路财主：似乎没有跌到位……

lameihua

　　过去两周，中国股市各大指数都经历了大幅度的下跌。

　　沪深300指数下跌了6.3%；

　　创业板指数下跌了10.6%；

　　中证500指数下跌了9.1%；

　　中证1000指数下跌了10.3%；

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　　跌幅已经不算小，特别是考虑到，创业板指数和中证1000指数从最高点跌下来的幅度已经超过20%，无论是从股息率还是市盈率来看，对比极低的国债收益率，目前的股市已经到达了一个相当低的价位。

　　例如，分别以沪深300指数的股息率和股市盈利率所计算的股权风险溢价率，都已经达到了阶段性的历史新高，特别是股息率溢价，已经接近9月20号左右的历史最高，这也意味着股市处于一段时间内的低位。

　　然而，与此同时，我却总有另外1个感觉：

　　A股并没有“跌到位”。

　　为什么呢？

　　因为股市的融资额还高高在上，基本没有下降，这意味着，这一轮股市的“去杠杆”大戏，还基本没有开始呢！

　　沪深股市合计的融资额，在2024年12月12日的最高值，是1.88万亿元，但现在的值，是1.81万亿元，这意味着那些杠杆融资买股票的债务，仅下去了不到700亿元。

　　要知道，自2022年3月初到2024年10月8号，超过两年半的时间里，A股融资额一直都在1.6万亿元以下，而此前历史融资额最高峰，是2021年9月15日的1.76万亿元，还不到1.8万亿元。

　　正是从那个时候之后，A股就开启了其迄今3年多的跌跌不休之路……

　　所以，18万亿元以上的融资，就像高悬在A股上方的一把利剑，随时可以把任何一场股市反弹给砸下来。

　　在上周“新一轮股市绞杀”一文中，我曾经详细分析过自9月24日以来A股融资的情况：

　　2024年9.26-10.8日，大约有2200亿元的股票融资买入，融资标的应该什么都有，而且以权重股为主；

　　2024年10.08到11.11，有大约2500亿元新的融资买入，该阶段的融资额变化，明显与中证1000指数和中证2000指数的走势高度相关，这大概率说明，这部分资金就是在博中小盘股票，正是在这部分融资盘的带动下，继10月8日之后，中证1000和中证2000指数都创出来2024年以来的新高；

　　2024年11月12日-12月11日，一个月时间融资额仅新增了约500亿元，此后两融余额就开始了缓慢下降，因为各大股票指数目前都已经跌破了10月8日的价格，可以肯定，2024年10月份以来的融资盘，应该已经陷入全面亏损。

　　感觉没有跌透的另一个原因，则是美国国债收益率的持续抬升。

　　在2023年底之前，A股的沪深300指数走势，一直与美国国债收益率高低呈反向关系，但是此后两者的反向关系基本消失了——但是，美国国债收益率的顶部区域，A股的表现都不怎么样，典型如2024年4月底到5月初。

　　上周五的美国国债收益率，达到了2023年11月份以来的最高值——4.77%，而且有相当大概率会冲上到4.8%以上甚至触及5%，在这样的高位之下，别说大A股了，包括美股在内的全球所有股票资产，都战战兢兢如履薄冰。

　　这可是美国国债啊，美元体系下的无风险资产，现在买入，在未来10年之内，哪怕在最差的情况下，也能得到4.8%的收益率。

　　有4.8%这个灼灼生辉的美国国债收益率作对比，只要这个国债收益率不降下去，任何一个熟悉国际市场的投资者，或有着全球资产配置视野的理财人士，都不可能会对现在的A股有很大兴趣。

　　这正是我感觉A股“没有跌透”的另一个原因。

　　有关A股更详细的分析，可以参见小红圈的《资产价格模型周报-A股》。

　　实际上，就在过去近一个月时间里，在我们的《资产价格模型周报》中，我一直都在坚持看空美股、A股……但却强调了黄金可以考虑“逢大跌买入”。

　　当然，最后我要承认，关于A股我认为没跌透这个判断，有可能是错的。

　　A股毕竟估值已经很低了，说不定就在这个时刻，我们大A股可能特别想表现一下自己的“独立性”：

　　它不惧怕任何外部势力的影响和打压，就是能够成为全世界股市中的一股清流，在举世皆烂的情况下，大A毅然、决然、突然地走出了一个昂然向上的走势，让所有投资了大A股的人，从此能够扬眉吐气、鼎立天地间……