路财主：14年后再提“适度宽松”，意味着什么？

lameihua

　　A股出现了出其不意的利好。

　　12月9日下午A股收盘之后，出现了重大会议决议：

　　明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费，提高投资收益，全方位扩大国内需求。

　　适度宽松的货币政策+更加积极的财政政策组合，这可是之前从未有过的表述。

　　虽然大A股已经收盘，但海外与A股关联的市场立即实现了暴涨，富士A50指数暴涨4%，而尚未收市的港股恒生指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数同时出现大幅度拉升……

　　为了帮助大家理解“适度宽松”是个什么概念，这里给大家准备了一篇文章，最初发于2020年1月份。

　　1月2日-3日，2020年中国人民银行工作会议召开，定下来的调子是：

　　2020年保持稳健的货币政策灵活适度。

　　你看这词儿，“稳健”的意思是“稳定而健康”，再加上一个“灵活适度”，那简直是好到不知道怎么好了……你不知道的是，我们的货币政策，其实一直都是这么好，从来没有差过，不信你看：

　　2018年，我们是：保持货币政策稳健中性；

　　2017年，我们是：保持货币政策稳健中性；

　　2016年，我们是：实施稳健货币政策略偏宽松；

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　　这都代表什么意思？

　　我先把过去40年来中国人民银行的货币政策用词，给你梳理一下。

　　一、1984-1994

　　1983年之前，人民银行和商业银行职能没有分开，货币想发多少，基本上是中央说了算（当然也要根据现实情况，比方工农业总产值和大国企的需要），但总体上没有什么“货币政策”可言。

　　1983年9月17日，国务院出了个规定，说中国人民银行以后专门行使中央银行的职能，并具体规定了人民银行的10项职责。

　　于是，从1984年1月1日起，中国人民银行开始专门行使中央银行职能，中国才有了中央银行——商业银行二级体制，由此才有了“货币政策”这个说法。

　　获得“央妈”印章之后，中国人民银行第一次开始发布货币政策：

　　“集中力量研究和实施全国金融的宏观决策，加强信贷总量的控制和金融机构的资金调节”。

　　设定货币政策的同时，从中国人民银行剥离出去商业职能，设立中国工商银行，央行过去所承担的工商信贷和储蓄业务，全部由中国工商银行经营，随后又分出来建设银行、农业银行、中国银行……

　　话说1982年，当时提出了“翻两番”的战略目标，为了经济增长，央行印刷人民币也是拼了，投资疯狂增加，没有钱就印钞，财政赤字没有节操的疯狂增长，1984年居然达到了149亿美元之巨，要知道当时的外汇储备总额才89亿美元！

　　在央妈加班加点印钞之下，1984年一年，人民币供应量暴涨37%。

　　你想想嘛，一年钞票暴增37%会造成什么后果？

　　——当然是严重通货膨胀了！

　　1984年，中国经历改革开放后第一轮严重通货膨胀……

　　水太多了，要控制一下水龙头，于是1985年央妈发布了一个简明扼要的货币政策：“稳定物价、平衡信贷”。

　　具体的做法呢，是开始建立全国统一的存款准备金制度，规定商业银行不能随意发放信贷，要求严控信贷规模。

　　要知道，那时候，中国人还是更习惯计划经济，说严控，当然就严控咯！

　　严控之下，中国经济立即转入“一放就乱，一管就死”的循环。

　　1986年中国的经济增长速度立即慢了下来——眼看要影响经济业绩，中央赶紧又说，信贷规模不控制了，我们还是要在发展中解决问题嘛！

　　于是，我们的货币政策就变成了“稳中求松”。

　　要知道，在那个时候，还都是国有企业才能得到信贷，反正央妈说了送钱，又没说啥时候必须还（前面就是因为要求必须还贷款才闹出来了经济失速），你不要，你不傻么？这是央妈送给你的白花花的银子！

　　这种情况下，“稳”字当然是个遮羞布而已，货币政策其实就一个字——“松”！

　　嗯，印钞量就呼呼呼的又上去了。

　　水多了加面，面多了加水，面不一定有，但水可是无限量供应，于是乎，到了1988和1989年，又一轮严重的通货膨胀来临。

　　真不开玩笑！

　　就在1988年9月份到1989年3月份，很多民众直接面对的消费品，价格直接上涨10倍！10倍！10倍！

　　这场通货膨胀不仅导致严重的社会问题，而且产生了重大政治影响，1989年上半年发生了一些事情……

　　其实，在1990年以前中国的货币政策就和今天的拉美一样，走的都是需求膨胀—财政赤字—货币供应激增—物价上涨的路子，钞票一轮轮的使劲儿印发，物价在一轮轮使劲儿暴涨，没啥稀奇的——相比之下，除了房价之外，2000年以来的其他物价上涨与以前比，那真是连个毛都算不上！

