。

　　如此，则这是一个真正的划时代的事件。

　　2008年以来的很长一段时间，全球长期处在低利率周期，有些国家甚至是负利率。即使在2020年，欧美面临通胀的情况下，全球的无风险利率也处在低位。2020-2022年，30年期美债收益率长期在2%-3%徘徊。

　　全球低利率的原因很简单，全球经济在2008年后增长乏力，投资机会少，资金回报率比较低，所以，整体利率水平比较低。

　　30年美债的在2008年到2019年基本在2%到4%之间，2020年后，一度跌至2%以下，2021年以来，欧美通胀再现，利率抬升，30年美债的收益率从2%提升至4%左右，到今天突破5%，全球低利率时代结束的信号非常明显。

　　如果全球低利率结束的话，意味着资金收益率要求比较高，对全球资产价格会产生重大影响。

　　对全球资本市场而言，无风险利率的提高，意味着对股市的收益要求更高；

　　对黄金而言，无风险收益率的提高，意味着持有黄金的机会成本更高，对黄金价格的上行具有明显的抑制作用。

　　无风险利率上升意味着持有黄金的成本会上升。黄金没有利息，如果无风险利率百分之五，你至少有百分之五的机会成本。对整个黄金市场有很大影响，全球的资产价格可能会有一个重估。

　　30年美债收益率突破5%，是暂时的还是历史性的转折？

　　从现在的种种迹象看，这次美债收益率突破5%，恐怕不是短期现象。不是因为美伊冲突导致能源价格上涨，能源价格上涨又导致通胀反弹，通胀反弹又导致无风险利率往上走，等能源价格下来、美伊冲突结束以后又会回到以前低利率的状态。

　　美伊冲突只是一个导火索，无风险收益率上升的背后首先是全球供应链的脆弱，全球通胀具有很大的粘性，要把整个通胀摁下来，不会像很多人想象的那么简单。2026年4月美国CPI仍达3.8%，核心通胀下行缓慢，显示通胀粘性较强。

　　更重要的，推动美国30年国债收益率超过5%还有一个很重要的原因，美国债务不断上升。现在美国的债务总额已经超过39万亿美元，相当于美国GDP的135%。

　　每年美国为国债付出的利息超过1.6万亿美元。

　　面对巨额的利息负担，特朗普特别着急，对鲍威尔特别有意见，就是因为他认为降息以后整个美国的利率就下来了，美国政府付出的利息就会下降。但特朗普肯定是冤枉了鲍威尔，他迟迟不降息就是因为通胀下不来，因为大家其实对美元已经投了票。

　　债务已经这么高了，要确保你的信用，必须支付更高的收益率。

　　一方面美元信用在下降，必须以更高的收益率才能让大家持有美国国债这样的美元资产，另一方面一旦收益率上升，会导致美国的债务更高，导致美元指数走强，导致资金又会回到美国，这是一个囚徒困境，难以摆脱。

　　第三个更重要的原因，因为AI的热潮，全球的资金开始重新下注，资金开始对各种AI相关的概念加大投资，资金的收益率开始提升，从而推动无风险投资收益的提高。

　　基于此，全球可能面临着一个低利率时代的结束。

　　资金成本会上升，各种收益率的会要求提高，对黄金、白银等风险资产而言，机会成本就会增加，对整个价格就会产生打压作用。现在要看沃什一旦上台以后会怎么去做这个事。如果他坚持强硬的鹰派政策，不着急降息，先缩表。

　　现在美联储的资产负债表很高，截至2026年5月20日，规模超过6.7万亿美元，要回到08年1万亿美元基本没可能，现在的一个想法是把它先回到3万到4万亿美元，但难度非常大。再加上最近美国的通胀，让沃什实现缩表加降息的政策组合难度也比较大，芝商所数据显示，市场预期2026年12月美联储加息的概率已升至52.5%，有人认为美国可能会加息。

　　不仅仅是美国，整个欧洲、全球都面临着债务上升以后的收益率提高的问题。

　　一旦全球走上高利率时代，这一定是一个划时代的事件，对全球经济的未来走向将产生重大的影响。一方面是提升的利率，一方面是增长的乏力，一方面是全球供应链的种种风险，一方面是通胀的粘性。

　　全球会不会因此陷入滞涨，甚至衰退的麻烦，考验全球央行这些掌门人的智慧的时候到了。