徐倬讯：致我们共同经历的A股2025

lameihua

　　年度复盘

　　今天这篇文章，我们先来根据今年的上证K线拆解一下今年的走势，再来根据历史文章讲讲我当时的判断，以及后面是否得到了验证。为了防止杠精，我全引用我当时写的文字，不进行任何修改，而且我也不断章取义，我只讲我里面最核心的判断部分。

　　上证指数今年以来的K线图如下，我已在图中放上我的理解：

　　大致上经历了年初1月中旬见底，3月下旬钝化，4月7日暴跌后反包，6月23日后变盘突破开启主升浪，10月科技股退潮，11月大盘走出双顶，上周三正式见底并形成双底结构的技术形态。

　　一、今年的定性判断

　　今年1月26日，发文《2025将是A股的转折之年》，从A股资金流的角度，分析了当前A股的出水口已经变成了进水口，在一片哀鸿中坚定看好2025。

　　2024年是历史上唯一一次回报端超过了融资端。通俗讲就是，A股这个蓄水池终于不再漏水了，原先的出水口变成了进水口。光凭内在驱动本身，A股就已经具备内在驱动不断上涨的基础。

　　2025将是A股的转折之年

　　大家都知道，我平时是几乎不做短期预测的，一般都是中长期判断。这篇文章是春节前写的，给整个2025年做了定性。而且老粉都知道的，如果我没有发文更新我的判断，就是维持原判断，因为有时候市场变化并没有那么快，原先的中长期判断依然奏效。

　　二、缩量筑底，最好的上车位置

　　今年1月14日，发文《A股，行情只在绝望中诞生》，猜测这是阶段情绪极值的反向。回头看，这就是本轮最好的上车位置。

　　行情只在众人绝望中诞生，在众人犹豫中上涨，在众人疯狂中破碎。本周一各种迹象表明，A股已经到了众人绝望的时刻；今天这根阳线后，我觉得绝望有所缓解，但大部分人还处于悲观和犹豫状态，此时如果后续能够成功走起来，将确认这里是阶段性底部，是本轮行情以来最好的上车位置。

　　A股，行情只在绝望中诞生

　　三、趋势钝化，多转空

　　今年3月23日，发文《谨慎看待近期A股走势》。在4月7日暴跌之前，我认为趋势已经钝化了，可以考虑休息了。

　　一鼓作气、再而衰、三而竭。当3500点这个压力位置一直过不去的情况下，市场需要进一步积蓄力量，蹲起来才能跳的更高。投资需保持耐心，在波动中捕捉结构性机会，耐心等待量变到质变的临界点到来。如果这个质变点还没有到的话，我会继续等待下去。

　　谨慎看待近期A股走势

　　四、反包，坚定抄底

　　今年4月13日，发文《本轮A股何时可以抄底？》，在大家情绪还没稳住，还在犹豫的时候，坚定的抄底。

　　我们把之前的因素全部综合起来看会发现，短期层面都是偏空的，长期层面都是偏多的。时机层面，我建议下周开始逐步定投增加底仓投入，因为目前已经有企稳迹象，且长期来看各方因素都是偏多的。

　　本轮A股何时可以抄底？

　　五、波动率降到极致，变盘突破

　　今年6月29日，发文《A股波动率已创924行情以来最低点》。其实这里的判断是很难得的，因为大家都已经把A股当成一个3000-3500点的宽幅震荡来做了，在原本满仓的情况下，额外开了看涨期权。

　　指数隐含波动率已经跌破了924行情的低点，期权隐含波动率基本上是历史上最低的水平。

　　因为当前的位置，下方明确是有GJD托底的，且我认为GJD托底的决心大于上方抛盘坚持卖出的决心。所以我认为波动率收窄到极致后，大概率是向上突破。

　　这个位置，我觉得还是有一定可能性突破过去的。毕竟波动率降到极致出现了变盘，加上现在期权相对便宜，于是我买了一些虚值看涨期权。

　　A股波动率已创924行情以来最低点

　　六、判断主升浪，再跟一段

　　今年8月17日，发文《熊市思维和牛市思维》。这篇文章的背景是前两周怕高减到八成仓位，但最终我反思了一下自己还是熊市思维太重了，恢复满仓再跟一段主升浪。

　　大胆猜想，近期的行情就是本轮A股牛市的主升浪了，只是人们都身在局中，后知后觉。这种情况下，我会暂时放下熊市思维的成见，再跟他一段，跟到有较为明确迹象这里进行了牛熊转换为止。但这样也是有代价的，确认牛熊转换可能会回吐很大一部分利润，要做好心理准备。

　　熊市思维和牛市思维

　　七、判断科技股退潮

　　今年9月28日，发文《科技股还能涨多久？》，认为科技股的短期情绪到达一个极致，需要休息一下重新再来，市场风格会切换。

　　我们之前已经明确了牛市要切换到右侧交易思维，不再主观猜顶了，坚决执行前期明确的交易计划。这个位置我会继续维持满仓，但前期大热的板块我已经不敢碰了，我控制了持仓在热门科技股上的暴露程度，相当于降低了组合的Beta。我个人建议，短期层面大家先停止短炒，别再追高前期的科技热点了，以埋伏为主，等待市场分化出新的主线脉络。

　　科技股还能涨多久？

　　八、双顶结构的防守性保护

　　今年11月23日，发文《暴跌前，我只做了三件事》。情绪确实已经续不上了，走出了双顶走势，选择暂时减仓到七成。

　　如果按照海龟交易法则的两倍反向真实波动率（2N信号）的离场信号来看，其实周三就是海龟趋势交易法则的离场位置，不过我估计没有人会自己算这个离场信号。后面评论区里面，有几位小伙伴问我是不是去旅游了，我也给大家同步了我当前大约是对冲后的七成净仓位。