　　眼看通胀这么严重，央行赶紧出台新的货币政策——

　　“控制总量，调整结构”。

　　具体做法，就是上调存款准备金率，上调贷款利率，强制调整贷款结构……

　　经过这么大一次教训，你以为上面会改？！

　　本来就这点本事，嗑药依赖也习惯了，改什么改，为什么要改？

　　刚刚开始控制信贷，“一放就乱一管就死”的循环又来了，你说怎么办？

　　万事不决，还是印钞票啊！

　　就在1989年当年，我们的货币政策已经变成先紧缩后放松，央行下半年就赶紧扩大贷款规模，下调出口汇率，连续三次下调存贷款利率……

　　接下来的主角，是“春天的故事”。

　　在“南方谈话”和“十四大”精神的激励下，货币政策一路宽松，中国社会出现所谓的“四热”（开发区热、房地产热、股票热和集资热）、“四高”（高货币投放、高物价、高投资和高工业增长）、“四紧”（资金紧张、能源紧张、交通紧张和重要原材料紧张），还有“一乱”（经济秩序，尤其是金融秩序混乱）。

　　货币投放速率直线增长，经济又开始热得发烫，通货膨胀暴涨，官方自己公布的CPI记录在1994年就达到了24.1%——换句话说，物价在一年之内官方盖戳承认上涨1/4（实际当然不止这么多），你觉得今天的通货膨胀能比么？

　　1994年外贸赤字更惊人，当年达到了679亿美元，当年外汇储备总量还不到500亿美元！

　　无奈之下，1994年元旦，汇率调整一步到位，美元兑人民币的官方汇率从5.7直接大幅贬值到8.7，一下子贬值34.5%！

　　下面这张图，就是1979-1994年中国广义货币M2和GDP年度增长率（包括名义和官宣数据）情况，注意1984年、1986年、1993年的高峰。

　　下图是1979-1995年的官方通货膨胀数据，注意1984年、1988年和1994年三个高峰。

　　二、1995-2016

　　鉴于前几次“急刹车”式的紧缩货币政策导致经济下滑，1995年中央银行宣布要采取的是“适度从紧”的货币政策，具体内容包括：

　　1）实行贷款限额管理下的资产负债比例管理；

　　2）1995年颁布实施《中国人民银行法》，并将货币政策目标调整为“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，着重监控货币供应量；

　　3）向资本主义国家学习，启动公开市场业务，回购商业银行的短期国债；

　　4）通过回收再贷款，进一步紧缩货币量。

　　1995年，中国出台《中国人民银行法》，第一次规定中央财政出现赤字不得向人民银行透支，这相当于一下子把原来可以随意伸向印钞票的那只手给锁上了，此举对人民币在民众中建立信誉极为重要。从此以后，中国政府和西方国家政府一样，要想花钱，要么靠增加税收，要么靠发国债，只有这两条路。

　　由于这一次是从政治体系中的法律源头着手，货币政策整治的疗效那是——相当的好。

　　正是有了前几年“适度从紧”的货币信任基础，在1997年的亚洲金融危机冲击之下，中国才有能力实施新的货币政策，“稳健”这个词儿首次被提出。

　　从1998年迄今，中国的货币政策，通常都带着“稳健”这个词儿——又稳定又健康，这么好的词儿，当然要一直用下去。

　　什么叫稳健？

　　其实就是以前的偏宽松（像美国和日本这种实诚鬼，一印钞就说自己“宽松”，我们可是从来不说自己实施过什么宽松货币政策，哪怕洪水滔天的时候，最多也就是偏宽松），只是说，有了《中国人民银行法》，宽松没有以前那么没节操、没水准而已。

　　不信，你看1997-1998年的“稳健”货币政策包含了什么内容：

　　1）取消了对贷款规模的限额控制；

　　2）连续五次大幅下调了金融机构存款（一年期5.67%降到1.9%）和贷款（三年期9.36%降到5.49%）基准利率；

　　3）五次降低了法定存款准备金率，从7.56%下调到1.89%；

　　4）扩大公开市场操作，调节货币供求，保持货币供应量适度增长；

　　5）加大外汇管理，健全外汇市场。

　　听见了没有，取消贷款规模控制、五次下调存款和贷款利息、五次降低法定存款准备金率，这就叫“稳健”。

　　央妈执行“稳健的货币政策”之后不久，中国就加入WTO，全球制造业开始向中国转移，中国经济开始腾飞，货币增长率进入一个有序的增长轨道，人民收入、GDP都开始快速增长，而且也是真实增长，外汇储备更是蹭蹭蹭的上涨，很快成为全球第一大外汇储备国。

