徐倬讯：现在的恒科，该怎么看？

lameihua

　　恒科见底了吗？

　　从去年10月以来，恒科已经跌了半年了。

　　前段时间网上关于恒科的段子也非常多，直到最近我感觉大家段子都编不出来了，稍微有人谈一谈恒科，空气中就开始弥漫着欢声笑语。

　　中国互联网可能有半壁江山都在恒生科技上，这具备一定的稀缺性和独占性。场内ETF基金中，恒生科技ETF易方达（513010）的跟踪误差极小，成立以来的走势跟恒科指数几乎完全一致。

　　刚好，最近我在微信里看到一个ETF优选榜，这里分享给大家，可以点击下面的卡片看看，里面就有我讲到的这只。大家也可以把这只加到自选里面，这样以后可以直接在微信里面看行情，非常方便。

　　这份榜单按估值、拥挤度、景气度给你们把了一道关，全是现阶段值得看的ETF方向。想找配置思路的，可以多参考参考。想持续追踪的话，记得顺手点右上角订阅，以后榜单更新，就能在微信里收到实时提醒了，不怕跟不上节奏。

　　今天让我们从同步性、波动率、内外资金流情况、IPO情况等多维度审视一下恒科，从专业的角度评估一下现在的恒科。

　　恒生和上证的同步性

　　下图是15年以来恒生科技和恒生指数、上证指数、创业板指的对比，从图中可以很明显的看出，从大波段的角度来看，A股和恒生的节奏基本上是完全同步的。

　　虽然上证指数和恒科并不完全同步。但如果从相关性的角度来看，两者的相关性其实是非常之高的。上证表现较好的情况下，恒科往往也表现较好，上证和恒科也往往同步见底，阶段性见顶的日子也差不多。

　　但可以从图中很明显的看出，恒生科技的波动幅度和恒生指数的波动幅度是完全不一样的。从波动幅度来看，恒科的波动幅度甚至要高于创业板。恒科本身就是弹性较大的资产。

　　这一轮其实恒生指数的调整并不大，但恒生科技指数的走势也让大家破防，都觉得无法理解。

　　但本质上来讲，你买的不是波动较低的恒生指数，而是波动更大的恒生科技股板块。科技股天然的就波动大，尤其是会受到流动性的冲击更多。甚至因为恒生科技指数流动性浅，恒科历史上的波动其实比创业板还要大一些。

　　正向波动和反向波动

　　虽然恒科从高点下来回撤了30%，但对于他历史上的波动率来说，还是一朵小浪花。恒科曾经在21-22年时间段内回撤了75%。

　　本轮924行情以来，上证指数的波动率非常低，近一年波动率仅有11%。这个波动率几乎就是历史上最低的波动率。

　　而恒生科技指数的近五年波动率却高达35%，近一年的波动率也高达22%，这波动率差的可不是一点半点。近五年波动率实际上已经是上证指数的三倍，近一年波动率也有上证指数的两倍。

　　某种意义上来讲，恒科其实是世界上波动率最大的事物之一。现代金融学理论框架下，波动率其实就是风险的代名词，一般情况下我们都用波动率来衡量风险。

　　但波动本身并无好坏，主要看你选择的方向是否正确。

　　如果你是在上升通道的过程中持有的恒科，那你或许会享受高贝塔带来的正向波动，但在调整期间里面持有的话，体验肯定会非常痛苦，受伤肯定是更加严重的。

　　换句话说，恒科本身就是一种波动放大器的存在，如果是正向资金流正向波动，恒科的正向波动往往就还不错。但如果是负向资金流负向波动，恒科往往也会比较惨。

　　选对方向，恒科就是正向波动的双击；选错方向，在下降通道中持有恒科就非常痛苦。

　　对于此类资产，最重要的就是判断他未来的大势方向。

　　其实老读者都知道，我一直在通过分析市场资金流的方法来判断市场未来方向，我们来回顾一下恒科的资金流情况。

　　内资资金流

　　本轮恒科的主要推动力，某种意义上主要是南下资金。

　　本轮924行情以来，南向资金累计净流入约1.8万亿人民币，这是恒生指数和恒科本轮的主要推动力。

　　如果把南向成交金额/恒生指数成交额，可以发现实际上南向资金当前在恒生科技是最主要的推动力量，在高峰期南向的成交占比可以达到恒生科技市场的65%。即使是最近南向没有那么活跃了，恒生科技的成交额中的45%都是由南向资金贡献的。

　　虽然恒生科技也有海外参与，但924行情以来，主要依赖南向资金主导，定价权在内资手上。

　　去年10月份科技股退潮后，恒科先一步走弱，从图中可以很明显的看出，去年十月份以后南向成交额开始下降了，本质上是通过港股通外溢过去的流动性不足了，南向资金流入速度放缓了。

　　南向资金的流入速度一旦放缓，加上估值抛压、机构博弈和外盘扰动，恒科的调整也在情理之中。

　　海外资金流

　　从EPFR数据中可以很明显的看出，22年以来海外主动型基金正在不断流出恒生市场，直到最近终于有止住的苗头。

　　来源于中金证券

　　近期海外主动型基金是恢复流入的，至于是不是波斯湾资金，这个有待进一步确认。

　　之前海外主动型基金一直在流出、虽然南向持续在流入，一旦南向速度放缓，市场就有可能撑不住。现在海外主动型基金也开始流入了，对恒科来说必然是好事，资金流上的压力就小多了。

　　IPO情况

　　现在因为A股IPO收的比较紧，很多公司选择直接赴港上市，这使得港交所的IPO压力反而是A股更大的。

　　从图中可以看出，近年来港交所的IPO融资金额是比A股更高的，尤其是2025年的IPO金额是A股的两倍，今年只过去了三个多月，居然已经超过了港交所24年IPO的总和。这些IPO消耗了很多资金流，抽走了很多市场流动性。

　　虽然南向资金流还在持续净流入，海外主动型基金也开始恢复流入了。但当前就像是双方的拉锯战，光靠当前的资金流入速度，似乎无法支撑住这么高的IPO抽水程度。

　　本轮A股的异常之处在于，确实IPO的速度是受到严格控制的。但港交所的IPO并没有控制好，所以先一步遇到了抽水口>进水口的情况。

　　后面我认为需要严格关注港交所的IPO速度，如果还是这个速度的话，恒科未来还会有压力。

　　写在最后

　　写了这么多分析，还是做个总结吧。

　　1、恒科和上证历史上走势的相关性是较高的，大波段基本同步。

　　2、恒科本身的波动率是很高的，所以对择时的要求很高，尽量要在上升周期中配置高仓位，在下降通道中配置低仓位。从左侧交易的角度，在跌下来后选择高波动高贝塔资产，是更具备弹性的。

　　3、从资金流的角度，恒科这里的资金流是在好转的，但后面还是需要重点观察港交所IPO情况。

　　对了，易方达最近在微信开了个专区，除了咱们上面说的 恒生科技ETF易方达（513010），还有很多紧跟市场的ETF动向，想找方向的朋友可以多去逛逛。微信里直接搜“易方达 ETF”，或者直接点下面卡片都能看到。