张湧：CPI由负转正，是昙花一现，还是趋势反转？

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　10月份的CPI由负转正，同比涨幅为0.2%，这是近8个月以来的最高水平。

　　而且核心CPI更加亮眼，同比上涨了1.2%，涨幅已经连续6个月扩大。

　　核心CPI剔除了食品和能源等价格波动较大的短期干扰，能反映经济内生的消费需求和市场供需关系。

　　总体来说，10月份的数据比预期要更乐观一些。

　　那么，这次CPI由负转正，是昙花一现，还是趋势反转？

　　01

　　目前的状况下，通胀的适度回升是好事。

　　央行2025年的通胀目标是2%，而目前来看，全年的CPI能收成正数就不错了（前三季度是-0.1%）。

　　10月份CPI收正后，国内外媒体总体肯定了“国补”等消费刺激的有效性。

　　并且，在“反内卷”的治理下，上游原材料的涨价，带动了下游消费品价格止跌。

　　CPI转正，标志着通缩风险的进一步降低，内需出现复苏迹象。

　　尤其是对消费者信心有提振的作用。

　　CPI回升了，企业的盈利才有可能改善；

　　10月份的PPI（生产者价格指数）的下降幅度也开始收窄，为-2.1%，环比已经转正。

　　CPI与PPI同步改善，在资本市场很快就会有反馈。

　　刚刚披露的三季报显示，非金融企业盈利已经开始触底反弹，同比增长1.65%。

　　这有助于股市从当前的“估值提升”，转向更加可持续的“基本面支撑”。

　　所以，CPI的动向非常重要。

　　02

　　10月份CPI回暖的一个直接原因是服务行业价格的上涨。

　　今年中秋和国庆合并在一起了，假期更长，“假日经济”直接推动了服务价格的上涨。

　　10月份宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别大幅上涨8.6%、4.5%和2.5%，比往年的季节性涨价更明显。

　　10月份食品价格同比下降2.9%，虽然仍为负值，但降幅已有所收窄。

　　其中，猪肉价格同比下降16.0%，对CPI形成拖累。

　　相比之下，非食品价格上涨0.9%，服务价格上涨0.8%，成为拉动CPI转正的核心动力。

　　特别是服务消费的复苏态势明显，教育文化娱乐、医疗保健等服务价格均有不同程度的上涨。

　　不过，因为季节因素和假日经济都是短期因素，参考价值有一定的局限性。

　　03

　　仔细分析来看，CPI由负转正也有一些“水分”在里面。

　　从10月份CPI的贡献度来讲，金价的上涨是个非常重要的原因。

　　10月份，受国际金价上涨影响，国内金饰品价格上涨10.2%。

　　按照2024年末的统计口径，黄金占CPI的权重为2.7%，占核心CPI的权重则接近5%。

　　如果去掉黄金的因素，核心CPI的环比增速已经连续下滑了三个月了。

　　另外，“以旧换新”政策是消费逐渐回暖的一个长期、重要因素。

　　也就是说，如果没有“以旧换新”，消费的状况可能比现在更差。

　　但是从目前的情况来看，以旧换新的效用也在边际递减中。

　　而且，“以旧换新”已经开始有退坡的迹象。

　　尤其是在汽车领域，比如江苏自9月底开始，全省汽车置换更新补贴暂停实施。

　　在此之前，湖北、湖南、安徽、广州等多地陆续暂停汽车置换补贴申请；

　　从2026年开始，购买新能源车从之前的免征购置税，变成减半征收。

　　家电、数码产品的“以旧换新”补贴，从年初的“无条件申领”，变成了如今的“抢券模式”。

　　部分地区的部分产品则早就没有了国补。

　　国补的初衷是“以点带面”，目前来看，政策撬动效应已经显现。

　　但是国补是中央财政拨款，将来都是实打实的财政负担；

　　“国补”已经大规模持续了接近两年，不可能“无限量供应”。

　　和房地产救市措施逐渐趋缓的逻辑类似，在“国补”逐渐退出的过程中，消费需要有足够的内生动力来维持正循环才行。

　　04

　　总体而言，CPI由负转正是个非常积极的信号，也是经济走向复苏必须迈出的一步。

　　接下来要重点观察：

　　CPI能否连续保持当下的增长趋势？

　　居民收入和就业市场会不会同步回暖？

　　利率会不是上升？

　　……

　　如果这个趋势能维持3个月甚至以上，那么说明消费已经进入实质性的复苏阶段。

　　那么，股市的空间也会被进一步打开。

　　4000点之前可以靠讲故事和大手托举，但4000点之后必须得有“基本面”支撑了；

　　股市可以为故事和预期买单一阵子，但不会是一辈子；

　　如果实打实的利润迟迟不兑现，那么人们也会用脚投票，过高的估值不可能持久。