　　下面这张图，就是1995-2017年中国广义货币M2和GDP年度增长率情况。

　　由图可见，从1997年开始，中国M2增长率由以前的20-30%以上降低到了15-20%，在中国这里就叫“稳健”——可不，要是与以前动辄30%、40%增速比，能不叫稳健么？

　　“稳健”执行久了，到了2003年，货币投放过快的负面作用又开始凸显，部分行业固定资产投资过猛、粮食供求关系趋紧、货币信贷投放过多。

　　从2003年-2006年，央行开始实施“稳中从紧”的货币政策。

　　虽然，听起来有个“紧”，但你千万不要误会，主要是是“稳”，具体政策包括：

　　1）2004年放开人民币存款利率下限和贷款利率上限；

　　2）八次提高了金融机构存款和贷款的基准利率；

　　3）灵活运用公开市场业务（发行央行票据），保持基础货币平稳增长；

　　4）十五次上调了存款准备金率（从6%到14.5%），实行了差别存款准备金率制度。

　　这里教给你一个诀窍，如果央妈的货币政策里：

　　有“稳”字，也有“紧”字，那么重点是在“稳”上；

　　有“稳”字，也有“松”字，那么重点是在“松”上。

　　特别要强调一下，这并非是中国的特色，而是全世界所有央妈的共同特点。

　　为什么？

　　从1971年开启信用纸币时代以来，对于每个政府来说，我的地盘我做主，想印多少印多少，政府嗨皮得不要不要的！只要印钞票，短期来看政府有经济增长功绩，民众又能够在数字上看到收入增加，官员们能够从获得利益，大家都嗨皮得不要不要的，除非是极其极其不得已的情况之下（如1980-1982年的美国和英国），哪个政府脑子进屎了，才会想着实施真正的紧缩政策！

　　这就是永远刻在各国政府和央行骨子里的货币政策模式！

　　只要全球货币体系不发生真正的革命性变革，任何时候，哪个政府宣称要实施所谓的“从紧的货币政策”，那你肯定是被骗了，肯定是上当了，2018年的时候，全世界央妈的央妈——美联储，就刚刚耍了这么一个伎俩，把全世界耍得团团转。

　　回到中国的2005-2007年，虽然政策上说“稳中从紧”，但民众却慢慢反应过来了，其实就是稳，而稳就是宽松，只不过不前两年那么松而已，加上人口红利、基础设施建设红利、加入WTO的制造业转移红利，中国的经济在21世纪的前5年里也的确是得到了很大发展，中国社会财富和民众富裕程度大量增加，大家普遍开始“投资”股票和房产……

　　可以想象，如果真的是“紧”，股市和房地产怎么可能在2005-2007年疯涨？

　　到2007年下半年，眼看着股市疯牛一样暴涨、房价翻着倍儿暴涨，中央发现用稳中从紧的名义来实施宽松这个遮羞布不能再用了，得来真的了——于是，在12月底开会，会上央妈宣布要真正实施“从紧的货币政策”。

　　去掉了“稳”字，这次好像是认真的！

　　股市早就得到信息，屁滚尿流的掉头向下，房价也开始一路下探……

　　那么，认真的“从紧的货币政策”，到底实施了多久？

　　答案是：4个月时间。

　　哎呀，不行了，不行了，这么紧，人家真的受不了了嘛，要宽松，要宽松，要宽松……

　　想什么来什么，5.12，汶川大地震爆发，经济紧缩肯定要缓缓了……

　　9月份，美国雷曼兄弟公司倒闭，全球金融危机来了，可能传导到中国，绝对不能再宽松了，绝对不能再宽松了！

　　调整”宏观货币政策，开始实施所谓的“适度宽松”货币政策，随后不久，马上出台了著名的4万亿刺激政策，不仅如此，适度宽松还包括：

　　1）连续4次下调金融机构人民币存款基准利率（一年期从4.14%到2.25% ） ；

　　2）5次下调了人民币存款基准利率（一年期从7.47%到5.31%）；

　　3）连续4次下调了法定存款准备金率，中小金融机构从17.5%下降到13.5%，大型金融机构从17.5%下降到15.5%；

　　4）取消对商业银行信贷规划的约束，引导其扩大贷款总量。

　　2009年，中国广义人民币供应量由47万亿暴增到60万亿元，增长率达到了多年未见的27%，全国各类资产开始陷入狂欢之中，大城市房地产暴涨100%，股市也开始一波反弹，从1600多点大涨至3400多点……

