马光远：黄金大周期的逻辑反转

lameihua

　　当多国央行集体卖黄金，这不是战术性调整，而是黄金大周期的逻辑反转。

　　当土耳其在3月卖出120吨黄金（占其储备15%），当俄罗斯结束三年增持、两个月减持15吨，当波兰直言要卖金增军费，连法国都准备处置纽约托管的金条时，市场还在重复一句最标准的废话：

　　“央行长期增持黄金的逻辑没有改变。”

　　这句话，我称之为2026年黄金圈最大的“话术骗局”。

　　事实是：逻辑已经变了，而且变的很彻底。

　　一、 从“疯狂买”到“几乎不买”，最大的多头已经离场

　　我们先看一组真实的数据，这比任何解释都有力：2022-2024年，俄乌冲突引发“金融武器化”恐慌，全球央行每年增持黄金超1000吨，这是过去三年黄金最强的上涨逻辑。

　　2025年，这个数字跌破1000吨，降至860多吨，增速已经放缓。

　　2026年，直接“腰斩”：1月份全球央行净买入5吨，2月份19吨，两个月合计仅24吨！

　　对比一下：2025年全球央行月均增持72吨，2026年前两个月月均仅12吨，只剩下六分之一。

　　这叫逻辑没变？

　　买与不买，天差地别。当最大的买家集体按下“暂停键”，黄金上涨的核心引擎就已经熄火了。

　　二、 去美元化是百年故事，短期只是“情绪宣泄”

　　另一个支撑黄金的核心叙事是“去美元化”。但现实是，美元依然是全球唯一的“硬通货”。这不是情怀，是数据决定的，嘴上说不要，身体却很诚实：

　　2025年，美元在全球SWIFT交易中的占比再次突破50%。去美元化喊了这么多年，美元的交易量反而在上升；全球外汇储备中，超过一半依然是美元。另外，美元指数近期反弹，美国国债收益率维持在4%以上。而黄金是零息资产。当黄金价格飙到5000美元以上，再去追高买金，本质上是放弃4%的无风险收益，去赌一个高风险资产的上涨。

　　三、 高位的黄金不避险，自身就是最大的风险

　　黄金的避险属性，有一个前提：价格合理。当价格涨到历史高位，它就从避险资产变成了风险资产。

　　现在的黄金，就是这样。央行减持，不是因为看空长期，而是因为价格太高，风险太大。如果哪个国国家的央行在这个位置继续无脑增持，无异于在山顶接飞刀，是极其不负责任的行为。

　　四、 为什么机构总说“逻辑没变”？

　　很简单：怕你跑了。

　　当你相信“逻辑没变”，你就会坚定持有黄金，甚至继续加仓，甚至想着抄底。

　　但当你看清“逻辑已变”——最大买家退场、美元信用稳固、黄金高位风险累积，你就会选择兑现离场。

　　机构太需要你留在场内，否则，他们去收割谁呢？