284亿，中国最贵数据中心卖了

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　　“本次交易是兑现投资成果的合适时机”。

　　作者丨蒲凡

　　2018年12月，被誉为奥斯卡风向标的美国国家评论协会奖发布了最新的年度影单。史上最卖座的超英电影之一《黑豹》、斩获无数大奖的经典公路片《绿皮书》、美国华人的史诗《摘金奇缘》悉数入围，堪称神仙打架。但很快，网友们的讨论热情都集中到另一部入选电影《网络谜踪》上，因为它实在是太另类了：

　　《网络谜踪》拢共就投资了100万美元，是《绿皮书》的二十五分之一，是《黑豹》千分之四，制作成本寒酸到不能再寒酸，就连场景都充分极简。除了片尾最后真相大白，画幅徐徐展开，观众们在全片的绝大部分时间里只能看到一张电脑桌面、一个视频聊天对话框。著名影评网站IndieWire由是给出评价：“这是一次名副其实的壮举，独特的叙事加上犀利的剪辑，让剧情逻辑真正做到了天衣无缝。”

　　更重要的是，《网络谜踪》虽然是一部悬疑片，但它如实展现了一种奇观：

　　无论什么年龄、什么职业、什么地区、什么样的兴趣爱好，只要你生活在现代社会中，总会在网络上留下痕迹，总能在数以万计的信息中留下一条专注于你个人的数据——这实在让人不寒而栗，是标准意义上的赛博恐怖故事。

　　当然，七年后的今天已经没有人感叹这是一种奇观了。人们早就默认“网络”是现代社会基础建设的一部分，早就习惯出让“数据”来优化服务体验。“数据”的范畴也在这个过程中得到了极大的泛化，《网络谜踪》的时空里数据还仅仅指代职业信息、邮件记录、付款记录，而今天，停留时长、设备型号、活跃时段等等都成为了可以被量化记录的数据。

　　与之对应的是，在市场层面，“数据”正在成为当下最热门的资产，吸引了巨量的热钱涌入。据Pitchbook统计，截至2025年9月之前的四年时间里，全球数据中心及相关行业的私募股权交易量已经翻番，规模从四年前的499亿美元（约合人民币3554亿元）快速膨胀到了1077亿美元（约合人民币7670亿元）。这其中最大的一笔交易发生在2024年9月4日，黑石集团（Blackstone）与加拿大养老基金以160亿美元（约合人民币1140亿元）的估值收购了亚太地区最大的数据中心AirTrunk。

　　疯狂的交易让很多人感叹，当代经济学正在无限趋近于“行为经济学”、“得数据者得天下”。黑石集团负责基础设施投资的高级董事总经理格雷格·布兰克 （Greg Blank） 也大方地承认，投资AirTrunk就是基于“全球影响力以及与一些全球最大、最有价值的公司的连接能力”。

　　而如今，同样的潮水也开始在中国市场奔涌。2025年9月10日，贝恩投资今日，其旗下数据中心投资组合公司WinTriX DC Group已与深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称“东阳光集团”）牵头的包含了保险投资机构和地方政府基金的银团，达成具有法律约束力的协议，出售其中国业务（以下简称“秦淮数据”）的全部股权。据投中网获悉，本次交易的企业价值约为人民币360亿元（约合50亿美元），股权价值约为人民币280亿元（约合40亿美元），创造了中国数据中心行业的并购交易新纪录。

　　抢下来的大生意

　　秦淮数据之所以能够一举创造中国数据中心行业史上的并购交易纪录，除了踩中了时代风口，更关键的原因在于其背后有一根异常粗壮、举世无双的大腿——字节跳动。

　　自从2013年创业以来，“服务器”始终是字节跳动最大的成本开支之一，并且需求量增长异常迅猛。2013年3月刚成立那段时间字节跳动只需要租用“十几台”服务器，到了2014年6月完成C轮融资的时候，字节跳动需要的服务器数量已经拓展到了“2000到3000台”，再到2017年字节跳动租用的服务器数量已经突破了2万台。而在这个过程中，字节跳动的首个集中化交付使用的数据中心，就位于怀来的秦淮数据官厅湖新媒体大数据产业基地。

