格兰：周一，开盘必读！

lameihua

　　又到了开盘必读的时间。

　　最近两天出了不少好消息，又是保险风险因子下调，又是村长讲话要适度拓宽券商资本空间与杠杆上限。

　　基金绩效也出了新规，要求基金经理拿出4成绩效薪酬购买本人管理的产品。

　　在这些利好刺激下，能不能起作用，把下周的行情带起飞呢？

　　我们一起分析下。

　　老规矩，先从宏观开始。

　　周末讨论最多的，是下周美联储的议息会议。

　　到底会不会降息已经没有什么可争论的了，概率来到了86%。

　　基本上算是把这事儿当成了既定事实。

　　之前美联储态度放鹰，美股立马调整，一哭二闹三上吊，折腾一通下来，美联储只能出来安慰说，“别怕，我们还是要降息的”。

　　但问题是，现在降息了，后面怎么看呢？

　　前纽约联储利率策略专家马克·卡巴纳，又给了一个更劲爆的判断。

　　美联储表面上微调利率，但在私底下，正在准备重新开闸放水。

　　为什么他的话值得一看呢？

　　因为这位老哥还有一个身份，是现任美国银行利率策略师，说话很有分量。

　　在卡巴纳眼里，美联储缩表这套快玩不下去了，要开启一轮每月450亿美元的买买买模式。

　　全称叫 Reserve Management Purchases储备管理型买债。

　　直白点说，这就是低调版QE，变相印钞。

　　老美自己也知道，现在通胀刚下来，如果再重新搞QE量化宽松，大张旗鼓地告诉全世界我要印钱了容易挨骂，所以只能用这种法子，悄摸摸地干。

　　为什么老美要印钱呢？

　　因为流动性实在是太差了。

　　这里有两个关键指标，一个是SOFR担保隔夜融资利率，一个是IORB准备金利息。

　　正常情况下，银行钱多得没处花，SOFR应该比IORB低。

　　但最近的数据，SOFR经常跑得比IORB还高。

　　这说明银行宁愿放弃美联储给的安全利息，也要去市场上高价抢钱。更直白点，银行手里也没钱了。

　　前几年美联储有个巨大的蓄水池叫ON RRP隔夜逆回购，里面一度趴着2万亿美元。

　　现在这个池子基本干了。

　　以后财政部每发一笔债，美联储每缩一美元表，抽的都是银行的救命钱。

　　如果美联储不在2026年初动手，2019年那种隔夜利率飙升的惨剧可能就会重演。

　　那时候可就不是单纯的金融问题了，整个市场信心都会崩。

　　为了维持金融系统的正常运转，美联储需要做两件事。

　　一是随着经济增长，得印钱满足自然的货币需求，这大概每月要200亿。

　　二是之前的缩表缩过头了，得赶紧把水注回来，这又得要250亿。

　　两项加起来，就是前面算过的每月450亿美元。

　　市场现在关注的，大多还停留在降息这个层面。

　　但这几十个基点的利息变动，远没有每个月几百亿真金白银的流动性来得实在。

　　降息只能给市场情绪做做按摩，真要增加流动性，还是需要RMP输血。

　　下周会议还有一个尴尬的点。

　　特朗普那边已经暗示了，下一任美联储主席可能是哈塞特。

　　那么老鲍的位置就显得有些尴尬，有点进入垃圾时间的意思。

　　所以下周的美联储议息会，其实更像一次走过场。

　　降息与否已经不再是悬念，市场更在意的是内部到底有多大分歧、老鲍在后面的发布会上，要怎么措辞。

　　回到市场。

　　昨天有同学给我留言，让我讲讲村长在中国证券业协会第八次会员大会上的讲话。

　　我把讲话重新听了一遍，和大家说说我个人的看法。

　　全篇讲话最大、最实锤的利好，就是要对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制。

　　是不是又想起2015年的杠杆牛了？A股又能一下子开启主涨段了？

　　别急，真不是一回事儿。

　　这次讲话的真正意义，在于金融强国。

　　以前国内券商的杠杆率被卡得死死的，大概只有3到4倍，赚的是辛苦钱。

　　可华尔街的高盛、大摩等顶级投行，杠杆率能到10倍以上。

　　这就导致国内券商ROE净资产收益率常年在6%-9%徘徊，很难把成长做上去。

　　现在规则变了，开始放松，但注意，不是普惠，是定向松绑。

　　只有风控好、合规硬的头部券商，才能享受这个待遇。

　　本质上就是搞了一个白名单。

　　对于在名单里的券商，同样的本金，可以做更大的生意，ROE有希望突破10%-12%的瓶颈。这对于头部券商的估值逻辑是颠覆性的。

　　而且村长还专门点名了国泰君安和海通证券的合并，这个信号太明显了，就是要券商做大做强，做出个样子。

　　我们现在的证券公司太多太散，乍一看100多家，数量不少，但真正能拿出手出去和外资掰手腕的没几个。

　　村里的意思是要行业从价格竞争转向价值竞争。

　　以后别光想着打价格战，弄点同质化竞争严重的经纪业务，拼谁的佣金更低。

　　那样的结果只有一起卷，利润越卷越薄。

　　想赚钱得拿出真本事，服务实体经济，搞产品创新。

　　未来券商的格局就是标准的马太效应。

　　第一梯队是“航母级”投行，国家队，给政策、给杠杆、给创新业务。

　　第二梯队是“特色型”券商，在某个细分领域特牛，也能活得不错。

　　剩下的尾部券商，既没规模又没特色，没事还乱违规的，日子会变得非常难过。

　　券商行业也得“反内卷”了，以后同学们选券商股就要向我说的方向靠。

　　最后聊聊指数。

　　周五的保险风险因子下调，昨天的券商加杠杆，我看不少人解读成放水牛市的大动作。

　　这里我要泼盆凉水，想多了。

　　从我得到的消息来看，很多国资背景的险企，在今年就已经在拼命加仓权益资产了，这次的政策更多的是一个迟到的确认而已。

　　下周有两件大事，除了前面分析的美联储议息会议，另一个是我们的重要会议。

　　在经济和产业层面没看到特大级别催化的前提下，现在行情的逻辑，仍然属于资金供需交易。

　　一方面是公募基金年底考核，要冲业绩，互相博弈。

　　另一方面是政策既然开始给险资松绑了，市场肯定会炒作险资买什么。

　　这里面有个很直接的逻辑，买预期，卖兑现。

　　大家想到险资一定会想到高股息、红利等方向。

　　但人家险资也不傻，或者说人家本来就非常专业，在性价比上一定会卡得很死。如果价格被炒的太高，肯定是不会接棒的。

　　按这个思路分析，市场更倾向于是一个小级别的震荡回暖。

　　落在具体交易上，首先看的是顺周期资产，工业金属这些有涨价预期的品种，以及受益于美联储降息的创新药板块，是春季行情的基本盘。

　　其次是高股息，这既是顺周期扩散的线索，也是消费结构性修复的落脚点。

　　最后祝大家周一开盘大吉！