格兰：被下跌包围！能抄底吗？

lameihua

　　今天的A股，有点被亚太下跌包围的意思。

　　一大早开盘就不太对劲，日经225和韩国综合指数一度下跌5个点以上，风险偏好明显降温。

　　当大家还在担心，我们的A股会不会被这种外围的恐慌情绪带跑偏，也跟着跌得稀里哗啦的时候，神秘主力果断出手，带领市场在低开近30点的情况下硬抬拉红，尾表现出不错的韧性。

　　从走势上看，开盘头一个小时确实上下拉扯得很厉害，但十点半一过，资金就开始在几个方向试探性地往回流，上证以上涨9.57结束今天的交易。

　　同样是亚太市场，为什么日韩大跌，我们却能收红？

　　关键在于我们的经济更抗打、更可控。

　　从大摩今天的闭门会上，也能看到相似的观点。

　　他们在现在这个阶段，把中国资产放在组合前排，理由很直白，全球风险在升级，先活下来比赌反弹更重要。

　　中国资产之所以被外资高看一眼，有四张底牌：

　　第一张：能源缓冲垫更厚。

　　我们虽然是石油进口大国，但把石油放在整个GDP体量里看，占比还不到2%。能源结构分散，再加上管理层供需调度、配给、价格管理这些能在必要时刻随时出手的工具，油价冲击在国内会被摊得很平。

　　说白了，就是同样面对油价上涨，其他国家更多的是被动挨打，我们能够通过缓冲、库存、替代、政策工具，把风险化解掉。

　　第二张：亚洲里脆弱点很多，中国相对更稳。

　　亚洲不少经济体对原油、天然气、化工品需求高、抗波动能力小，面对高油价没有什么好办法，只要油价高居不下，经济很容易被压垮。

　　第三张：产业链的不可替代性，决定中期胜率。

　　我们是一套上中下游紧密连接在一起的产业生态。外部越不确定，越需要这种稳定、可替代性低的供给能力。再叠加能源转型带来的机会，中期胜率更高。

　　第四张：政策更可预期。

　　昨天文章里我讲过，这轮通胀，是由成本推动的输入型通胀，不能和需求复苏画等号，那么，自然也不能想当然地认为股市必然带来估值提升。

　　但反过来，一旦输入性通胀压力缓和，我们在财政和货币上反而更有空间再加一把力。

　　政策思路更清晰、工具更集中、操作空间更容易讨论，这就是A股当前，比外围市场更稳定、更可以预见的溢价空间。

　　外资嘴上是这样说的，账户也是这样做的。

　　卖方做了统计，指数虽然最近不怎么好看，可外资的真金白银，确实在不断往我们的市场里流入。

　　在全球不确定性抬升的阶段，不配中国资产相当于赌博。

　　原因很简单，我们的市场是稳定性最强的，如果不买我们的资产，那就是在押注川普会快速结束伊朗问题，风险降温，油价迅速回落，全球重新回到之前的旧剧本。

　　显然，时间拖得越久，这种交易就越危险。

　　板块方面，之前被天天追着问的创新药，表现不错。

　　不是我故意不讲这个板块，是因为这个逻辑实在是太明了。

　　产业景气度持续向上、前期交易压力该释放的基本释放了、位置够低、筹码够干净，市场自然而然要从拥挤的方向里做一次高低切的轮动。

　　最关键的是，我们的创新药BD出海，还在加速。

　　2025年创新药BD出海首付款大约72亿美元，Total Packag全部打包下来的资金约1377亿美元。

　　而2026年仅前三个月，Upfront预交付已经到约33亿美元，Total Package约600亿美元，差不多完成了去年全年的45%—46%。

　　现在的循环已经跑到顺得不能再顺了，拿到首付款、继续研发、再把下一批分子推向海外，一气呵成，周而复始。

　　供给端这边，我们创新药的全球位置也更靠前。

　　First-in-Class首创新药大概占全球三分之一，临床IND临床试验新药数量占全球约40%，肿瘤领域甚至到50%—60%。

　　说个最明显的吧，国家药品监督管理局药品审评中心三个月批了10款创新药，其中8款是我们自己的。

　　以前是国外先批、我们晚几年跟上。现在反过来，更多是我们先落地，然后向外输出。

　　这样一来，业绩端自然就好看很多。

　　年报披露越来越多后，很多生物技术、生物制药企业，靠放量加BD首付款的方式，出现盈利拐点。

　　更何况，创新药现在的位置真的不贵。

　　从图上就能看出来，当前估值已经压到历史偏低的区间，正处于低估和低配的状态。

　　在这里要提醒一句，虽然创新药行业很好，但不要有过高期待。

　　原因并不复杂，创新药是非常吃分母端的，但现在在通胀预期还比较高的情况下，对它是个比较大的压制。

　　该做波段做波段，该降本降本，等到油价这个事儿过去，高度会更好一些。

　　最后说两句大盘。

　　尽管前期风险已经释放了相当一部分，但外部的不确定性仍在，我们自己增长的预期也需要更多的数据来验证。

　　因此指数在3800–4000一带大概率还会反复拉扯。

　　下有政策与流动性支撑，上有风险溢价与情绪修复的天花板，典型的“缩量磨底、以时间换空间”。

　　这里的关键是把行情当作区间处理：在震荡框架下做仓位管理与节奏控制。

　　进攻信号需要等两个条件中的至少一个更清晰：要么外部风险出现趋势性缓和，风险溢价回落；要么内部出现更强的增长/政策确认，带动增量资金入场。

　　如果上面说的逐步兑现，市场的定价重心会从“避险与不确定”切回“盈利与风险偏好”，届时再考虑从区间交易转向趋势跟随。

　　短期市场可能还有震荡，从时间上看，这个大的转折点最迟就在4月中下旬，而这将是上半年A股最重要的机会…