姚尧：5月9日股市前瞻

lameihua

　　今日上证指数上涨9.33点，收盘报3352.00点，成交量为5016亿元，如下图所示：

　　上证指数今天继续上涨，继昨天之后再次站稳60日和120日均线之上，但正如昨天文章所言，我们还需要更多交易日的情况来研判下一阶段的走势。

　　请看下面这张融资余额的走势图：

　　可以看到，融资余额此前的低点是今年1月27日的17645亿，高点是3月20日的19402亿。4月30日，融资余额跌至17756亿，基本跌回到春节前的位置，较高点杀出来了1646亿元。

　　我们再看其与万得全A指数（黄色线）的叠加图：

　　可以看到，万得全A指数的高点是在2024年11月11日，之后再也没有创出新高，可是融资余额却迭创新高。这再次说明，今年3月20日的高点是由散户跟风推高所致。

　　我们再将上图放大至今年以来的走势，同时将融资余额由折线图改成柱状图，如下所示：

　　我在图中标记了两个日期，一个是3月20日，一个是4月7日。自3月20日至清明节前，万得全A指数震荡下跌，融资余额也逐渐减少，这点很好理解。4月7日，万得全A大幅下跌，融资余额也大幅下跌，这同样很好理解。值得注意的是，在4月7日之后，万得全A是震荡上扬的，融资余额却依然是震荡下跌的。

　　换句话说，自3月20日以来的这一个多月，散户在小跌时是割肉的，在暴跌时是割肉的，在反弹时依然还是割肉的。也就是五一节后的这两个交易日，才终于敢加仓了。而今天，市场的成交量是明显萎缩的，显示市场做多热情有限。因此，我们现在依然难以判断，近期的上涨究竟是新一轮上涨行情的启动，还是前期被套资金在利用护盘资金自救。

　　站在当下回望四月，以上证指数而言，已经完全收复特朗普发动关税战以来的跌幅。换言之，凡是在特朗普宣布关税战之后选择割肉的投资者，现在都已经被证明是错误的了。诚然，我也认为上证指数在4月7日盘中暴跌9%，收盘亦暴跌7.34%是反应太过度了，至少短期而言，事情没那么严重，不至于跌成那样。可现在关税战似乎都还没有真刀真枪地干上，上证指数就已经完全收复跌幅，仿佛关税战只是双方情绪过激之后的口嗨，这是否又过于乐观了呢？难道说，关税战就已经结束了？显然还没有吧？最近刷屏的新闻，也只是说中方愿意同美方接触而已。从愿意接触到达成协议，其间的距离又何止十万八千里？甚至，“愿意接触”这个用词本身就意味着短期之内肯定达不成协议，肯定还会有各种反复。而现在舆论的风向，仿佛最坏的局势已经过去，很快就能雨过天晴一样。对此，反而让我觉得心里有些不踏实。

　　事实上，贝森特在前往欧洲之前，曾经接受福克斯电视台的主持人劳拉·英格拉汉姆的采访，他在采访中说：“我觉得，我们这次去瑞士要做的是，我们此前已同意坐下来谈谈。在周末两天，我们将确定具体谈什么。我个人感觉，这次主要是缓和紧张局势，而非达成大型贸易协议。但必须先缓和局势，才能继续向前推进。”

　　可以看到，贝森特在采访中明确提到，这次会谈不可能达成大型贸易协议，主要为了缓和紧张局势，一起坐下来谈谈。具体谈什么，现在都还没有想好，还要等到周末两天才能确定。

　　既然会谈双方都在强调，现阶段只是接触，只是谈谈，不指望短期内能达成什么协议，何以外界的风向和市场的情绪，都认为双方会谈将往好的方向发展，而不是见面之后互相不爽，乃至于在公众场合互放狠话呢？我们认为，市场似乎低估了关税战的长期性和反复性，从而低估了其在未来可能引发的风险。