徐倬迅：大佬在15年牛市精准逃顶，曾提出这四个见顶信号

lameihua

　　上一轮逃顶的大佬

　　我国庆的时候主要在阅读思考复盘，重温了一些书和历史资料。在翻阅资料的过程中，我重新阅读了张岩总的书和公众号，当年他是在15年牛市成功精准逃顶的，转头去拥抱了降息带来的债券牛市，股牛和债牛都抓住了，也是在抓住股债两轮牛市后成功做到了百亿规模。首先注意这篇文章的时间点在15年6月22日，当时他就写了看空的四点理由，其思考含金量可见一斑，有兴趣的读者朋友可以阅读一下。当然他现在已经功成名就不更新了，只能从历史公众号文章里面看到当时的思考。

　　他当时看空的原因有以下四点，以下内容字字珠玑，建议大家放慢速度细看：

　　我比较悲观，一则全市场估值情况已经达到历史顶点，全a指数也早已超过08年高点，而且07年的大背景是经济过热，与现在的局面大不相同；

　　二则此次牛市杠杆效应远超上一轮牛市，去杠杆的过程很难平静。

　　三则市场已经出现转折迹象，周五的大跌是本轮牛市第二次在没有重大利空下的第二次暴跌，这和07年的530有根本区别，530是重大利空下的暴跌，不是市场自发性力量的体现，换句话说，530的下跌是外因，而本次是内因。

　　四则按照成交加权计算，最近一次的平均全市场换手价高于周五收盘的水平，这意味着大部分人的最后一次买入，是亏钱的，这意味着财富效应可能开始逐渐消失，要知道很多人炒股的逻辑是周边大部分人炒股在赚钱，财富效应一旦消失，这些人入场的逻辑就不存在了。

　　我个人总结，其实就是四点原因：

　　1、估值已经过高。

　　2、去杠杆的过程中容易踩踏。

　　3、市场自发性恐高下跌。

　　4、赚钱效应丢失，场外资金进场动力意愿不足。

　　这四点加持下，市场很难有翻盘的机会，即使从右侧交易的角度，这个时候也要考虑撤退了。

　　注意当时张岩总并没有主观左侧判断牛市是否能够持续，而是根据这四个右侧交易的信号判断牛市是否结束。右侧交易+思考逻辑完备，完美道出了当时行情的本质。

　　当时张岩总写出这四大信号的时候，实际上是事前写出的，并不是事后总结的。所以更能表明他其实事前就深刻理解了市场规律，从容不迫的做出合适的应对，这个含金量是比很多马后炮要高得多的。我之前读过这篇文章，但重温经典的时候还是感觉很惊艳，所以推荐给大家阅读一下。

　　本轮四大信号还未出现

　　而回到本轮的市场状况，张岩总说的这四大见顶信号并未出现。

　　首先，估值方面本轮还有一定空间。从全A市盈率和市净率的角度，当前全A市净率22倍、市净率1.8倍，即使距离21年结构牛的估值高点（市盈率24倍、市净率2.1倍）依然还有一段空间，距离15年的估值高点（市盈率32倍、市净率3.6倍）则有更大的空间。从估值的角度来讲，当前全A市盈率分位数64%，市净率分位数33%，不存在很明显的估值泡沫，基本处于历史分位数中段的位置。

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　　其次，本轮的杠杆盘比15年要少很多。本轮牛市没有出现大规模的场外配资，去年924之后就在严查贷款资金进入股市。整体来说，本轮的杠杆并没有15年牛市那么疯狂，因为市场震荡带来的被动式杠杆爆仓也相对较少。15年去杠杆后，其实是从趋势上逆转了一轮牛市，现在不存在这种现象。唯一的隐忧是当前两融交易额占比已经达到12%，但光靠两融杠杆很难从趋势上彻底改变市场反向。

　　再次，市场并没有出现自发式的恐高迹象。本轮也并没有出现毫无根据的闪崩和大跌，还没有到大家都默契恐高的阶段，市场整体还是较为健康的。在有外因干预下，市场是允许暴跌的，但无外因干预下的无声暴跌，才是最需要警惕的。如果未来市场出现自发转折迹象，说明市场内在的动力已经不足了。

　　最后，赚钱效应目前依然还在。上一轮牛市转折点其实是暴跌下来后，因为大部分资金都买在较高的山顶上，一旦下跌后赚钱效应就不在了。一旦失去赚钱效应，场外资金的进场动力意愿不足，后面就很危险。而本轮924行情大家的平均持仓成本线对应上证指数3500点的位置，在跌破这个位置之前，赚钱效应还是持续存在的，场外资金也愿意踊跃进场。只要不出现较深的回调，赚钱效应也是能够持续维持的。此外，本轮行情一直有上方力量调控，如果在调控下持续走慢牛的话，能够塑造持续的赚钱效应的。

　　更重要的是，注意在当时任何喊人冷静的声音都是没有人听的，市场中出现了“看空会被打”的段子，表明市场情绪已经进入狂热状态。我认为现在市场情绪还不够狂热，主要是因为大家普遍还是听得进去的，现在即使有人看空，大家普遍还处于会相信的状态。我就记得在15年牛市的最高点，真的是一点看空的声音都没有，只有一小撮人有一定理性的思考。所有人都想着“洗洗更健康”的过程中，市场直接掉头向下再也没回来。

　　重温了张岩总于15年提出的四个见顶信号后，我进一步坚定了我的判断，认为当前市场还处于非常健康的状态。

　　行情分析

　　回到假期行情上，国庆期间港股恒生指数首日是涨的，后面连续跌了三天，相对国庆前微跌了0.12%；代表中概股的纳斯达克金龙指数也是差不多的走势，相对国庆前跌了0.72%；A50股指期货相对于国庆前微跌了0.25%。目前相对于国庆前，外盘整体是微跌的，但整体幅度并不大，外盘并没有太大变化。

　　虽然外盘偏弱，但我反而不太担心上演去年市场高开低走的走势了。去年国庆后大幅度高开低走的走势实在是太伤了，高开给了空头可乘之机，在上方套牢了很多新入场的资金，对人心的伤害很大，随后市场花了很长时间才把这个压力位消化掉。

　　现在我们又到了一个新的压力位置，也就是3900-4000这个压力区间。9月19日临近突破3900的时候，就是遇到头部资金抛压市场才震荡下来的，本次有希望再次挑战。

　　国庆期间，从我对身边朋友的观察来看，大家普遍都出去玩了，消费水平相对去年是有明显提升的。伴随着市场上涨后，似乎大家更加愿意消费了，我能感受到国庆期间大家消费欲望的回升。按照惯例，明天下午文旅局是会发布国庆假期消费数据的，到时候可以看到消费复苏的数据，进而观察经济基本面的回暖情况。

　　目前这个位置，我继续维持国庆前的判断，也会继续保持满仓。一方面是基本面确实有一定复苏迹象，另一方面从右侧的角度并没有形成任何看空信号。此外，假期时美股AI板块也有一定退潮迹象，可能会引起国内A股的风格切换，但在此之间我已经警示过风险。