　　注意，就连这样的信贷狂飙，一年货币量暴增30%，宽松得没有节操没有边际，在我们这里也只能叫“适度宽松”。

　　根据弗里德曼的研究，通货膨胀与货币滥发的时间差大约是24个月左右，2008年年中开始的这场信贷狂欢和资本市场的盛宴一直持续到2010年，从2011年开始，前面三年印钞，导致国内居民消费品物价出现暴涨，什么蒜你狠、豆你玩、姜你军、向钱葱、糖高宗都是这一段时间民众面对物价上涨创造出来的词汇。

　　下面就是1995-2019年CPI增幅与一年期存款利率的比较。

　　因为产能过剩，并且因为外汇储备的快速累积，在国际上也遭到众多指责，于是，2012年央行决定调整货币政策，开始实施“稳健的货币政策”。

　　此后一直到2024年，央行货币政策一直都是“稳健的货币政策”，虽然经历了新一届政府上台，但整体货币政策的名称并未发生任何变化。

　　所谓的“稳健”，其实就是正常的印钞而已，广义货币供应的增长速率确有下降，但并非真的因为实施了加息之类的紧缩政策，而是中国经济发展到这个阶段之后，广义货币的增长率就正常的出现了下降。

　　但，但，但，正常的印钞怎么能行呢？

　　我们要发展经济，要为人民群众印更多的钱，正常怎么能行呢？

　　于是，从2014年底开始，虽然货币政策名字依然叫“稳健”，但我国开始又一轮的降准降息过程，一年期的定期存款利率从2.75%经历5次降息之后降到2015年10月份的1.5%，实际上已经开始了新一轮宽松过程。

　　到2016年初的G20央行财长会议上，时任行长正式表示说，中国的货币政策，已经变更为“稳健偏宽松”。

　　回想起2014年到2015年的股市暴涨，2015年到2016年的房价暴涨——

　　嗯，你就应该明白，这就是“稳健偏宽松”货币政策的含义。

　　三、2017-迄今

　　一般而言，各国央妈的货币政策可分为三个基本状态：

　　稳健、从紧和宽松。

　　从具体实践看，因为从紧和宽松，大家听起来总觉得有些担心，所以在中国，就用形容词再弱化一下这两种状态，于是就多出来两种状态：

　　稳健略偏宽松、稳健适度从紧。

　　就紧缩和宽松的实质力度判断上：

　　1）央妈说宽松，千万不要怀疑，那一定是真宽松，而且宽松程度和时间都超出你想象；

　　2）央妈说紧缩，绝大部分都是假紧缩，或者，极短极短时间内的真紧缩；

　　3）凡是央妈正式宣布实施宽松货币政策的时候，其实货币宽松政策已经实施了好久；

　　4）凡是央妈宣布实施紧缩货币政策的时候，不管真紧缩还是假紧缩，紧缩肯定都还没开始。

　　具体到我们中国，因为含蓄嘛，货币政策如果提到“偏宽松”或“适度宽松”，其实都一个意思，那就是：使劲儿大放水。

　　货币政策中如果有“稳”字，也有“紧”字，那么重点是在“稳”上；

　　货币政策中如果有“稳”字，也有“松”字，那么重点是在“松”上。

　　从2015-2016年的“稳健偏宽松”到2017-2018年的“保持稳健中性”，中国经济也从原来的一路加杠杆，进入到了去杠杆时间，这一过程持续了2018年一整年。

　　但是，从2019年年初开始，中国的货币政策已经从中性转向了宽松（大家应该记得2019年年初的社会融资增速飙升和股市的小牛市），但这并没有在货币政策的名称中体现出来，具体你可以参考我上面提到的第3条规则。

　　2020年的货币政策，其实是对2019年货币政策的追加和承认，因为大家对于宽松或者紧缩这个词儿现在实在太敏感，所以我们就换了个说法，叫做“灵活适度”。

　　要知道，过去的40年里，中国货币政策真正实施紧缩的时间，加起来也不到1年时间，而现在，稳健中性变成了灵活适度，你说是向哪个方向灵活适度呢？

　　当然了，既然加了这个词儿，水肯定是要放得灵活一些，适度一些，别忘了，2020年可是我们的小康生活实现之年呢！

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　　看完了从紧、稳健与宽松的解释，现在你该明白了，会议一说“适度宽松”，为啥市场就开始了狂嗨？

　　虽然说，我从不怀疑央妈“适度宽松”的程度和规模，但对于这一次救市的效果，我反倒是有点儿怀疑的——现在中国的经济问题，不仅仅是经济总量的增长问题，更多的是财富分配问题。

　　分配问题不解决，在全国居民和企业债务负担沉重的情况下，还在想着总量刺激，能不能真的刺激出来多大的产出，能不能让大家掏腰包拿出真金白银来“提振国内消费”、“全方位扩大内需”，这效果还真的不好说。