三年一倍：医药，会成为下一个“保险”吗？

lameihua

　　昨天文章写了保险主题指数（399809）马上历史新高，随后回顾了一下曾经保险行业在底部时的利空。

　　今天我要写一下医药行业的利空，现在医药行业的利空是不是类似于曾经保险行业的利空呢？

　　当前医药行业的主要利空因素，以下是当前压制医药行业的核心利空清单：

　　一、政策压制的持续性与不确定性（核心矛盾）：

　　集采/医保谈判范围扩大、规则深化：从化学药到生物药、高值耗材、中成药，甚至生长激素等消费属性产品。价格降幅虽然趋于温和，但“以价换量”的逻辑对利润冲击巨大。

　　医疗反腐常态化：2023年以来的强力反腐，短期严重冲击了学术推广和医院采购节奏，长期将重塑行业生态，压缩销售环节的“灰色空间”，对过度依赖营销的企业构成永久性打击。

　　DRG/DIP支付改革：医院从“收入中心”变为“成本中心”，倾向于使用性价比更高的产品，进一步压制高价药械的空间。

　　二、资本市场寒冬与“融资-研发”负循环：

　　港股/A股Biotech（生物科技公司）估值暴跌：导致一级市场融资极度困难。Biotech高度依赖融资来“烧钱”研发，融资断流直接威胁企业生存。

　　IPO收紧与退出困难：私募股权/风险投资资金进入意愿下降，创新源头活水减少。

　　内部竞争：创新“内卷”与同质化严重，“Fast-follow”（快速跟进）策略失灵：在PD-1、CAR-T、ADC（抗体偶联药物）等热门靶点赛道，国内企业扎堆研发，导致即使成功上市，商业价值也因激烈竞争而大打折扣。

　　真正源头创新（First-in-class）稀缺：大部分所谓“创新”仍是微创新，面临医保谈判时议价能力弱。

　　三、外部环境：地缘政治与出海挑战：

　　外围关系紧张：引发对技术脱钩、供应链安全的担忧。美国《生物安全法案》草案等事件，对CXO（医药研发生产外包）及使用海外技术的公司造成情绪和实质冲击。

　　出海难度加大：FDA（美国食药监局）审批趋严，国际多中心临床试验成本高、风险大。license-out（对外授权）虽然活跃，但后续里程碑付款和销售分成存在不确定性。

　　四、宏观经济与消费疲软：

　　消费医疗降级：医美、口腔、眼科、辅助生殖等非紧急的消费医疗项目，受到居民消费信心不足的影响，增长放缓。

　　医保基金承压：经济增长放缓影响医保基金收入增速，使其在支付时更为审慎。

　　五、当时市场流传的“传言”与情绪化解读（部分反映现实，部分过度悲观）

　　“医药是不是成了公用事业？”：极端观点认为，在强监管和医保控费下，医药行业的成长性和利润率将向公用事业板块靠拢，丧失高估值基础。

　　“创新药泡沫彻底破裂”：认为前几年资本狂热催生的中国创新药估值存在巨大泡沫，当前下跌是“价值回归”，很多公司最终将归零。

　　“地缘政治脱钩的牺牲品”：担忧中国医药企业将被排除在全球产业链和市场之外，特别是涉及美国生物安全法案（BIO相关提案）等传言，引发对CXO及生物科技公司国际订单的恐慌。

　　“内需永远疲软”论：基于人口结构变化和医疗开支压力，认为国内医药市场将长期陷入低增长，企业增长故事终结。

　　总而言之，医药行业的下跌以 “集采与支付端改革”为政策爆破点，以 “创新内卷与出海受阻”为行业背景，以 “管线预期下修与盈利无期”为公司内因，在 “全球资本收缩与地缘政治紧张”的宏观环境下，共同引发了市场对其成长逻辑、盈利模式和长期价值的全面信任危机。这些利空因素在2021年峰值后持续发酵，尤其在2023-2024年被市场深刻定价，导致板块整体估值中枢大幅下移，市场悲观情绪蔓延。可以说当前的医药行业，其困境的复杂性和深度，在某些方面超过当年的保险业。

　　但最关键的区别在于：医药的需求永存且增长，政策的本意是 “优化结构，而非摧毁行业” 。这场寒冬的本质是一次 “残酷的出清” ，将淘汰同质化竞争的企业，让拥有真正创新能力、成本控制能力和国际化能力的龙头公司最终胜出，并可能获得更健康、更可持续的估值。

　　现在回看这些利空在现在的背景下是不是觉得很恐怖且无解呀，然而回想一下曾经保险行业利空是不是在它那个时点也是很恐怖也很无解。

　　然而所有的利空都是市场情绪冰点的生动写照，而投资机会往往诞生于这种极度悲观之后的基本面边际改善和预期差修正之中。

　　是这次不一样呢？还是每次都一样呢？这是都得需要时间来给答案。