　　暴跌前，我只做了三件事

　　九、猜测调整到位，果断入场

　　今年11月30日，《五大异象共振，A股变盘在即？》，判断回调到位可以重新入场，基本上就是全网最早判断这里回调结束的。

　　每一种分析方式都存在一定的局限性，都只能用在适合他的环境中奏效。当前环境下，我认为传统的技术指标分析是容易失效的，但从情绪和博弈的角度来看，我认为这里存在一定的阶段性筑底机会，所以我本周二把期权空单平了恢复到满仓状态。

　　五大异象共振，A股变盘在即？

　　九次预判基本完全正确，年度预判上定性了A股今年行情会不错，事实上也确实如此。波段预判了十次，其中正确了八次，有两次判断失误但迅速打自己脸修改观点。

　　今年我认为我的问题有两个，一是我在主升浪的过程没处理好，熊市思维太重了，相对太保守了，但看到突破后觉得盘面不对劲决定快速翻多。

　　二是有时候波段做的太急了一些，对大家来说可能会增加交易成本，也可能跟不上车。比如3月23日前一周我还维持看多，突然翻空；比如11月23-30日多翻空+空翻多，变化实在太快了。

　　如果我满分是100分的话，我给自己打90分。基本上在我能力圈内的，我都尽力做到了，中间偶尔有失误的地方，但是也能够快速的修正。

　　这篇文章本来想给大家写写年度展望的，但因为有些年度数据还没出来，元旦后的那个周末给大家写吧。我先给大家讲讲A500这个事和我的短期判断。

　　A500的随机性

　　最近上证八连阳走出了不讲道理的走势，目前从我监控到的数据来看，前期是ETF资金托底，后面情绪好转，代表热钱的融资盘成功接力。本周ETF净流入239亿，其中A500净流入480亿，融资净买入411亿元，重大股东净减持71亿，超大单净流出88亿，南向净买入26亿。

　　最近一个月以来，全市场股票型ETF（扣除QDII）净流入903亿元，但其中A500净申购达到了943亿元。这表明，推动这轮筑底上涨的很大一股力量就是A500ETF集体冲规模这件事。

　　A500冲规模这件事虽然有随机性的因素，也被市场误当成了国家队下场，但这毕竟是实打实的增量资金。在下方抛压较小的情况下，这个位置过去了就是过去了，撑住了就是撑住了，筑底后会重新变成看多信号。

　　有人担心元旦后A500基金集体赎回引发暴跌，担心监管叫停的后续赎回，我先明确，我认为不构成实际影响。市面上主流的猜想是，这次A500冲规模的方式是买入ETF同时并在股指期货上开沪深300和中证500的空单，用三手IF和一手IC的比例合成A500空单，冲完这波规模后他们会赎回A500并平空单，最终市场重新跌回去。我从数据上分析，这个逻辑不太对，943亿规模的A500假设全部对冲的是IF，倒算至少需要近7万手的IF对冲。而从IF合约的总持仓量增长上来看，相对一个月前增长2.8万手，这个量更像是市场上涨时的自然增长，从数据上不太像。

　　同时，从沪深300合约的贴水来看，最近两周的沪深300贴水一直在快速收敛，最近都已经平水了，其他股指期货合约的贴水也在快速收敛。这表明空头力量其实是减弱的，仓单增长表明更多的是多头情绪提升，印证了我市场上涨时的股指期货仓单量自然增长的猜测。且期货在没有贴水的情况下不会反作用于现货，只有存在贴水的情况下，他们才会选择买入期货同时卖出现货进行套利，而现在根本不存在贴水结构。

　　另外，历史上也出现过A500被大幅度加仓的事情，24年11月也曾出现过单月A500的净流入额高达1186亿的情况。市场上并不缺钱， A500也比想象中要好卖，净申购同时开空单对冲的逻辑并不成立。就是有资金在这个位置用裸多头的方式不断买入A500，并托住了市场。

　　我的解读跟市面上主流的对A500冲规模的解读观点都是完全相反的，我这个观点也被人杠了，但我就是就事论事，只能放数据支持了我的观点，懂的人看到我这些论证自然就懂了。现在的这种上涨，纯粹就是增量资金推动的做多情绪提升。而且A500冲规模这件事目前并没有明确的截止日期，在这个位置，如果形成了趋势突破信号，别的技术派观望资金会重新进场的。

　　写在最后

　　原先这个位置，我只能判断他跌不动，一跌下面就有强烈的支撑，但无法判断立刻能够涨起来，我只是判断他很有可能在这里筑底，这个赔率是相对合适的，所以我下场了，但是什么时候起来我是不知道的。

　　这种时候往往需要一个随机性事件，这个随机性事件的扰动，使得趋势形成并决出最终的方向，加上波动率已经降到极致，看空的人也占比较多。这个时候向上摆动，就会导致市场上涨。现在看来，这个随机事件就是A500冲规模这件事，使得行情提前了并同时影响了做多情绪。

　　本周的时候，我就看到了很多高手在逐步翻多，市场情绪在逐步好转，但空头的占比还是更多的，空头翻多的过程会成为上涨过程中的燃料。当然我是算翻多的最早的，毕竟已经翻了一个月了，而且翻在次低点，这一轮的节奏完完全全踩对了。

　　俗话说三根阳线改变信仰，现在上证已经八根阳线了，我能观察到很多人已经在逐步的空翻多，市场情绪在逐步好转，大家普遍认为春季行情要提前了。现阶段，我继续维持乐观。