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孙立平:未来五年,许多现在处于上升期的国家、公司和...

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发表于 2025-7-6 11:23:23 | 显示全部楼层 |阅读模式
  今年6月,中信出版集团翻译出版了瑞·达利欧的新作《国家如何破产:大周期》。同月,达利欧在X上发布长文,介绍了这本书的核心观点。他将债务危机比喻为“经济的心脏病发作”。

  达利欧的核心分析框架是: “大债务周期”与“五大力量”共振。

  达利欧认为,当全球债务突破300万亿美元、多国大选极右翼势力崛起、地缘冲突频发、人工智能以“周”为单位迭代颠覆产业……正是在这些看起来孤立的事件中,世界在多重震荡中迎来新秩序重构,我们已然站在“巨变拐点”。

  债务危机与五大力量的深度交织

  我们现在面临的是一场一生仅见一次的大债务周期。达利欧说,我的研究发现,存在着一种长期债务周期,这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡沫的破裂。

  他说,他的研究表明,长期债务周期通常横跨约80 年。

  其周期是这样的:当信贷大量产生时,人们的消费和收入随之增长,多数资产价格上涨,几乎人人乐见其成。因此,各国政府和央行往往更倾向于扩大信贷规模。然而,信贷也会形成债务,而债务最终需要偿还——这就会产生相反的效应:当偿债压力上升时,消费减少、收入下降、资产价格回落,而这样的局面显然无人乐见。

  债务,在本质上是一种支付货币的承诺。当一个经济体的债务规模过大时,政府不得不继续借新债来偿还旧债;投资者开始意识到风险,债务评级下降;融资成本上升,市场要求更高的利率;高利率进一步增加债务负担,形成恶性循环。这种自我强化的“死亡螺旋”一旦被触发,最终将会酿成债务危机。

  债务危机会造成什么样的结果?达利欧说,据我观察,自1700年以来存在的约750个债务/货币市场中,仅有约20%得以存续。正因为如此,达利欧将债务危机与国家破产联系在一起。

  而这次世界性债务危机的特点是,这次空前的债务周期,正与另外的四大力量交织在一起。这四大力量是:内部秩序和混乱周期,外部秩序和混乱周期,自然力量(干旱、洪水和疫情),人类的创造力,最重要的是新技术的发明创造。

  他特别指出的一点是:如果科技进步依赖于不可持续的信贷扩张,就往往会导致金融泡沫和泡沫破裂。

  未来5年,世界将发生巨变

  达利欧说,展望未来,我相信,即使技术进步的强大力量,也可能不足以压倒来自其他力量的逆风。也就是说,这种积极力量不足以压倒债务、内部冲突、外部冲突、气候变化和人口结构等逆风。

  达利欧推断,未来5年,世界将发生巨变。许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落,而那些现在处于低谷的将会崛起。

  达利欧特别提醒,在两三年后,同时发生债务紧缩和经济衰退的风险相当大。如果不以某种方式控制其长期债务周期问题,那么以主要储备货币计价的债务资产和债务负债发生非自愿性重大重组/ 货币化的可能性非常高——未来5 年内约65% 的可能性,未来10 年内约80% 的可能性。

  与此同时,当民主制度失败时,专制制度便会取而代之。在各个国家内部,极右翼、温和中间派以及极左翼之间的民粹主义冲突正日益加剧,随之而来的是重大的政治转变(大多是向极右翼方向转变)以及由这些转变引发的革命性变革。

  达利欧说,我们现在正在目睹这部充满戏剧性的电影的高潮:唐纳德·特朗普和他的政府团队掌控美国,试图通过“让美国再次伟大”来扭转其衰落。他试图通过重建美国的竞争力来实现这一目标。与此同时,我们也看到许多国家、行业和公司的领导人,以及广大民众都在努力超越他人。

  这种竞争现在已经激烈到了一个程度:竞争者甚至愿意消灭对手。

  但同时,科技力量从未如此强大,未来几年内还将如此。达利欧说,在未来5 年,我们将在大多数领域看到巨大的进步。创造出人工智能能力只是人工智能应用的开始。由于这些技术几乎会影响到方方面面,因此,那些运用这些技术的国家、投资者和企业之间的业绩水平将存在极大的差异。

  导致最终危机的9个阶段

  达利欧认为,在大债务周期的最后时期,通常会经历九个具体的阶段。当然,这九个具体的阶段,顺序可能会存在某些变化。因此,这九个阶段所表明的,是一种逻辑上的演进序列:

  1.私人部门和政府深陷债务泥潭。

  2.私人部门遭遇债务危机,中央政府因帮助私人部门而陷入更深的债务泥潭。

  3.中央政府遭遇债务挤压,自由市场的债务需求无法匹配供给。这造成了债务问题。此时要么出现(a)货币和财政政策的转变,使货币和信贷的供需重新平衡;要么出现(b)债务的自我强化净抛售,引发严重的债务清算危机,并在危机结束后降低债务规模和债务偿还水平相对于收入的比率。债务的大规模净抛售是重要的红色警报。

  4.政府债务的抛售会让(a)自由市场驱动的货币和信贷紧缩,进而导致(b)经济疲软,(c)货币承压以及(d)外汇储备下降。由于这种紧缩对经济伤害太大,央行通常会放松信贷并经历货币贬值。这个阶段在市场行为中很容易观察到:利率上升,长期(债券)利率的上升速度快于短期利率,同时货币走弱。

  5.债务危机爆发且利率无法进一步降低时(例如,利率为零或长期利率限制了短期利率的下降),央行会“印钞”(创造货币)并购买债券,试图压低长期利率并放松信贷。这一方面会使债务偿还更容易,另一方面会给央行造成问题。

  6.如果抛售继续且利率持续上升,央行就会亏损,因为它必须让为负债支付的利率高于从购买的债务资产中获得的利率。一个重要的红色警报是,央行出现显著负净值并被迫印更多钱来弥补其因资产收入少于债务支出而出现的负现金流。这就是央行破产。

  7.债务重组和贬值。当以最优方式管理时,财政和货币政策的制定者就能实现我所说的“和谐的去杠杆化”—让通缩性降低债务负担的方式(如债务重组)与通胀性降低债务负担的方式(如债务货币化)相互平衡,使去杠杆化过程既不会造成难以接受的通缩,也不会导致难以接受的通胀。

  8.在这种时期,通常会实施特别征税和资本管制等非常规政策。

  9.去杠杆化过程必然会减轻债务负担并实现重返均衡。

  达利欧警告说,如今,越来越多的信号在警示债务危机,债务恶化逐渐演变成冲突爆发,世界正在滑向危险边缘。我们何时该对债务问题感到担忧,应对之策又是什么?

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