格兰：A股调整结束了吗？！

lameihua

　　先聊聊上蹿下跳的指数。

　　昨天指数大跌68点，很多声音都喊着牛市到头了，要大调整了，出于责任感，我认为该在盘中说两句，昨天罕见地在盘中发了篇文章。

　　内容很短，核心就是三个字，调不深。

　　今天市场也是深V回来了。

　　实话实说，今天亲身经历市场波动的同学，感觉一定非常懵的。

　　早盘冲高，中午跳水，尾盘拉升，比过山车还刺激。

　　从走势看，最近两天的盘面，很像是2014年12月9日和10日走势的翻版。

　　我知道，这样的行情中，别看行情热闹，股民们大概率是赚不到钱的。

　　原因很简单，指数曾经在3800点以上的时间太短了，不仅没有可借鉴的经验，即便是有经验也坚定不了信心。

　　因为放眼A股历史，指数在3700点到4000点的日子也不过短短15天，2015年占了9天，更早的2007年占了6天。

　　力挽狂澜拉升指数的主力，还是科技，确切说，是科创板的半导体。科创50指数，直接飙升7%，再次带动市场做多情绪。

　　有点意思的是国产算力龙头股寒武纪，股价再次登顶A股榜首。

　　A股有个很有意思的规律，凡是出现股价超过茅台的个股，之后往往都会一塌糊涂。

　　毕竟股价能超过茅台，基本上都是短期狂热资金推动股价飙升的结果，很像风口上的猪，等到热度过了，往往面临着急跌风险。

　　那寒武纪还能不能追呢？

　　寒武纪作为本轮“情绪核心”，股价已登顶A股股王，中报实现阶段性盈利、单月翻倍后估值极高。

　　从我的角度，如果前期没上车的，寒武纪仅仅适合做小仓位交易、严格风控，不建议长拿做价值。

　　这种情绪标的，更适合“快进快出”，盈亏同源。

　　长线的话，我可能更偏偏“铲子股”，聚焦制造/设备/互联/材料是订单与现金流更可验证的环节，受单一AI芯片成败影响更小，穿越力更强。

　　最近AI方面的催化确实不少，昨天英伟达又发布了最新财报，很有看点。

　　刚刚香港凤凰卫视采访我的时候，我也表达了对英伟达的观点：短期性价比不高。

　　听不懂没关系，分析一波。

　　从核心数据看，英伟达依然是那个让华尔街惊叹的增长猛兽。

　　第二财季总营收高达467.43亿美元，同比增长56%，轻松超越市场预期的462.3亿美元。调整后每股收益（EPS）为1.05美元，同比大增54%，同样高于预期。在如此庞大的体量下，还能维持超过50%的增速，实属不易。

　　不管是新一代芯片Blackwell环比增长17%的需求旺盛，还是游戏业务同比增长49%，达到43亿美元的单季最高收入纪录，都在表明英伟达的基本盘非常牢固。

　　公司董事会也是很豪爽地批准追加600亿美元的回购授权，用真金白银回馈股东。

　　不过市场并不买账，在财报公布后股价一度跌幅达到5%。

　　问题出在哪呢？

　　一方面是市场最关心的数据中心业务，本季度录得411亿美元，虽然同比增长了56%，但是低于预期值的412.9亿美元。

　　更重要的是，英伟达H20在华销售为零，彻底丢失了中国市场。

　　尽管老黄在7月份访华时表示美国已经批准出口许可，但从财报上看，嘴上放开了但手可没有松，在刚刚过去的二季度，英伟达没有向任何一家中国公司出售H20。直接影响了40亿美元的收入，这也是刚刚提到的数据中心不及预期的根本原因。

　　更关键的是，在三季度指引中，英伟达也没有任何出口H20给我们的假设。

　　最核心的是，在我眼里，英伟达短期已经没有性价比了。最乐观的也不过看到200美元，上行空间不足10%，这种情况天然就会有兑现盘出来。

　　追高不合适，低吸倒是不错。

　　同时。国产AI芯片又出新闻了。

　　为了给DeepSeek这类本土AI大模型公司提供算力支持，我们计划将国产AI芯片的产量翻三倍。

　　随着这次集中释放产能，国内AI芯片制造能力将不会再拖整个AI产业发展的后腿，我们将走出缺芯焦虑，转而进入到国产算力驱动的全新发展阶段，届时，中国的AI生态，又将进行一次系统性的升级。

　　国产算力，仍然大有可为。

　　国产算力渗透率还在早期，今天我上的专场课中就把标的梳理了一遍。

　　从产业端看，国产算力的渗透率仍处于只有10%-15%的早期阶段，下游头部运营商的国产化率只有少数巨头接近20%，大多数公司是在10%以下徘徊，还远没有达到成熟阶段。

　　从未来增长空间看，两大因素将推动国产算力加速渗透。

　　一是政策与安全导向，之前老美对我们进口高端芯片处处限制，国内对自主可控的需求已上升至战略层面。

　　未来海外高端芯片大概率还是会被封锁，等到明年，我们头部厂商的国产算力渗透率也将从当前比例提升到30%以上。

　　如果再叠加厂商自身算力资本开支capex增长，国产算力相关产品营收就有可能实现倍数级增长。

　　二是技术层面，从可用到好用。

　　经过两年的迭代，国产GPU芯片已经可以用在推理场景中，甚至部分场景性价比赶超海外次世代芯片。

　　随着最新FP8精度支持、算法适配等技术突破，国产算力正在一步步向更高效、更方便的途径迈进，为渗透率提升奠定技术基础。

　　结合产业卡位和变化机遇的两个大逻辑，我们可以关注三个大方向。

　　首先是算力芯片。

　　这是AI的基石，也是兵家必争之地。之前文章分析过很多了，像是GPU、交换芯片以及晶圆制造，都是可以关注的。

　　其次是智算集群。

　　如果说芯片突破的是点，那么高效的大规模智算集群就是面。华为384已经做出了很好的示范，大厂们也在积极研发自己能够兼容不同类型国产芯片的集群方案，无论是训练还是推理，集群都是必然。

　　第三是AI软件。

　　根据安迪-比尔定律，算力的爆发最终一定会传导至应用层。当前AI应用板块的滞涨，恰好提供了极佳的布局窗口。

　　对于投资者而言，看清这三大方向的演进逻辑，或许是在这场波澜壮阔的科技革命中，伴随国运享受投资价值、共赴辉煌的关键。

　　国产算力，广阔天地。