格兰：A股，又有大事？！

lameihua

　　市场里热度最高的，是一直浓眉大眼的海外算力巨头，一个接一个的爆雷。

　　其中最典型的是液冷。

　　某液冷龙头2025年全年营收60.68亿元，同比增长32.23%，归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。

　　表面看不差，但利润增速明显跟不上收入增速，全年净利率只有约8.6%，低于2024年的9.9%。

　　今年一季度，问题彻底暴露出来。

　　公司营收11.75亿元，同比增长26.03%，但归母净利润只有865.76万元，同比下滑81.97%，扣非净利润下滑87.10%，经营现金流净流出3.86亿元，同比继续恶化。

　　按一季报收入和成本推算，毛利率从去年同期约26.5%降到24.3%。同时，财务费用从上年同期的负数变成2006万元，信用减值损失扩大到3016万元，资产减值损失也增至724万元。

　　看出来了吗？

　　应收坏账准备增加、存货跌价准备增加、再叠加费用端上升。这就不是简单的利润释放节奏问题了，是实打实的利润表和现金流同时承压。

　　就像一辆已经跑上高速上的车，市场按高性能跑车给了价格，结果不光车速提不起来，油耗还上去了。

　　这种状态能不能继续讲故事？当然能。但这个位置是不是还值这个股价，就得打个大问号了。

　　实际上，A股里很多个人投资者都习惯于把收入增长当成利润增速，把订单预期当成业绩现实，把行业景气当成公司兑现。

　　这里面差别很大。

　　不少高景气度行业里的公司，同比增长显慢于收入增速。这背后隐藏着一个很残酷的现实，公司收入虽然在增长，但钱赚得越来越辛苦。

　　这种越干活越不值钱的状态一旦形成，往往意味着公司正在面临价格竞争、成本压力、客户议价权上升、交付难度增加等一系列问题。

　　更要命的是，这家液冷龙头的液冷业务，只占总收入的7%到8%，和去年上半年水平差不多。市场最看重、最愿意给估值的溢价业务部分，反而是整个公司业务盘子里很小的一部分。

　　这属于典型的错配。

　　这也给专业能力不是那么强的个人投资者提了个醒，很多赛道不是不能涨，也不是不能贵，但在参与之前，一定要搞清楚为什么贵。

　　全靠想象力肯定是不靠谱的，尤其是在4月这个对业绩要求最高的月份里。

　　实在算不明白也没必要钻牛角尖，真正出现风险的时候，我会提前讲的。

　　正是因为海外AI硬件的基本面数据太差，把整个科技的情绪都带下来，资金开始转向业绩超预期的锂电和资源板块。

　　这其中最受益的，自然是我们的双主线之一，新能源方向。

　　实际上，即便是新能源，尤其是锂电方向，这段时间也有比较明显的变化。

　　4月前半段，资金盯的是业绩和景气。哪家的订单好、利润兑现得快，哪家的股价就容易先走出来。这不难理解。

　　可市场从来不是一条路走到底的。

　　该核的利润核完了，该算的估值算清了，后面还会去找新的预期差。

　　市场对锂电最大的误判，来自电动车。很多人以为电动车卖不动了，整个产业链都在受影响。可现实却是，虽然国内销量有些波动，但单车带电量同步增长超过30%，远超预期。

　　怎么做到的？

　　很简单，车不一定卖得多，但可以在车上多装电池嘛。只要电池装得多，需求照样能上去。跟别说出口那边非常给力，一季度出口96万辆，同比增长118%。需求显然在外溢。

　　更有意思的是，钠电和固态有了新动作。

　　钠电这边，今年一季度产量500兆瓦时，这个体量放在整个锂电行业里肯定是不大的，但从概念往量产验证转变就值得看一看了。

　　刚刚的发布会，宁王首席科学家吴凯先生已经确定，钠离子电池已经解决了制造环节的核心问题，将于年内大规模量产。

　　钠电的价值不在于短期把锂电全部替代掉，在于它在储能、低速车、部分两轮车和对成本敏感的应用场景里，给自己切出了一个市场。

　　相比于锂，钠的资源更广，成本更可控，资源波动的依赖也更低。属于最有可能承接资金的下一轮增量。

　　也就是说，钠电不是立刻能兑现大利润的赛道，但它是最容易在景气上行阶段，获得估值弹性的分支。

　　固态这边，关注格兰投研比较久的同学应该比较熟悉。真正的问题是什么时候从实验室走向量产。

　　之前市场对固态迟迟没有动作，最根本的原因是害怕故事太长，时间间隔太远。

　　现在资金看到了两个比较明确的信号，一个是龙头企业在加快量产线招标，另一个是龙头车企自主研发的硫化物全固态电池，通过中汽研全项车规级验证，成为国内首个完成该认证的车企。

　　这个动作很关键。

　　它意味着技术路线往工程化、产业化又推进了一步。只要让市场看到整个产业节点被一点点往前拉，相关环节就会开始重新定价。

　　一旦技术真正落地，最先受益的是关键材料和核心设备公司。

　　原因不难理解，整车放量需要产能、需要时间。但上游验证、送样、扩线、招标，会更早反映在订单和预期里。

　　看出来了吧？锂电板块现在正处于一个很舒服的阶段。

　　动力电池和储能作为主菜，需求还在，龙头利润恢复，负责吃业绩。钠电和固态作为配菜，有新技术酝酿，负责抬估值。

　　整个组合，对现在的锂电来说，已经很完整了。

　　接下来，肯定做不到天天上涨，也不能做到所有公司普涨，但作为我们的主线之一，新能源仍然是市场里最该认真关注的方向。

　　这一跌一涨，基本上可以判断出近期市场最愿意交易的逻辑，是往大票、稳票、能给确定性的方向靠。

　　有人看今天的成交量比昨天少了1800亿元，就下判断说行情要不行了，这显然是错误的。

　　缩量有时候是退潮，有时候是筛选。

　　今天的市场，显然是后者。

　　资金从最拥挤、最难兑现、最容易出业绩雷的地方流出来，再往更稳的资产上堆。

　　以前是只要情绪起来，什么都能涨。现在的排序是，先看能不能扛外部风险，再看有没有业绩托底，最后最好再来点可以预期的故事。

　　往后看，大盘会不会真的转换到白马成长风格，最重要的观察指标是宁王的A/H折价有没有收窄。

　　因为宁王这种体量的公司，想要持续往上走，靠情绪、靠游资和散户是肯定没戏的。必须有主流机构持续流入。

　　换句话说，只要市场开始真的认可大盘成长，宁王这种巨无霸将会更容易获得资金认同。

　　到那时候，我们A股同样会出现很多巨无霸，小庙里也会有大猪头。