格兰：开会了！有什么影响？！

lameihua

　　ZZJ会议通稿出来了，相比去年的洋洋洒洒，今年显得惜墨如金。

　　整篇看下来，只有1300多字。

　　很多人觉得没提到股市，是利空。

　　不是那么回事儿。

　　这个位置，指数比去年开会时高出500多点，虽然大家还在等更大的牛市，但从结构上来说，至少不像去年那样等着急救了。

　　既然局面控制住了，也就没有必要再写进这种最高级别的决策里。

　　通稿里用了个很微妙的词，叫加大逆周期和跨周期调节力度。

　　去年强调的是超常规逆周期调节，那是真的猛踩油门。

　　但今年加上了跨周期，意思是油门要踩，但不是把油门踩进油箱里了，还要留些给明后年用。

　　明年还得过日子。

　　现在的宏观政策不仅仅是看国内，还得盯着国外的关税战和贸易摩擦。

　　这里延续了四月提到的更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争的说法。

　　这显然说的就是贸易战。

　　如果明年外部压力大，手里得留着筹码应对，不能有了突发状况，临时抱佛脚。

　　相比去年的以进促稳，今年稳中求进思路是“存量政策和增量政策集成效应”，把以前该落实的落实好，比单纯发新政策更重要。

　　至于大家最关心的财政和货币政策，通稿里用了继续实施四个字。

　　它说明上面对今年的政策效果是认可的，明年大概率还是维持这个力度，财政更积极，货币适度宽松，这个基调没变。

　　财政无论是官方赤字还是广义赤字，大概率会跟2025年持平，不会突然搞大扩张。

　　货币那边也别对央妈抱太大希望，潘行最近刚在文章里强调“跨周期调节”和“避免大收大放”，再加上银行现在息差缩得厉害，恐怕明年降息降准的空间也不会太大。

　　这意味着，明年的政策可能还是一个托而不举的状态。

　　从大摩给出的预测看，明年的经济增长目标，大概率还会维持在5%左右。

　　我知道很多同学会提出疑问，作为经济第一大省的广东都要把目标下调到4%了，全国目标拿什么保5%呢？

　　这里有个逻辑误区。

　　从实际数据来看，广东省过去几年，其实一直都没有跑赢全国。

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　　从2022年开始，广东省的实际增速平均比全国低了1.1%。今年前三季度，全国平均5.2%，广东省只有4.1%。

　　是不是有些反常识？

　　广东有广东的难处。

　　一边是家电、家具、建材，一边是中低端劳动密集型产品为主的出口。

　　前者和房子深度绑定，后者又对老美出口敞口大，收关税冲击最直接。

　　今年前10个月，全国出口涨了5.3%，广东只有1.2%。

　　从这个角度看，广东省只是回归现实，不再硬撑着而已。

　　再加上广东省人均收入本来就高，基数比较大，很难维持超高增长，所以广东省即便明年定在4%，也是合理的。

　　按照这个差额倒推，全国保持5%的增长，依然是合理的数学逻辑。

　　通稿中，最有新意的一句话是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。

　　这显然指的是提振消费，但是目前的盘面没有什么动静，本质上，还是觉得这次开会只是一个大方向，要看到底有什么具体政策落地，市场才会有反应。

　　今天很多人看到A股火热，港股没什么反应，一定很疑惑，怎么差别这么大？

　　最根源的原因在于，不是一个资金池。

　　这几天你在盘面上看到的 A 股大涨，本质是几股典型力量在同一个池子里“合力向上”。

　　第一类，是国家队

　　养老金、社保、险资、公募、各种国家队资金，它们的主战场几乎都在 A 股。监管要的是“市场稳定”“估值修复”，这些资金就只能在沪深两市里折腾：去买沪深300、中证红利、金融权重。

　　第二类，是居民资金和理财资金的回流。

　　资管新规之后，银行理财、信托、固收+ 产品更容易把钱往公募权益、私募证券上面引，这些钱天然就是人民币资金，天然就是 A 股账户，天然就是上交所、深交所的成交。对港股的影响，要么是间接、要么干脆没有。

　　第三类，是重仓 A 股市场的量化和程序化资金。

　　做日内、做 T0、做微盘股、做题材轮动的绝大多数量化策略，盘子基本都在 A 股，不在港股。只要情绪一转暖、成交量一放大，它们就顺势加仓、加杠杆，指数的弹性立马显现出来。

　　今天的上涨主要是因为保险、券商政策和周末的吹风会。

　　显然，政策口风一变，“开门红”预期起来，权重先被往上抬，指标资金和程序化资金接力，A 股整体被往上推。这是内盘自己下决心、自己出钱的行情。

　　再看港股。表面看是“同一批公司、两个市场上市”，但港股的定价权，更多握在外资和离岸资金手里。

　　恒指、恒生科技、港股主板的大票，日常成交里有很大一块来自海外长线资金（养老基金、主权基金）、各种对冲基金、ETF 资金，加上部分南向资金（机构资金为主）；这些资金的视角和 A 股内资完全不同，它们盯的是全球利率、美元流动性、美国科技估值、地缘政治溢价、香港本地结构性问题等等。

　　在这类资金眼中，A 股今天的大涨，往往会被解读成：“政府在加大力度托内盘”。

　　但与此同时，他们心里问的却是另外几句话：

　　盈利周期真的已经向上了吗？

　　房地产尾部风险真的完全释放了吗？

　　民营企业预期、居民消费意愿，是否出现了实质改善？

　　这些问题没有更清晰的答案之前，仅仅因为 A 股涨了一下，外资是不太会跟着抬价去抢买港股的。

　　所以，格局很简单：

　　A 股是“政策支撑+ 内资自嗨”，港股是“外资谨慎 + 存量博弈”。

　　两边情绪和资金完全不是同一套东西。

　　还有一个经常被忽略的点：

　　A 股涨得最猛那批东西，港股压根没有。

　　这几天 A 股领涨的，大致是这么几类：市值几十亿的微盘股、光模块、机器人等“新质生产力”概念里各种细分小票；

　　港股这边，真正有流动性的主角还是那些：几大平台互联网公司，医药、博彩、A股龙头的H股，以及一部分中资电力、煤炭、航运、高股息标的。

　　说白了，港股哪有光（模块）？

　　很多 A 股里的题材小票和一些硬科技科创股票，港股压根没有同类型上市公司，所以即便 A 股这一大串东西涨疯了，港股成分股那边完全“无感”，指数也就自然不跟着走。

　　从实战角度讲，这种“A 涨 H 不动”的情形，其实给了你我们非常明确的启示。

　　不要幻想“指数同步”。

　　要分清楚：哪个逻辑在 A，哪个机会在 H。

　　A 股大涨，是内资和政策在 A 股这个池子里集中用力A股享受的是题材和政策红利，有国家队托底的安心，而港股没反应，是因为它更多的受外资和离岸资金的影响，结构也完全不同，南向资金又拉不动整条指数。不用去幻想恒生指数高歌猛进，更多的是做结构性机会。

　　与其纠结“为什么港股不涨”，不如接受现实、利用这种错位：

　　用 A 股去吃政策主线和情绪主线，用港股去捡结构性错杀，找A股没有的“捡便宜”的机会。

　　把这两块合在一起，你的整体资产曲线，反而会更平滑、更好看。