杨国英：认知高度！股市破局支撑中国破局……

lameihua

　　西风乱，东风起。

　　保守主义特朗普的上任，事实给中国提供了罕见的机遇，中国经济最为核心的困境，有望在2025年得到结构性的中期破局。

　　过去几年，中国经济最为核心的困境到底是什么？

　　是外部美国的贸易战和科技战压力吗，有这个因素，但这一因素并非最为核心的因素。

　　是内部由内需和投资收缩带来的的增长压力吗，也有这个因素，但这一因素同样不是最为核心的因素。

　　对此，我们必须提高认知高度，过去几年，中国经济最核心的困境，是资本撤离中国，包括外资和内资的资本撤离——在资本的撤离之下，中国资产价格一度进入极限承压区间（金融危机的边缘），且资产价格的极限承压，又直接或间接导致内需的持续收缩、以及社会资本不愿意加大实体投资或金融投资——由此，负循环传导效应产生。

　　注意看近3年中国国际收支平衡表的关键数据：

　　2022年：经常账户4434亿美元，金融账户-2573亿美元；

　　2023年：经常账户2530亿美元，金融账户-2099亿美元；

　　2024年1-9月：经常账户2413亿美元，金融账户-2928亿美元。

　　注：上述金融账户是指非储备性质的。

　　注：经常账户主要指货物贸易和服务贸易，并包含一定占比的初次收入和二次收入。

　　由此我们可以得出，过去最近3年（2022年至2024年三季度），我们的出口经济超级强劲，经常账户的净顺差合计近1万亿美元（9377亿美元），这一巨额净顺差数据充分显示，美国对华贸易战事实失败了——中国通过积极拓展全球新兴经济体贸易和转口贸易，中国制造业继续保持强劲的竞争力，中国出口经济继续位居全球第一。

　　但是，与此同时，我们却遗憾的发现，过去近3年（2022年至2024年三季度）我们的金融账户却持续呈巨额逆差的态势，合计净流出7600亿美元——这意味着近3年我们出口辛辛苦苦赚的钱，绝大多数最终还是从中国流出去了，这其实就是我们出口赚钱最终赚了个寂寞。

　　金融账户的持续巨额逆差，包括外资存量的撤离、内资存量和增量以及合规与非合规的资本撤离，这就是最近3年中国经济最大的困境。

　　在这种结构性的核心困境之下，最近3年，资本撤离不仅仅结构性导致了中国经济的通缩压力，而且更是导致中国资产价格的持续承压（资本撤离导致国内流动性持续紧张），股市最近3年不间断的被砸到3000点下方，楼市跌幅最近3年更是创下98年房改以来的历史纪录。

　　所以，资本外流这一最为核心的困境必须打破，不打破，中国经济注定无法破局。

　　但打破这一结构性困境，事实需要核心抓手，这个核心抓手，就是中国金融资产能否给外资和内资带来结构性的赚钱效应。

　　今天的中国，与改革开放至2015年之前不一样，今天的中国，产业投资的空间已经相对收窄——今天，我们绝大多数行业面临着巨大的产能过剩，多数行业已经很难带来实体投资的赚钱效应。

　　所以，关键时期，打破资本外流的关键，只能依靠股市（金融资产），股市破局，才能支撑中国经济破局。

　　对于股市破局，才能支撑中国经济破局，我相信，决策层应该在去年9.24之前就已经形成共识，否则，去年9.24出台的政策不可能如此之猛烈，且去年中央经济工作会议明确提到“稳住楼市股市”（重点其实是股市，因为楼市基于估值和人口因素，整体很难真正稳住），同时，在此之后，几乎每隔半个月就有关于利好股市的政策和利好增量资金入市的政策出台。

　　就在刚刚过去的周末，证监会还连续发布包括《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》、《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》等利好政策。

　　这一切的一切，就是为了给我们股市提供一个底部支撑和监管向好的赚钱效应，有了赚钱效应，无论是境内外资还是内资就不会再继续外流，事实不仅不会再继续外流，而且还会加速回流。

　　再结合2025我们已经明确的强大的财政刺激和适度宽松的货币政策，财政和货币的双重发力，不仅可能对中国经济增长构成阶段性的底部支撑，而且事实对中国资产价格（重点当然是股市）更会构成结构性的底部支撑。

　　与此同时，再联系当下特朗普主政下的美国，其全球化政策事实正加速走向保守主义，且美国政局正处于激烈的内斗区间，这更为中国经济、尤其是中国资产价格重估提供了一个十年难得一遇的绝佳良机。

　　所以，在上述内因和外因的双双赋能之下，我们可以坚信，决策层一定会加倍珍惜2025这一罕见的稍纵即逝的股市破局良机——股市破局，中国经济必破局。

　　所以，当下我们必须对2025全年的中国股市充满信心，这是内因和外因耦合之下的大势使然，不容任何怀疑。

　　最后，再做一点预判，中美之间基于总市值/GDP的巨大偏差，事实必将在2025显著收窄——现在，中国股市总市值（含A股和港股）/GDP=89%，美股总市值/GDP=200%——个人认为，接下来的一年或一年半，中国股市总市值/GDP超大概率会突破110%、甚至120%，而同期美股总市值/GDP则极有可能会回落到150%附近。

　　今天就写这么多。