肖仲华：黄金白银还能追吗

lameihua

　　尽管我在前面不只一次讲过黄金白银的话题，但仍有不少朋友在问我，说黄金白银都涨疯了，还能不能买？在给出答案之前，我们先要搞清楚黄金和白银的底层逻辑是什么。

　　首先要知道，黄金和白银是两个完全不同的物种，二者底层的逻辑完全不同。尽管曾经的黄金和白银都是硬通货，但那是历史，今天已经不是这样了。

　　在今天这个世界，黄金其实是最不创造价值的东西。开采出来后，除少部分用来做饰品，少部分用于高端工业制造品的导电材料外，绝大部分都存在各国的金库里，或存在少数藏家的保险柜中。整体上看，这个东西就是游离于生产制造之外的，压根就不创造任何价值的物种。也就是说，黄金本身没有价值增值的禀赋。

　　黄金之所以涨价，只有两个原因。一是法币尤其是美元泛滥导致货币贬值，黄金就自然涨价。许多人把这叫黄金升值，其实这根本不是升值，而只是保值。货币贬值了，才间接体现出好像在升值，但这显然是幻象。

　　另一个原因是人们的恐惧心理决定了所谓避险需求。人们担心美国股市会崩盘，担心美元会崩盘，所以要将股市里的资金转去购买黄金，以求资产保值。

　　过去几年时间里，美国股市和黄金都在飙升，这完全打破了所谓黄金与股市之间的跷跷板效应。通常而言，股市行情好，人们会抛黄金买股票，反之就抛股票买黄金，但请注意，这是指在货币资金有限的情况之下。近年的现实完全不是这样，而是黄金与股市都在疯涨，貌似在比谁涨得更快。这是反常现象，如何解释这种反常现象，众说纷纭。

　　我的看法是，股市和黄金都在涨，只有三个原因，一是钱多，二是疯狂，三是恐惧。最底层的原因是美元印太多了，无论是疯狂还是恐惧，总之是有钱才能抢购。都有持续的资金涌入，自然不会出现所谓的跷跷板效应。美国股市从川普第一任期开始，从最低时的15000多点，上升到今天的49600多点，已经增长了330%，这是疯狂的结果。在股市上赚够了的人，站在如此高位自然会心生恐惧，于是又跑去买黄金，以求赚到手的钱能够保值，于是黄金也疯涨了。

　　不要以为黄金上涨是什么央行收储，这是炒黄金的人放出来的烟雾弹。我们不排除一些央行近年在配置黄金，但这是央行正常的资产配置。2016年至2024年10月，中国央行黄金储备一直保持净默状态，不增不减。2024年11月，中国央行开始增持黄金，但规模很小。2014年10月底，中国央行黄金储备为7280万盎司，到2025年12月底，中国央行黄金储备也只有7415万盎司，增持了多少，数据一目了然。在当前的国际形势下，中国央行在持续减持美债，相应增持黄金，这叫资产配置，不是追捧黄金。

　　总之黄金上涨的主要原因并非各国央行的增持所致，而是市场钱太多，尤其是在美国股市上发了横财的人，开始转投黄金了，失调了金价。

　　美国股市暂时并没有因部分资金转向黄金市场而出现暴跌或崩盘，这只因为仍然有热钱在涌向美国股市，比如过去一年用来吹大美国AI和芯片泡沫的巨量资金一直在持续涌入美股。

　　我在前面说过，美国股市是否崩盘，基本上取决于AI泡沫何时破裂，这是迟早的事情。具体时间我说不准，但我曾经给出了两个简单的指标。一是纽约纸黄金价格突破每盎司5000美元，二是美国道指突破50000点。

　　我拿这两个指标说事，不是说一定会在这个价位或点位就瞬间崩掉，而是告诉你到了这样的价位或点位，说明疯狂已到极点，恐惧也已到极点。道指破50000就是疯狂到了极点，黄金破5000就是恐惧到了极点。所谓到了极点，是指风险的极点，也是人们疯狂心理或恐惧心理的极限。

　　说到美国AI和芯片泡沫，就自然涉及到白银了。白银与黄金的底层逻辑不一样，它不是什么避险物种，而是工业制造的原材料之一，与铜有类似属性。白银上涨只因为人们对AI和芯片制造的预期看涨，也正因如此，如果美国的AI和芯片泡沫破裂，白银还会涨吗？到时候，白银和铜都会跟着AI泡沫破裂出现暴跌。

　　AI泡沫破裂是一定会发生的，就如同当年的IT泡沫破裂一样。当然，当年IT泡沫破裂并不等于IT不发展了，而是泡沫破裂之后的大浪淘沙，重启良性发展，AI也一样。大趋势是一定要发展的，泡沫破裂也是一定的。

　　讲到这里，黄金白银还能不能买的问题，我想已经不需要回答了。任何投资，都应该是寻找被价值低估的目标，而不是已经出现价格泡沫的目标。所谓“贱取如珠玉，贵出如粪土”，两千多年前的范蠡和计然就已经讲通透了。

　　那些在美国股市上已经赚够了的人，跑去抄底了黄金，等炒起来了，他们又会离开，赚钱的永远是他们。你是谁？

　　你更可能是美股已经飘到了天上才跑去追高的人，也可能是黄金价格已经飘到了天上又跑去接盘的人对不对？

　　我们不排除AI泡沫破裂时，黄金还会再涨一波，比如我说的冲破5000点之后再冲高一点。但请注意，AI泡沫破裂时，白银一定会暴跌。不要信相那些把黄金与白银捆绑在一起说事的人，记住这是两个完全不同的物种。我用物种这个词想强调什么，你应该懂的。

　　我多次讲，纵观全球，只有一种资产还处在价值洼地，那就是A股，尤其是A股中那些股价低于或接近净资产，市赢率超低的红筹蓝筹股，不是那些被追风的泡沫股。

　　当然，还有一个价值洼地是古玩行业。这个行业跟中国的股市一样，暂时雄起困难，但绝不等于永不雄起。基建少了，古玩就没有了增量，这意味着什么，不需要讲的。