任泽平：居民存款搬家，降息降准可期

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　　2026年2月社融增速8.2%，前值8.2%；M2增速9.0%，前值9.0%；M1增速5.9%，前值4.9%；信贷同比6.0%，前值6.1%；新增社融2.38万亿元，去年同期2.23万亿元。

　　1 2月金融数据呈现五大特点：

　　1）社融总量保持较高增速。尽管受春节错位影响，2月工作日少于去年，但金融总量数据与去年同期基本持平，政策靠前发力，流动性宽松。社融增速8.2%，前值8.2%；2月新增社融2.38万亿元，去年同期2.23万亿元。

　　2）政策靠前发力，企业融资需求回暖，是金融主要支撑。开年以来政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好的支撑作用。

　　今年前两个月，政府债券净融资达到2.38万亿元，是社会融资规模增量的主要支撑。企业短期和中长期信贷均多增，年初银行积极投放信贷，企业融资需求恢复，对冲了部分居民资产负债表缩表。

　　3）信贷增速延续放缓，主因居民贷款。2月金融机构口径信贷余额同比增速6.0%，较上月下降0.1个百分点；企业短贷和中长贷均增，但居民短期和中长期信贷多减。

　　根据中指研究院数据，2月百城新房房价同比上涨2.37%，二手房同比下跌8.78%，房地产市场表现结构性分化。

　　4）M2增速持平、M1增速上升，剪刀差缩窄，居民存款搬家持续。M2增速9.0%，前值9.0%；M1增速5.9%，前值4.9%，一部分是春节前后提现需求增多，另一部分是资金活化继续改善。

　　居民存款新增3.1万亿元，较去年多增2.5万亿元；非银存款新增1.4万亿元，较去年少增1.4万亿，受春节错位影响，但居民和非银存款同增，仍说明居民存款搬家继续。

　　5）降准降息可期。央行行长潘功胜两会发声：2026年继续实施适度宽松货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具。将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。

　　2 社融总量保持高增速，结构改善

　　2月社融规模同比增长8.2%，增速与上月持平。新增社融2.38万亿元，较上年同期多增1469亿元。尽管受春节错位影响，2月工作日少于去年，但金融总量数据与去年同期基本持平，政策靠前发力，流动性宽松。

　　结构上，表内信贷和政府债是主要支撑。

　　1）表内信贷多增。2月新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元，支撑当月社融。当下流动性环境宽松，央行年初推出下调结构性工具利率、增加再贷款额度等一揽子措施，融资需求边际改善。

　　2）表外融资改善。2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元；信托贷款增加309亿元，同比多增639亿元；委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元。表外融资为负值，主因1月“开门红”后票据融资季节性回落。

　　3）政府债券少增，仍是重要支撑。2月政府债券净融资14036亿元，同比少增2903亿元，但从前两个月累计看，政府债券净融资2.38万亿元，同比仅少72亿元。

　　开年以来政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好的支撑作用。

　　财政部已明确2026年继续实施更加积极的财政政策，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，后续政府债仍将是社融的重要支撑。

　　4）直接融资分化。2月新增直接融资1975亿元，同比多增197亿元。其中，企业债券融资1521亿元，同比少增181亿元；非金融企业境内股票融资454亿元，同比多增378亿元。

　　债券融资较1月明显回落，股权融资则低位修复，直接融资内部结构有所改善。前两个月企业债券净融资6554亿元、股票融资745亿元，分别同比多增398亿元和195亿元。

　　3 信贷增速延续放缓

　　信贷增速延续放缓，主因居民贷款。其中企业融资需求恢复，对冲了部分居民资产负债表缩表。2月金融机构口径信贷余额同比增速6.0%，较上月下降0.1个百分点；2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。年初银行积极投放信贷，企业融资需求恢复，对冲了部分居民资产负债表缩表。

　　企业短期和中长期信贷均多增。2月新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元。其中，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元；企业短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元；票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元。

　　开年以来政府债券发行前置，国家发改委提前下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，重大项目密集落地带动贷款需求加快释放。

　　1月中国人民银行宣布设立1万亿元民营企业再贷款额度，2月以来广东等多地加快民营企业再贷款投放落地，引导更多信贷资源流向民营中小微企业。

　　居民短期和中长期信贷均多减。2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元。其中，短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元；中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。

　　根据中指研究院数据，2月百城新房房价同比上涨2.37%，二手房同比下跌8.78%，房地产市场表现结构性分化。

　　4 M2增速持平、M1上升，剪刀差缩窄，居民存款搬家现象继续

　　2月M2同比增速9.0%，较上月持平。

　　从结构看：

　　1）企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元。

　　2）居民存款新增31100亿元，同比多增25000亿元，往年1月是企业发放年终奖、结清款项的高峰期，年终奖到账、集中回款、过节现金需求等多重因素往往促使居民存款上升，今年春节较晚，企业和居民存款变化较去年滞后，体现在2月数据中。

　　3）财政存款减少3500亿元，同比多减16076亿元。

　　4）非银存款增加13900亿元，同比少增14400亿元。利率持续下行，长期定期存款利率普遍进入“1字头”，大额存单等高息产品陆续下架，黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构，居民存款搬家现象仍在持续。

　　2月M1同比增长5.9%，较上月上升1.0个百分点。M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较上月环比缩窄，较去年2月同比收窄3.8个百分点，存在春节资金需求等扰动因素，资金活化程度是否改善仍有待观察。