安民：“车圈恒大”？比亚迪会不会有啥问题？

lameihua

　　长城老总不点名讲了汽车业界出了又一个恒大，大家都知道指的是比亚迪。比亚迪这些年到底干了些啥？我们先不下结论，只管分析数据，看看情况到底如何（单位，亿元。全文都是）。

　　表中的数据，反映了前6年比亚迪的基本经营情况。

　　那我们就算算它的股东净利润和分红，看看结果如何？

　　累计股东净利润958.12亿，累计分红132.10亿，公司通过经营挣到了826.01亿。

　　再看看股权融资，含永续债。

　　2021年融资两次，2019年底和2024年底永续债差额有105亿。这些共计463.95亿元。

　　2019年以来，盈利-分红+股权融资，共1289.96亿。而同期净资产增加额为1284.92亿。余下的小差别估计由汇率引起。

　　再看资产折旧和资产处置。因为是重资产行业，因此要看这两个环节。

　　我们从这里开始累计。

　　再看现金及存款、理财等强变现资产。

　　考虑这些环节后，就是1587.04亿元。

　　再考虑一些大的负债：

　　大的负债近5000亿，跟上面加起来就是6574.12亿元。

　　应付账款欠的是供应商的，其他应付款1449.89亿中，有1425.18亿是外部往来款，也是欠别人的。加上应付票据，一共是3865.46亿，这是欠其他企业的。再考虑合同负债是购车款437.30亿，就是4302.75亿元。

　　看看这6574.12亿去了哪里？转换成什么形态了？

　　固定资产投了2100余亿，存货增加900亿，长期股权投资、无形资产、其他非流动资产增加660亿。全部增加3983.48亿，剩下为2590.64亿。再看看还掉的和消化掉的：

　　考虑这些后，就剩下2006.73亿。

　　考虑这些环节后，剩下1365.30亿元。

　　然后公司现金和交易性金融资产就相差1485.66亿，抵掉后只有120.36亿。其他各种小的负债相差60.71亿，各种小的应收还有28.97亿，再就是这些年累计的应收账款其他应收账款计提没有追。追下来估计就差不多了。所以就不追了。

　　这一追就很清晰。

　　第一，公司这些年净资产增加额为1284.92亿，盈利-分红+股权融资=1289.96亿。是靠盈利和股权融资增加的净资产。第二，公司这些年还掉了418.88亿短期借款、长期借款和债券，不过，跟2019年报表披露格式不同，2024年年报里有13.474亿的债券，但没有在表格里披露。减去这个，就是公司还掉了405.40亿有息负债。剩下有息负债为217.08亿元。

　　第三，公司债务扩大了，从1330.4亿增加到5846.68亿，增加了4516.27亿。主要增加的是四个方向的欠款：供应商增加2191亿、外部往来款增加1362.67亿，其他非流动负债653.18亿，加上汽车预订款增加392.27亿，这些加在一起4600亿。

　　第四，换句话讲，公司那么大的资产扩张，固定资产加存货扩张3033亿；无形资产、其他非流动资产、长期股权投资、其他流动资产、使用权资产、在建工程增加950亿。加起来快4000亿，这些钱靠的是增加对上下游4个方向的欠款。

　　再看看比亚迪有没有降价空间。下面是2024年和今年一季度数据：

　　扣非净利润率4.76%和4.80%，毛利率19.44%和20.07%，费用率14.40%和15.66%。数据表明，比亚迪没有大的降价空间，部分老车型和较老的车型降价有可能，全面降价不可能。他降价怎么保住利润呢？第一，降费用，费用降两到三个点的空间存在，今年按8800亿算收入，降3%就降264亿。今年按520万辆预计它的销量，平均每辆降价5000元，所以只能降部分车型。第二，压供应商，但我们知道，有不少的供应商，已经不怎么挣钱了，款子还被拖着，这一招总有一天会面临反弹。近期有济南汽车销售商资金链断裂传闻，比亚迪说跟他们无关，是销售商高杠杆借债发展。只是它跟比亚迪的结款周期多长？正常吗？但比亚迪压上游的事情早就有风闻，报表的数据也清楚得狠。啥时上游有意见，也说不好是哪一天。

　　最后回答一个问题，比亚迪债务风险大吗？会成为第二个恒大吗？

　　比亚迪有息负债217.08亿，一年到期的非流动负债102.23亿，总共319.31亿。一季报账上现金1174.07亿，交易性金融资产是存款和理财产品359.84亿，这就1533.91亿。

　　所以他没有风险，不是第二个恒大。

　　但什么时候会变成恒大呢，哪天他车卖不动了，那就容易变成恒大；或者供应商集体造反了。

　　所以，我的建议是，比亚迪还是要积极一些，跟上下游一起建设好生态。产业链条上，不能只有他挣钱。如果只有他挣钱，到时他也挣不到钱。除非所有的他全部自产。

　　对比亚迪而言，压上下游并非是一个好办法，还是要响应国家号召，防过分内卷。上下游如果挣不到钱，员工加工资就不可能，向更上游的付款就慢，整个生态链不挣钱，那么国家消费就起不来。所以，还是要考虑上下游一起都能发展，让上下游适当挣到钱，承担起更大的社会责任。

　　还有，国家可以趁此机会推进产业生态链改革，比如超大型企业对上游的付款周期要压缩，上游的毛利率不能太低，净利率也一样，不能让上游亏损卖东西，这应该是刚性规定。能否出台一个指导性的东西，以防止垄断对产业链的压榨，给中小企业以活路。这也是防过分内卷，防垄断。就是要尽量将防内卷防垄断落到实处，超大型企业要带好头。