　　可以说，秦淮数据是字节跳动征途上最坚实、最重要的合作伙伴之一，也自然而然凭借着这个“难以撼动”的行业身位吃尽了字节跳动的发展红利。

　　据2020年IPO时的招股书显示，在截至2020年上半年的报告期内，秦淮数据营收贡献超过10%的大客户只有两个，分别是字节跳动和网宿科技。其中网宿科技贡献7.1%，字节跳动贡献81.6%。考虑到网宿科技是秦淮数据的创始方之一，可以说秦淮数据几乎所有的业务增长都是围绕着字节跳动展开的。一个侧面例证是，2019年字节跳动首次实现了1000亿元的收入目标，而同期秦淮总收入同比增长766%至8.53亿元，2018年同期仅为9850万元。

　　当然严格来说，收入来源过于单一是一种风险。秦淮数据对此也非常坦诚，在招股书中明确提到：“公司的收入高度依赖于个别主要客户，任何此类或任何其他重要客户的流失或无法支付款项，都可能对公司的业务、运营业绩和财务状况产生重大不利影响。”

　　但哪怕是今天，谁会看衰字节跳动的增长潜力呢？所以秦淮数据这样的资产，只要出现在市场上，投资者们的态度只有一个，闭眼入。贝恩投资当年成功拿下，完全可以称得上是“抢出来的大生意”。

　　贝恩投资与秦淮数据的故事最早可以追溯到2017年。这一年，秦淮数据创始股东网宿科技遭遇了不小的冲击，在阿里云、腾讯云和百度等为代表的互联网云计算厂商冲击下，网宿科技的主营业务CDN业绩增速出现了巨大的滑坡：2015年网宿科技净利润为8.31亿元，同比增长降至72.10%；到2016年净利润的增幅就下滑到了50.41%，全年营收12.50亿元；到2017年前三季度的增速进一步下降37.53%，净利润5.72亿元。

　　为了应对冲击，网宿科技只能积极寻求自救，而秦淮数据所在的IDC业务（互联网数据中心）就被看成是救命稻草。当年，12月，网宿科技发布公告，宣布将公司国内IDC业务以增资形式剥离至控股子公司厦门秦淮科技有限公司，整合完成之后网宿科技将成为厦门秦淮持股90%的控股股东。网宿科技指出，这将有利于优化公司内部资源配置，增强IDC业务的专业化经营，从而有利于公司IDC业务的整体发展。

　　但计划赶不上变化快，IDC业务运营的难度似乎被低估了。一个例证是2018年10月，网宿科技发布了一份《关于控股子公司厦门秦淮科技有限公司为其全资子公司提供担保的公告》，表示厦门秦淮将以其持有河北秦淮的100%股权向银行提供股权质押，担保额度不超过7亿元，促进其业务开展。而上面提到的秦淮数据官厅湖新媒体大数据产业基地所在地怀来，就在河北。

　　市场也在这则消息传出后出现了多条传闻，人们的主要讨论方向有两个，一个是“IDC业务这件事可真烧钱”，另一个是“如果网宿科技扛不下去，谁能成为秦淮数据的买家”。知乎上有一位网友的提问就非常具有代表性：秦淮数据是谁的甜瓜？

　　那时候估计谁也没预料到，仅仅2个多月后答案就揭晓。2019年1月在网宿科技在《关于对网宿科技股份有限公司的问询函》（以下简称“问询函”）中，明确提到了自身经营的窘境，明确厦门秦淮（秦淮数据的主体）在2017年及2018年上半年这两个报告期内均为亏损，并且自建互联网数据中心前期投入资金量大、项目回收周期相对较长。因此基于“未来聚焦在CDN、云安全、云计算以及边缘计算”的战略规划，网宿科技决定出售厦门秦淮全部股权，买方为贝恩投资控制的苏州思达柯，价格为9.9亿元。

