格兰：超长深度拆解：川普的算盘、和美债的终极逻辑

lameihua

　　这两天，川普连放两颗“重磅炸弹”：一是威胁对欧盟商品加征50%关税，二是要对“没在美国生产的手机”征税25%，苹果、三星首当其冲。

　　消息一出，欧洲股市跳水，美元大跌，美债收益率飙升，苹果股价单日重挫3%。资本市场的情绪，一下子就被点燃了。

　　但这背后，不只是川普的“嘴炮”或竞选造势，而是美欧博弈、中美谈判、美债压力的多重共振。

　　今天我就带你一步步拆解：

　　川普到底在打什么算盘？全球市场为何震荡？对中国投资者又有哪些实用启示？

　　第一件，川普向欧盟发出关税威胁。

　　在川普的眼里，美国就是被欧洲揩了油。

　　他认为，美国军事上协防欧洲、美国在欧洲多个国家驻军，总兵力接近9万人，大大节省了欧洲的军费开支。贸易上还被占便宜，现在欧盟一年对美贸易逆差超过2.5亿美元，简直无法接受，必须立即改变。

　　他说，建议从6月1日起对欧盟征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无须缴纳关税。

　　话音刚落，欧洲股市和欧元对美汇率就出现了大跳水。

　　为什么川普突然威胁欧盟呢？

　　早在5月中旬，美欧已就数字贸易、投资准入、关税结构等领域交换过谈判草案，但欧盟近期态度趋硬，拒绝接受美式“10%底线协议”。有欧盟官员表示：“10%的税率根本算不上什么协议。”

　　这就是双方谈判进展迟缓的根本所在：欧盟认为基准关税也是美国强加的，必须免除；

　　而美国认为，基准关税是谈判起点，重点在于欧盟要不要避免额外关税。

　　背后凸显出来的核心问题是——美欧谈判久拖不决。

　　特朗普看在眼里、急在心里，索性扔出“关税大棒”，以施压换取进展。

　　那么，川普对欧盟征收50%的关税能落地吗？

　　大概率欧洲会妥协。

　　因为欧洲确实在安全上高度依赖美国，欧盟自己组织欧盟联军也不太现实，各国出多少人、分担多少军费开支等等，一时半刻也没办法达成一套方案，所以，欧盟和美国之间必然会达成协议，但我认为欧盟很难拿到超过英国水平的税率，最后的关税结果大概率是要大于10%的。

　　第二件，对苹果加征25%关税。

　　这话一出来，苹果果单日跌超3%，创近期最大单日跌幅。

　　一方面，苹果60%以上的iPhone在中国代工，一旦征税，成本压力巨大；另一方面，将整个供应链迁回美国不仅不现实，代价也高得惊人。

　　根据摩根士丹利预测，若苹果将iPhone全部迁回美国生产，其边际成本将上升150%以上，毛利率或降至20%以下，远低于当前40%以上水平。

　　中国最难替代的就是消费电子的制造行业，绝不因为我们有最好的设备和最低的成本，而是我们有规模化、标准化的熟练工人队伍，以及上下游产业链集群，其他任何国家都很难轻易复刻。

　　不过市场普遍认为，这更像是特朗普的谈判筹码，还是那套“极限施压”的把戏，而非真要彻底“弄死”苹果。

　　苹果未来会怎么做呢？

　　苹果更可能选择“妥协性转移”、把出口美国的产能放在印度来规避政治风险，同时，在美国加码芯片制造，从而换取关税豁免。

　　对川普来说，只是吆喝了一次25%的关税，就能获得苹果妥协的好处，何乐而不为呢？

　　那么，接下来深度解读一下美国的“命根子”，美债问题。

　　全网很少有人把这个问题讲明白，我今天彻底讲透。

　　很多一知半解的人说，美国财政在2025年6月面临巨大的国债到期偿付高峰，美国要完蛋了，还不上钱了：

　　光看数字好像真的是那么回事，全年到期规模接近9万亿美元，6月份单月约有2.2万亿美元国债集中到期。

　　表面上看着其实很夸张，但要看债务结构啊，主要源于短期国库券滚动到期。

　　过去两年，美国大量发行短债，短债主要由货币基金等持有，展期相对容易，对长期利率冲击有限。

　　2025年的到期尖峰更多是统计错觉，与2024年相差不大，关键在于短债占比提高，而中长期美债到期压力反而低于前两年。

　　所以，短期债务到期问题，坦白讲，是中文圈子的一个自嗨的宏大叙事。我交流下来，华尔街不太担心6月还不上钱的问题。

　　然而，这并不意味着美国债务融资高枕无忧。

　　简单讲，美国当前的难点不是短期还不上钱，而是长期怎么再借钱。

　　连续数年的巨额财政赤字使得国债供给压力持续攀升。截至2025年初，美国联邦债务总额已突破36万亿美元，2025财年利息支出将逼近1万亿美元，创GDP占比3.4%的历史新高。如此沉重的债务利息负担，叠加6、7月短债到期量激增，意味着借新钱很难。

