四维金融：券商进入独立门户的阶段

大参考

　　近期，申银万国吸收合并宏源证券硬生生做成券商巨无霸并上市的事得到众多关注的目光，按照国际证券市场的发展经验，行业集中度提高是一个必然趋势，但是对于这两个公司合并后能否形成合力之势，四维宏观金融智库（FHT）并不看好，这只是后话，以后有时间再表。

　　只是笔者发现，经过6年多熊市的历练和蜕变，现如今的券商已经不同于此前的券商，所谓士别三日当刮目相看，券商已经摆脱依靠经纪业务，依靠行情，看天吃饭的阶段，从此前一个经纪业务的平台通道，到现在他们已经开始往独立的财富管理和中介资本平台演变，他们更加表现出越来越独立的业务创新性、渠道开发性、市场构造性和利润制造型企业。则也许是又一个拜熊市之托，在残酷的行业发展和竞争中，创新砥砺，从而拜托困境的经典例子。

　　如果你对2004年和2005年那一段中国A股的熊市有印象，那一段真是中国券商从业人员的黑铁时代，大批从业人员辞职跳槽，证券公司减薪裁员，收入极为拮据，有些公司的中层管理人员月薪只有600到1000元，由于大家收入减少，对行业发展灰心，公司内斗频繁，多家公司发生人事震荡，或者发生挪用客户保证金等等事件。

　　此次熊市从2008年一来已经持续6年，尤其是2012年年末那场强劲反弹后到2013年2月中旬结束的后，此后整个大盘阴跌连绵，到了2014年上半年，大盘一只在2000点上方起伏，最高没有超越2200点。在这样的市况下，作为吃这碗饭的券商行业经营之惨淡可想而知，但是让人业外人士意外的是，券商在今年前半年取得了相当不错的收益，可以用大丰收来形容。

　　最新的数据显示，券商上半年营业收入与净利润同比分别增长18.47%和32.2%，这个收入在中国宏观经济下行，各行业处于下行周期，某些行业过剩严重，开始裁员减薪之时，是相当不错的。

　　近年来证券公司资产管理、融资融券一直高速增长，成为创新业务发展，具体分析，上半年经纪业务收入仍为大头，净收入321.03亿元，但贡献比下降至34.51%；其次为证券投资收益269.89亿元，不少公司业绩由此分化；第三为两融利息收入，甚至超过投行净收入(109.47亿元，同比大增67%)，资产管理业务净收入也再增63%至47亿元。总体上，近年来证券公司资产管理、融资融券一直高速增长，成为创新业务发展的“主力军”。

　　“上半年股市无大行情，券商的盈利能力随着创新业务的发展稳定性趋强。”业内人士认为，已披露的券商业绩预告和快报显示，增长动力来自资本中介、承销和投行业务，自营贡献不一。

　　其最重要的一点是创新业务正在发挥优势，其中比较抢眼的是定向资管业务爆发。截至2014年6月30日，117家证券公司受托管理资金本金总额创出6.82万亿元新高，为2013年上半年3.2万亿元的2倍多。其中中小券商表现尤为出色，比如广州证券2014年1-5月资管受托资金742亿元，上半年规模存量更是突破千亿，达到1004亿元。不过，这其中主要为定向资管。

　　集合资产管理规模也出现高增长，2013年底券商集合资产管理规模约3590亿元，定向业务和专向规模合计约4.8万亿，但专向计划仅约100亿元。进入2014年，定向业务进一步成为券商资管规模崛起的主要力量。

　　有些证券公司在稳步推进传统业务转型的同时，加快创新业务的步伐，盈利方式呈现多样化。比如海通证券固定收益类投资取得较好收益；投行业务收入较上年同期也有较大幅度的增长；直投业务、境外业务和期货经纪等业务稳步发展。另外，海通证券公司顺利完成恒信租赁股权交接，经营管理平稳过渡，并为公司带来收益。

　　广发证券则在公司投行、融资融券、固定收益自营投资和资产管理等业务均实现较大幅度增长。西南证券在投行业务方面上半年在券商行业一枝独秀。

　　而券商行业整体出现业绩优异的前提下，一些行业龙头出现越大越强的正向效应。 前半年中信证券营业收入逾百亿营业收入和净利润分别达到105亿元和40.76亿元。海通证券紧随其后，上半年业绩收入和净利润分别为67.15亿元和28.79亿元，同比增幅分别为18.50%和7.74%。

　　营业收入排名第三的是广发证券，其营业收入为46.34亿元，净利润16.75亿元，净利润增速为23%。宏源证券和长江证券业务规模相近，营业收入分别有21.48亿元和17.64亿元，净利润分别为7.34亿元和8.45亿元，净利润同比增幅分别为-12.15%和36.07%。

　　作为中小券商的国金证券是业绩增长势头最强的券商，上半年预计净利润同比增幅高达110%至120%。从增速上来看，国元证券和方正证券紧随其后，预计净利润分别同比增长105%和70%-100%。除了宏源证券净利润同比下降12.15%以外，其余券商的净利润均有正增长。

　　这种增长势头到了六月份显得更加集中， 19家上市券商在6月份的经营数据显示，单月净利润同比全部实现正增长，其中涨幅最大的前五家券商分别是长江证券、兴业证券、西南证券 、方正证券与东吴证券。数据显示，6月份19家上市证券公司共实现营业收入84.07亿元，同比大增110.20%；实现净利润34.68亿元，同比增幅达到274.85%。

　　当然，对于券商而言，传统的经纪业务正在呈现下降趋势，而在互联网金融大发展的形势下，经济业务的下滑依然不可阻挡。不过从目前的形势看，绝大多数券商已经在新业务中开拓了优势以弥补经纪业务下滑的不足，他们借鉴了其他金融行业的经验，加大对客户全方位的资金中介和泛资产管理管理业务，这是其业绩逆市增长的主要核心原因。

　　从未来券商行业发展，政策利好以及中国金融市场由间接投资向直接投资业务转化的大前提下，券商板块依然有巨大的发展空间，未来的行业的分化将加剧，进取型、创新能力强能够适应市场发展的券商将出现巨大的发展。未来三至五年，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品、不如个股期权，ETF期权的推出都将对券商的发展形成强大的支撑作用，券商股将整体步入上升新周期。