　　更雷厉风行的还在后面。2019年5月，秦淮数据在张家口举办了一场融资发布会，正式宣布获得了贝恩投资高达5.7亿美元（按当时汇率，约合人民币38.48亿元）的战略融资，创造了中国数据中心行业历史上单笔最大融资额，这一数字直到今天还没有打破。2019年7月，贝恩投资宣布成立泛亚洲数据中心平台，推动秦淮数据和他们旗下的另一大数据中心运营商Bridge Data Centres合并，合并后的平台将冠名秦淮数据集团，而秦淮数据及Bridge Data Centres将继续以本名在新设立的母公司下运作。

　　正是这一套组合拳，推动了2020年秦淮数据的IPO：2020年9月，秦淮数据正式登陆纳斯达克，除了控股股东贝恩投资外，此次上市的基石投资者包括红杉资本SCEP Master Fund、碧桂园旗下公司Joyful Phoenix Limite和世茂集团旗下的Shiying Finance Limited。按照发行价13.5亿美元，发行时秦淮数据的整体市值已经超过了48亿美元（约合人民币328亿元）——是贝恩收购时的33倍。

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　　（秦淮数据IPO现场，来源：官方公众号）

　　IDC的黄金时代？

　　对于贝恩投资来说，实际上两年前他们就有机会卖掉秦淮数据。

　　时间回到2022年，由于贝恩投资持有秦淮数据已经将近4年，接近人们认知中一只私募股权基金的退出期，再加上自贸易战以来外界对于算力自主安全因素的担忧，市场上出现了大量秦淮数据即将出售的传闻，潜在买家包括EdgeConneX、万国数据、招商局和PAG等。

　　与此同时，也有传闻表示贝恩投资也在考虑私有化秦淮数据这个选项，因为此时恰逢IDC的估值低谷，从财务成本上看买家们并不需要付出更高的溢价，以相对低的成本就可以将优质资产收入囊中。并且一举两得的是，贝恩还可以通过私有化，帮助秦淮数据跳出“下行周期”的影响，等待一次价值估值机会。

　　2023年6月，这则消息成了真。贝恩投资向秦淮数据发出了私有化收购要约，定价8美元/ADS，总价约为29.3亿美元，是发行时市值的大概6折。也就在此时，新的买家出现了，招商资本在7月提出拟以9.2美元/ADS收购秦淮数据，交易作价34亿美元，总价高出贝恩投资的出价高出15%。

　　实际上按照这个价格出售，贝恩投资也算是小赚一笔的。当时，贝恩投资共持有秦淮数据约42%的股份，一旦交易成型将是套现最多的股东之一。同时，有分析人士指出，贝恩投资的私有化交易有着难以被低估的沉没成本，因为成本8美元的收购价，意味着贝恩投资至少需要再投入16.9亿美元，时间上至少需要1-2年——在目前的大环境下，这样操作对于LP的回报充满了不确定性。

　　但到了8月，贝恩投资不仅拒绝了招商资本的收购要约，还进一步提高了私有化报价，以每股A类或B类普通股4.30美元现金或每股美国存托股票8.60美元现金的价格，收购贝恩股东尚未拥有的所有证券，包括由美国存托股票（ADS）代表的A类普通股，以完成对秦淮数据的私有化，整个交易估值约为31.6亿美元。

　　贝恩投资合伙人兼中国区主席竺稼在私有化完成后，提出了一个明确的目标：“秦淮数据集团退市之后，贝恩投资将一如既往地支持和推动现有管理层的各项工作，赋能团队制定更有雄心壮志的战略，开拓进取，打造亚洲最优质的数据中心。”