　　这不，信用评级机构已对亮红灯了—穆迪下调美债评级后，近期20年期国债拍卖遇冷，中标利率被迫飙升至5.05%，道理很简单，美债卖不动了，只能利率提高。

　　总的来说，没人买美债这个问题正越来越严峻。

　　那么，美债怎么就没人买了呢？

　　美国国债市场长期以来得益于全球储蓄资金“输血”，而这个资金链条正面临同步弱化的风险。

　　第一环，日本，日本国债出事，没钱救大哥了：

　　作为美债海外最大持有国，因为最近日本国债有抛售潮（这个事儿非常大，以后我会详细讲），所以，日本近期不但减少了新增美债配置，甚至可能被迫变为净卖家。巴克莱银行警示，如果日债抛售潮持续，日本政府或将要求国有机构大举买入本国国债“救市”，而资金来源很可能就是抛售手中美国国债

　　这意味着日本官方层面都有可能减持美债以缓解国内压力。实际上，据最新TIC数据，2025年3月日本持仓美债约1.13万亿美元，虽仍居首位但增持力度放缓，仅小幅增持49亿美元。日本机构投资者已开始因为本国利率上升而将资金从美国债市撤回国内。

　　第二环，中国，铁了心一直卖：

　　自2018年以来中国官方就有计划地降低美债配置比重，以优化外汇储备结构和降低地缘政治风险。今年以来减持步伐加快：截至2025年3月底，中国持有美债降至7654亿美元，单月减持近189亿美元，创一年多来最大降幅。目前中国持仓规模已退居第三。我们主要减持的是长期美债，并将部分资金转投短期美债或其他资产。

　　第三环，中东及东南亚：开始绕道走：

　　中东土豪也开始绕道了。

　　中东产油国近年来将更多卖石油的钱投入本地区项目、多元化主权基金投资，而非一味增持美债。一些海湾国家的美元资产占比已较以往降低。比如沙特持有的美债余额较高峰时减少了数百亿美元

　　地缘局势变化下，海湾国家开始酝酿石油贸易多元化结算，例如探索人民币、欧元计价的能源交易，这表明其对美元资产的依赖正逐渐减弱。东南亚方面，东盟多国央行推进本币结算机制，增加黄金和非美货币储备。

　　一言以蔽之，日本自身难保了、中国一直卖、其他新兴金主也在绕道走。

　　这一系列同步行为，造成美债需求减弱，再加上川普“减税法案”对财政赤字的恶化，就让美债拍卖的问题越来越大。

　　这就是为什么前两天在倒腾稳定币法案的事情的原因，本质就想多点钱引过来买美债，但是那个最多2-3万亿美元规模，还是杯水车薪。

　　美债，真的开始没人要了。

　　那么对我们有什么影响呢？

　　第一、美联储降息可能提前。

　　再这么玩下去，我觉得美债市场可能出现类似英国2022年的样子——因为财政-货币政策错位引发债券抛售风暴。

　　一旦出现这种局面，美联储恐怕不得不出手干预，那么美联储就不得不出手，开启新一轮的QE，比如通过降息来缓冲债市冲击，甚至直接下场买债兜底。

　　第二、利好贸易谈判。

　　美国压力大，美债没人买，我们手里有钱，天量的美元外汇储备，想要我们买？

　　那就得好好谈谈了。

　　关税是不是还得降一降？

　　第三：我们需要全球视野。

　　美国“股债汇三杀”现象反复出现，很清楚的已经说明单纯在美元资产内部已难以分散风险，那种简单美股+美债就能躺赢的时代已经结束了。

　　投资者需要全球视野来重新配置，未雨绸缪、分散配置是保护财富的关键策略。

　　在全球金融格局生变之际，“美国例外论”光环减退，除了欧洲以外，反倒是亚洲市场，包括我们港股和A股非美经济体的资产和货币吸引力上升，上周宁德时代、恒瑞医药等核心资产在港股被外资抢购就很能说明问题。

　　这意味着我们在博弈中握有相对更从容的姿态——至少，不必再担心我们会因为美国的一点风吹草动就受不住。

　　如果美国国内出现债务融资困局和市场动荡，反而可能促使其在贸易和外交上寻求缓和，以稳住大局。

　　深呼吸，现在，我们可以更加耐心一点。