路财主：历史性逆转，意味着什么？

lameihua

　　很多人没有注意到的是——

　　日本的10年期国债收益率显著超过中国了。

　　就是在去年12月初，日本的30年期国债收益率第一次超过中国，现在，日本的10年期国债收益率也第一次超过中国，这意味着日本的中长期利率全面超过中国；这也更意味着，世界上能排得上号的经济体（美中德日印英法意加巴俄墨澳西韩）中，中国的中长期国债收益率已经垫底。

　　10年期国债收益率是什么？

　　它是一个国家中长期利率的核心数据，是市场上对一个经济体中长期借贷成本的综合考量，是一个投资者在某个经济体中所能获得的无风险收益率，更是一个经济体中长期资产价格波动的“定海神针”……

　　众所周知的是，进入21世纪以来，全球主要经济体中，日本的10年期国债收益率，长期排名垫底。之所以会出现这样的情况，是因为日本自泡沫经济破裂以来，长期陷于通缩之中，然后，央行又不断出手购买国债，从而将10年期国债收益率长期压低在0附近。

　　直到2024年5月，因为国内通货膨胀持续两年维持在2%以上，日本央行才第一次允许其10年期国债收益率超过1%，此后该收益率节节攀升，一直到现在接近2%。

　　2%的国债收益率，是一个非常重要的坎儿。

　　用股票投资者的方式来估值，2%的收益率，就是市盈率50倍，也意味着当你买入该资产，不考虑复利也不考虑通胀的话，需要经过50年才能够挣回本金——这个时间长度，已经超过了正常人一生的全部工作年限。

　　当市场上开始接受这么低的国债收益率的时候，通常意味着该资产涨到了一个极端水平，也意味着市场预期该国中长期经济将陷于通缩……

　　从技术角度解读，2%的国债收益率意味着两个强烈的市场信号。

　　第一，意味着该国市场流动性极其充裕，意味着央行在不断地印钞购买国债。前面说过，因为2%的收益率实在太低，超出了正常人所能承受的水平，真正的彻底的市场化体系下，没有投资者愿意接受这么低的利率——21世纪以前，人类几千年历史上很少有过2%以下的国债收益率。2%及以下的国债收益率，如果市场还是愿意买入，是因为大家相信，后面一定有个大大的SB在后面接盘，这个SB就是央行。所以，2%以下的国债收益率长期存在，最本质的原因，就是央行在不断地印钱买入，不管是中国央行的公开市场操作、降准、买断式逆回购，或者是西方央行的QE（量化宽松）、YCC（收益率曲线控制）……

　　第二，意味着投资者对于该经济体中长期的经济通缩预期非常强烈，因为预期经济可能面临增长放缓、需求不足等问题，出现了资产荒，资金的预期投资收益很低，还要考虑投资遭遇损失的风险，所以就倾向于将资金配置到无风险的国债资产上，以规避风险。

　　简单总结，2%以下的国债收益率，就意味着市场上钱太多，资产风险很大，经济预期极差。

　　在全世界六大主要经济体当中，十年期国债收益率降至2%门槛的时间如下：

　　日本最早，时间是1997年10月；

　　德国其次，时间是2011年9月；

　　美国再其次，时间是2011年11月；

　　英国再其次，时间是2012年5月；

　　法国再其次，时间是2012年12月；

　　然后，就是中国的2024年12月2日。

　　无论日本、德国、美国还是英国、法国，只要国债收益率到达2%之后，该经济体一定进入持续性经济通缩和低增长阶段，最早是日本，然后是德国，然后是美国、英国和法国……

　　2020年疫情暴发以来，因为通胀水平快速上升，主要西方国家的10年期国债收益率再度回到了2%以上。但是，因为日本超高的政府债务规模，所以日本央行一直持续购买国债，将其10年期国债收益率持续压制在2%以下——而日本经济，正是疫情后复苏最慢的一个西方经济体。

　　现在，日本10年期国债收益率来到了1.94%，不仅接近2%，而且超过中国的10年期国债收益率。从市场角度来解读，市场预期日本的中长期通胀水平将持续超过中国，而中国将陷入比日本更严重的经济通缩和低增长之中。

　　现在，中国的10年期国债收益率在全球主要经济体中垫底，也就意味着市场预期，中国未来的经济通缩在全球最为严重。更直白地说，这个信号其实明明白白地告诉大家，中国面临类似日本1990年代的资产负债表衰退风险，未来很长一段时间内，都将处于"低增长-高债务"的经济环境。而日本，至少在短期内，可能正走出"失落的30年"，迈向货币政策正常化。

　　最后需要说明的是，如果考虑到中日两国当前的通胀数据，中国的实际利率，依然是远远高于日本的。

　　日本10月份的CPI同比数据为3.0%，1.9%的国债收益率，意味着实际利率是-1.1%；

　　中国10月份的CPI同比数据为0.2%，1.9%的国债收益率，意味着实际利率是1.7%。