　　后来的很多数据表明，私有化后的秦淮数据也确实做到了这一点。根据中国信通院在会上发布《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》显示，集约发展与超大规模方面， 截至2023年末，秦淮数据中国区投运及在建规模近900MW，上架容量中超大规模占比达98%。其中在山西灵丘和河北怀来的数据中心园区已投运规模超600MW，单栋数据中心平均IT容量超过30MW，集群总规模、平均单体规模和机柜平均密度均处行业最前列。

　　出海方面，秦淮数据也是中国IDC行业内的佼佼者，目前海外业务规模在2023年底占比已达25%。其中在东南亚市场，根据DC Byte截至2024年第二季度的统计，秦淮数据海外品牌Bridge Data Centres在东南亚的投运规模位居第一。

　　在基础上，贝恩投资也确实实现了当年人们预测的那样，躲过了IDC资产的下行周期，在市场上完成了价值重估。本次交易中贝恩投资的股权价值定价为40亿美元，相比于2023年那次私有化又高出了25%。

　　不过这仍然带出了一个容易引发猜想的话题：为什么贝恩投资会选择在今天出售秦淮数据？

　　据投中网获悉，本次并购“经历了一个竞争性过程，从2025年上半年正式启动，涉及多方潜在买家”。并不涉及“地缘因素”的考量，主要“基于秦淮数据自身的发展阶段、市场机会和战略考虑，相信“秦淮数据已成长为中国领先的超大规模数据中心平台，在规模、运营能力和技术实力方面都取得了显著成就”，因此认定“本次交易是兑现投资成果的合适时机”。

　　之所以选择东阳光（HEC），贝恩投资与秦淮数据考虑的因素在于东阳光“是一家具有深厚产业背景和资源优势的企业，与秦淮数据的平台高度互补”，尤其是在业务协同方面，HEC在液冷材料和超级电容技术方面的积累，可直接支撑秦淮数据高密度AI算力的需求。

　　同时，HEC在新能源领域已有布局，在内蒙古乌兰察布、湖北宜昌的生产基地不仅能够提供清洁能源，当地的气候与地理条件也契合数据中心的低碳运营需求。未来，将HEC的绿电资源与秦淮数据的算力设施相结合，一方面有望强化秦淮数据的战略优势，另一方面也能降低核心运营成本。

　　目前，本次交易还需要获得反垄断局等相关监管部门的常规审批，预计将在2026年第一季度完成交割。而退出完成之后，贝恩投资“现阶段重心仍然是深耕中国快速增长的数字基础设施市场”。

　　实际上不止是贝恩投资。放眼全球，这就是当前资本市场的一种共识。大量分析师报告指出，从2014年到2023年，仅投资数字基础设施或指定投资该行业的私募基金，就完成了规模为8000亿美元的募资。例如博枫Brookfield在2023年完成募资的基础设施旗舰基金，就创纪录地拿到了300亿美元，其中有40%将投入到数据中心和通讯设施领域。2024年9月份官宣成立的、由贝莱德与微软共同组建的史上规模最大的AI领域基金GAIIP，实际上主要发力的方向也是以数据中心和电力工程为代表的人工智能基础设施。

　　中国市场的类似案例是普洛斯。

　　自2018年1月完成私有化后，普洛斯经历了新一轮的快速发展，用五年时间将其业务管理规模从私有化时的320亿美元拓展到1260亿美元的同时，也将主要业务从“物流地产之王”发展扩充到投资数据中心和新能源两大赛道。截至2024年10月，普洛斯在中国拥有超过450个物流仓储及制造研发等产业基础设施；大于1吉瓦（GW）的新能源开发规模；1400兆瓦（MW）的数据中心IT负载。

　　2024年10月，普洛斯资本GCP已完成拆分后，普洛斯也再次重申，GCP所瞄准的赛道，即以“物流不动产、数据中心、新能源基础设施以及相关科技领域”的“另类资产”。

　　这样来看，以IDC为代表的新时代基础设施资产确实即将进入了一个黄金时代，而贝恩投资、普洛斯们的奇幻时刻或许才刚刚开始。