张湧：PPI转正了，为什么市场没那么激动？

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　3月，PPI转正了。

　　在连续41个月负增长后，终于回到了正区间。

　　这说明，工业通缩最难受的阶段已经过去。

　　但市场的反应，并没有像过去那样激烈。

　　PPI这个高频数据转正，市场没有立刻把“强复苏”的预期打满。

　　今天的市场，已经不太相信某一个月的数据，就能决定一轮行情。

　　这些数据，不论涨跌，对市场的边际定价权下降了。

　　大家盯着的，是更长的链条。

　　但是也不能完全否定这次PPI转正的信号意义。

　　我的结论是，这次PPI转正很有意义，但是并不算全面复苏。

　　01

　　CPI看的是消费者买东西的价格。

　　PPI看的是工厂把东西卖出去的价格。

　　中国这样一个制造业大国，PPI更贴近企业利润，也更能反映制造业的景气度。

　　股市里面制造业是大头，公司的赚钱能力，对股价的影响是非常大的。

　　所以关心股市的人也非常关注PPI。

　　而且，PPI是一个很难得的前瞻性指标。

　　GDP、PMI、贷款、LPR这些都更偏后验。

　　PPI虽然也是月度公布，但如果剔掉原油这类外部输入性的成本项，它往往能提示未来6到9个月的经济趋势。

　　但PPI不能光看某一个月是正值还是负值。

　　更要看它是不是在持续收窄，是不是已经连续走了半年，是不是还在往上延续。

　　这次PPI转正，关键要看它是一个孤立的新闻点，还是一条修复趋势里的一个节点。

　　02

　　这次PPI为什么能转正？

　　外力就是原油，地缘冲突。

　　还有前段时间铜、铝这些传统大宗商品的涨价，对上游成本的拉动，推动了PPI回升。

　　但是这次PPI转正，并不只是上游资源品涨价造成的。

　　有几个关键的数据能看出来原因：

　　光伏及元件，涨了大概2%；

　　锂离子电池原材料，涨了大概2.5%；

　　存储设备和部件，涨了大概21%；

　　电子专用材料，涨了大概18%；

　　光纤材料，更是涨了大概76%……

　　这几组数据说明，新一轮产业需求，也在往上拱价格。

　　存储涨，因为算力；电子材料涨，因为AI硬件链；

　　光纤涨，因为数据中心建设，离不开算力，也离不开电力，更离不开光。

　　再加上“反内卷”带来的一些供给约束，光伏、锂电这些板块，价格也被往上抬了一截。

　　所以这次PPI的结构，和前几年不一样。

　　前几年更像是旧经济在拖。

　　这一次，已经能看到新经济链条，在往上抬价格了。

　　03

　　市场之所以没有立即反应，主要是因为，虽然上游在修复，但不等于整条链条都修复了。

　　先看企业端。

　　制造业PMI已经回到50以上，这意味着制造端重新回到了扩张区间；

　　M1最近几个月也慢慢回到了5%左右。

　　过去M1长期只有1%，甚至负值，和M2的差距一度很大。

　　现在M1和M2的差距明显缩小，说明活钱状态比以前好了一些，企业端、交易端、短期资金的活跃度在改善。

　　这部分数据，和PPI放在一起看，其实是互相验证的。

　　都指向同一件事：

　　上游和制造端，确实在修复。尤其是新兴产业链，修得更快。

　　但另一边，居民贷款依然偏弱。

　　居民贷款，去年一季度增加大概1万亿；今年一季度，只剩去年的三分之一左右。

　　尤其是中短期贷，消费贷、花呗、借呗这类贷款，下降得最厉害。

　　这说明居民借钱消费的意愿，明显走弱。

　　居民存款也不太乐观。

　　居民存款上，去年一季度增加大概4000亿，而今年一季度增加了7.68万亿。

　　大家更想存钱，不愿意加杠杆，不愿意提前消费，对未来还是谨慎。

　　这个对比说明：企业端上游在修复，新兴产业在修复，但居民端还在收缩。

　　所以，PPI转正，当然值得重视。

　　但它还不能自动推导出“强复苏来了”。

　　04

　　这时候，你就能理解，为什么市场对高频数据没以前那么敏感了。

　　因为市场已经不再相信，一条数据就能代表整个经济。

　　过去的逻辑比较简单：

　　地产扩张，信用起来，社融上来，企业扩产，利润修复，资产价格跟着走。

　　那时候，一个数据出来，好坏都会立刻传到股市、债市、商品、地产。

　　但现在，这条线断开了一部分。

　　最近两年，短期叙事没那么多人看了。

　　资产价格、企业决策和个人决策，和短期基本面数据出现了明显背离。

　　大家看的，是未来远景，是AI、机器人、半导体这些长周期方向。

　　GDP短期涨跌，社融这些原本一直被盯着看的高频数据，不论怎么变，股票有时照样涨，黄金照样涨，房子照样跌。

　　以前看的是总量，现在看的是结构。

　　以前看的是这个月好不好，现在看的是未来三五年，钱往哪边流。

　　这次PPI转正有价值，但还没到可以一锤定音的时候。

　　它是一个好信号，说明工业通缩最艰难的时候，已经开始过去；

　　说明企业端、制造端，尤其是部分新兴产业链，确实在修复；

　　说明未来半年，至少不再是一路往下掉的状态。