张湧：GDP涨了5%，哪些人在赚钱？

lameihua

　　伙伴们，大家好。

　　根据国家统计局数据，一季度GDP同比增长5.0%，工业和服务业继续修复，出口和制造业保持一定韧性。

　　从宏观数据看，经济确实在稳步回升。

　　不过实际体感和数据之间出现了明显的错位：一边是企业在恢复、数据在走高；

　　另一边却是个人收入改善有限、消费依然偏谨慎，资本市场也呈现出指数在修复，个股明显分化的状态。

　　实际上，这一轮增长呈现出结构性修复特征：

　　先由工业和出口拉动，再逐步向就业传导，最后才可能影响到居民收入和消费。

　　在这一传导链条走完之前，宏观层面的改善，很难快速转化为每个人的真实获得感。

　　01

　　这一轮增长的钱，具体流向了哪里？

　　从国家统计局数据来看，规模以上工业增加值持续保持增长，其中装备制造业和高技术制造业的增速明显高于整体水平；

　　出口结构中，机电产品占据六成以上，新能源车、锂电池、光伏等细分领域保持较强韧性。

　　之前听一个锂业朋友说，今年确实不一样。

　　按照往年经验，上半年一般是淡季，今年反而忙起来了，公司也终于扭亏为盈；

　　2024年都在亏损，2025年开始盈利，今年迎来了“开门红”；

　　不过他的工资没有明显上涨，工作倒是更忙碌了。

　　与此同时，投资来源也发生了明显变化。

　　这一轮增长，基建和政府投资成为重要支撑。

　　比如不少地方的工业园区重新启动扩产计划，新能源产业链持续扩张和基础设施建设。

　　这些项目确实拉动GDP，但是投资带来的就业需求，仅停留在少数行业的部分人员，AI冲击下，制造业扩产自动化程度较高。

　　矛盾的是：企业净利润上升，员工福利和招聘需求并没有大涨。

　　“楼市小阳春”，确实在部分城市存在，比如一线城市和部分强二线城市出现阶段性成交回暖，改善型需求有所释放。

　　但从全国看，房地产投资仍处于调整区间，房企资金压力仍未完全缓解；

　　因此这一轮楼市主要还是局部修复，没有完全进入整体周期反转，更不足以成为带动全国经济的核心动力。

　　02

　　下一阶段的恢复重点，仍然是工业中游和设备制造行业。

　　俗话说，钱在哪里，爱就在哪里。

　　守住机电和新能源基本盘、猛攻AI数字经济、培育商业航天和生物制造等新赛道。

　　一旦企业开始恢复信心，会率先增加设备和技术投入；

　　这个阶段就业和工资的改善仍然会滞后。

　　换句话说，企业开始变好，员工不会同步变好。

　　而房地产上下游和部分传统服务业则仍处于调整状态，尤其是高度依赖杠杆和人口流动的行业，恢复速度明显慢于整体经济。

　　经济内部会进一步分化：

　　上游行业和新兴行业已经恢复盈利，传统行业仍在消化过去周期的调整压力。

　　至于消费驱动增长阶段何时真正出现？

　　从历史周期来看，需要满足三个条件：

　　企业扩张重新启动、就业持续改善以及资产价格稳定。

　　券商研究普遍认为，消费复苏往往滞后于工业复苏6～18个月。

　　03

　　虽然距离消费完全恢复还有很久，但结构性变化已经非常明显。

　　首先是刚性消费保持稳定。

　　比如食品、医疗和基础生活服务，这些领域受收入波动影响较小，因此呈现相对稳定的增长状态。

　　其次是服务消费正在快速恢复；

　　例如餐饮、出行和本地生活服务，随着社会活动正常化，这部分消费正在逐步回到2019年之前水平。

　　值得关注的是，消费主力正在发生明显变化。

　　根据最新数据，Z世代凭借最大的用户规模、最高的数字消费活跃度、和趋势引领能力，已经成为消费市场的核心力量。

　　他们的消费偏好正在重构，正在从传统的实物消费转向体验型和情绪型消费；

　　比如演唱会、追星、IP衍生内容、二次元文化、游戏和情绪价值消费等，对耐用品和传统消费品的依赖度下降。

　　消费习惯在发生迁移，只不过还没有完全形成整体性的消费扩张周期。

　　04

　　对于投资者来说，判断当前增长处于传导的哪个阶段更为重要，这决定了应该下场还是清仓。

　　当前仍处于工业修复向就业传导的过渡阶段，企业利润已经开始改善，但扩张仍然谨慎；

　　一个典型的变化就是企业用工逻辑的调整。

　　企业恢复的第一件事，是补现金流、降负债、控风险，布局会逐步从规模扩张转向效率提升。

　　比如一些制造企业在减少低效率岗位的同时，增加了自动化和研发岗位，这也是产业升级的需要。

　　同理，一些互联网公司调整组织结构，也是从扩张模式转换到效率模式；

　　比如甲骨文公司和Meta大规模优化员工行为，并不完全因为公司利润收缩。

　　所以就业改善还没有形成稳定趋势，还没有到底，要有心理预期。

　　消费端则处于结构性恢复状态。

　　投资者还需要关注传导节奏。

　　市场表现会呈现明显的阶段轮动，但是长期逻辑没变；

　　所以需要从关注趋势转为关注市场波动节奏，把握好节点才有可能抓住机会。

　　增长是真实存在的，只不过钱的位置发生变化，结构性机会仍然存在。